股票金属与采矿中国供应中断支撑价格上涨；欧洲的铝供应中断，而智利和秘鲁的铜受到影响中国不断上升的投入成本、广泛的通胀压力和新一波 COVID-19 是消费的逆风我们对目标价进行小幅调整以反映新的金属价格和盈利预测；保持所有评级不变我们继续预计金属价格将从目前的现货水平走软：我们预计 2022 年铝和铜将出现逆差，但我们认为铝的逆差将在我们预测的几年内逐渐减少，而铜应在 2023 年转为小幅顺差。我们预计铝价和铜价在短期内将保持强劲，但在 2022 年将逐渐走软。然而，由于能源价格上涨导致新的供应中断、COVID-19 的潜在进一步浪潮以及供应链问题可能会带来上行空间我们的金属价格预测面临风险。需求疲软支撑金属价格导致供应中断：尽管预期经济增长放缓，但由于供应中断和潜在刺激措施，大宗商品价格在 22 年第一季度上涨。尽管迄今为止我们还没有看到俄罗斯金属出现任何实质性供应中断，但围绕俄罗斯和乌克兰的消息传出导致金属价格波动加剧。此外，铝和铜在其关键地区都面临着实际的供应中断.对于铝，由于能源价格持续上涨，欧洲冶炼厂一直在减产。对于铜，智利的产量在今年前两个月同比下降了 7%。秘鲁的封锁影响了 Las Bambas 和 Cuajone 等矿山的生产。最近在 4 月 18 日，由于社区抗议，MMG 宣布从 4 月 20 日起暂停 Las Bambas 的运营。中国可能在各方面放松政策应支持金属需求：俄罗斯与乌克兰的战争和 COVID-19 病例的死灰复燃，尤其是在中国，已经使 2022 年迄今为止的经济前景黯淡。然而，汇丰银行的经济学家认为，随着北京设定了 2022 年 c5.5% 的雄心勃勃的增长目标在今年的全国人大会议上，需要全面放松，以确保未来几个月有足够的增长动力。这些将推动制造业和绿色投资的最终用途对金属的需求。请参阅《2022 年第 2 季度金属季度：又一年的中断》，2022 年 4 月 19 日）了解我们对金属预测的变化。调整盈利预测和目标价；保持所有评级：我们铝覆盖的目标价没有变化，而我们适度上调铜覆盖的目标价，反映出更高的盈利预期。2022 年 4 月 20 日霍华德刘*，CFA中国基础材料分析师香港上海汇丰银行有限公司 howard.h.b.lau@hsbc.com.hk+852 2996 6625哈里克里希纳 C S* 助理班加罗尔* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格图 1：关键变化总结当前的TP评分上行/市值 3m广告电视市盈率股利收益率公司代码货币价格 旧 新 旧 新下行 (百万美元) (百万美元)2022e (x) 2022e (x) 2022e (%)Chalco-H2600香港HKD 4.73 4.70 4.70 持有 持有 -1% 14,000 37.3 7.3 0.9 1.5%铜-A601600甲烷人民币 5.69 5.90 5.90 持有 持有 4% 14,000 269.2 10.8 1.4 1.0%MMG1208香港港币 3.89 4.00 4.30 买入 买入 11% 4,300 8.3 5.3 1.6 0.0%中国钼 - H 3993香港HKD 4.47 5.70 6.00 买入 买入 34% 17,100 18.0 9.2 1.7 4.9%中国钼业 - A 603993甲烷人民币 5.38 6.90 7.10 买入 买入 32% 17,100 129.5 13.6 2.5 3.3%江西铜业 - H 358香港港币 14.28 13.60 13.70 持有 持有 -4% 9,000 13.2 7.0 0.5 3.6%江西铜业-A 600362甲烷人民币 20.04 21.40 21.50 持有 持有 7% 9,000 68.3 12.0 0.9 2.1%注：截至 2022 年 4 月 19 日收盘的最新价格。资料来源：彭博社、汇丰银行估计披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com中国虹桥1378香港HKD 10.92 9.90 9.90 持有 持有 -9% 12,900 28.2 4.0 0.810.8%2022 年 5 月 10 日至 20 日汇丰 9th中国年会登记中国铝铜业由于供应中断抵消了需求疲软，市场仍然吃紧 图 2：估值比较MKT帽汇丰价格目标价嘘。性能。3M 电汇体育 (x) 市账率 (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) 股利收益率 (%)铜港上市股票代码(十亿美元)收视率（当地的）（当地的）3M年初至今美元2022e2023e2022e2023e2022e2023e2022e2023e2022e2023e紫金矿业2899 港币48.6NR13.56NR34%46%62.112.111.33.32.88.88.329.825.32.83.0中国钼业 - H3993 香港17.1买4.476.006%9%18.09.211.91.71.57.18.319.813.74.93.8江西铜业358 港币9.0抓住14.2813.705%14%13.27.07.30.50.53.23.08.07.23.63.4MMG1208 香港4.3买3.894.3044%56%8.35.35.61.61.23.02.634.424.40.00.0平均的22%31%8.69.22.01.76.55.924.521.63.03.4MKT帽汇丰价格目标价嘘。性能。