中国材料月度追踪：关税紧张局势仍居核心地位，给金属前景蒙上阴影

股票金属与采矿 关税紧张局势仍然处于中心舞台，笼罩着金属市场前景 中国 ◆我们的月度产品重点介绍大宗商品领域（包括黄金、铜、铝、锂、钢铁、水泥、玻璃和纸张）的价值链中的关键行业事件和高频数据。 Howard Lau*, CFA分析师，中国材料香港上海银行有限公司howard.h.b.lau@hsbc.com.hk +852 2996 6625 ◆关税成为焦点，给金属需求前景蒙上阴影，并威胁现有供应链；金属价格经历过山车式波动，我们预计不确定性将持续；我们更青睐中国材料中的黄金和铜类企业。 Jonathan Brandt, CFA分析师，GEMs前亚洲金属与采矿、造纸业务汇丰证券（美国）公司jon.brandt@us.hsbc.com +1 212 525 4499 前景混乱的金属市场 amidst 不确定性: Y-t-d，市场目睹了关于金属价格的种种观点——从乐观到悲观，甚至可能是一个新的常态。然而有一件事似乎很明确：不确定性占据主导地位。特朗普总统将对中国产品的更高个体反制关税推迟至7月9日，但10%的基准关税仍在实施。尽管媒体报道了中美紧张局势的缓和，但对中国产品的额外关税仍维持在145%。目前，根据第232条款对钢铁和铝的25%进口关税看来将延续。美国政府还宣布了对铜的同样条款下的调查。我们对关税对金属需求的间接影响仍保持担忧。在关税和美国的政策行动上没有更多明确信息之前，不确定性和波动性可能会持续。我们最近已调整了金属价格预测，以考虑这种波动性。Metals Quarterly Q2 2025 中国铜库存周度录得创纪录的下降（4月18日至25日）： 中国上海期货交易所铜库存出现创纪录的每周55万吨下降，截至4月25日，总库存降至117万吨。这标志着连续第五周的下降，也是自2025年1月以来的最低库存水平。我们认为，库存的急剧下降是由于实体需求强劲，现货价格溢价交易所致。我们对铜持积极态度，因为针对能源转型和消费的潜在新刺激措施可能提振需求。 Santhosh Seshadri*, CFA分析师，全球化肥和农业业务汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司santhosh.seshadri@hsbc.co.in +91 80 45552758Shilan Modi*, CFA分析师，金属与采矿汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心shilan.modi@hsbc.com +971 564 1212 04 我们预计在当前价格水平下，氧化铝将获得强劲的成本支持：：海运氧化铝（澳大利亚）价格截至当前下降了约50%，达到约每吨3 在价格中（参见). 45美元，接近现金成本第八十百分位，导致许多生产商的生产无利可图。此外，中国铝产量强劲，2025年第一季度同比增长3%，在2024年创纪录高产后，表明氧化铝需求旺盛。鉴于这些情况