3M 电汇体育 (x) 市账率 (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) 股利收益率 (%)铜A股股票代码(十亿美元)收视率（当地的）（当地的）3M年初至今百万美元2022e2023e2022e2023e2022e2023e2022e2023e2022e2023e紫金矿业-A601899 CH48.6NR12.00不适用21%24%437.513.012.13.62.98.48.028.624.42.62.8浙江华友603799 频道15.4NR80.71不适用-22%-27%370.527.318.45.24.219.612.221.424.10.71.2中国钼业 - A603993 CH17.1买5.387.10-3%-4%129.513.617.62.52.37.18.419.813.73.32.6江西铜业-A600362 CH9.0抓住20.0421.50-10%-10%68.312.012.60.90.93.33.08.07.22.12.0铜陵000630 CH6.7NR4.08不适用11%17%181.214.416.01.81.68.89.313.510.42.62.5厦门钨业600549 CH3.9NR17.45不适用-18%-23%43.117.314.02.42.112.09.513.413.3纳米纤维纳米纤维汉瑞钴业300618 CH2.9NR59.10不适用-21%-26%52.118.014.43.32.814.211.118.917.51.41.5云南铜业000878 CH3.2NR12.02不适用-9%-10%38.221.520.72.22.19.89.711.912.01.71.8金堆城钼业601958 CH3.9NR7.8不适用13%13%26.527.719.9纳米纤维纳米纤维纳米纤维纳米纤维7.39.5纳米纤维纳米纤维平均的-4%-5%18.316.22.52.110.08.415.215.31.41.7MKT帽汇丰价格目标价嘘。性能。3M 电汇体育 (x) 市账率 (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) 股利收益率 (%)铝业-香港上市股票代码(十亿美元)收视率（当地的）（当地的）3M年初至今百万美元2022e2023e2022e2023e2022e2023e2022e2023e2022e2023eChalco-H2600 港币14.0抓住4.734.703%10%37.37.310.00.90.82.12.014.08.71.51.1俄铝486 港币7.9NR4.09NR-45%-46%9.82.42.30.60.53.83.624.820.34.65.4中国虹桥1378 香港12.9抓住10.929.9021%33%28.24.05.00.80.81.92.024.417.010.88.5平均的-7%-1%4.76.00.90.84.43.618.219.14.96.0MKT帽汇丰价格目标价嘘。性能。3M 电汇体育 (x) 市账率 (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) 股利收益率 (%)铝-A股股票代码(十亿美元) 评级 (本地) (本地) 3M年初至今美元米2022e 2023e 2022e 2023e 2022e 2023e 2022e 2023e 2022e 2023e注：定价于 2022 年 4 月 19 日收盘。NR = 未评级。资料来源：彭博社、汇丰银行估计（评级股票）股票 ●金属与采矿2022 年 4 月 20 日2铜-A601600 频道14.0抓住5.695.90-5%-7%269.210.814.81.41.24.14.414.08.71.00.7山东南山600219 CH7.0NR3.74NR-22%-21%77.810.48.91.00.95.65.09.510.11.71.6云南铝业000807 CH7.0NR12.87NR1%15%259.98.77.11.91.65.55.224.822.21.21.4河南神火000933 CH5.2NR14.84NR34%63%223.56.45.42.31.75.25.039.632.16.68.2焦作万帆000612 CH1.2NR6.24NR-14%-19%21.2纳米纤维纳米纤维纳米纤维纳米纤维纳米纤维纳米纤维纳米纤维纳米纤维纳米纤维纳米纤维平均的-1%6%7.37.31.41.14.64.116.515.41.92.2 股票 ●金属与采矿2022 年 4 月 20 日铝：欧洲的供应困境仍在继续中国供应出现改善迹象，而欧洲供应继续受到能源价格上涨的限制中国不断上升的投入成本、广泛的通胀压力和新一波 COVID-19 是铝消费的逆风价格可能在短期内保持强劲，但在 2022 年几个季度逐渐走软；我们保持我们的估计基本不变价格已从峰值回落，但短期内可能会保持高位欧洲供应中断继续拖累铝价。我们预计价格在短期内将保持强劲随着自 2 月以来地缘政治风险上升，LME 铝价在乌克兰战争的推动下升至 3,900 美元/吨（3 月 4 日）的历史高位，但由于中国新的 COVID-19 病例激增而迅速下跌，以及目前交易价格约为 3,300 美元/吨。在价格上涨之后，我们在 3 月初修订了价格假设，请参阅《中国铝业：供应困境被低估》（2022 年 3 月 8 日）).在 2022 年第二季度金属季度，又是中断的一年（2022 年 4 月 19 日），我们已将 2022 年 LME 铝价预测按市价调整至 3,064 美元/吨（原为 3,050 美元/吨），而我们离开其他年份不变。图 3：铝价 - 汇丰银行估计2019202020212022e2023e2024e2025e2026e铝价（美元/磅）0.810.771.121.391.221.040.981.00同比增长-15%-5%45%24%-12%-15%-7%2%老的1.381.221.040.981.00资料来源：彭博社、汇丰银行估计。来自 Metals Quarterly Q2 2022，又一年的中断，2022 年 4 月 19 日。中长期来看，价格走强似乎不可持续，但存在上行风险我们认为，这是一次短期反弹，高位不会持续太久。我们预计会出现均值回归，就像在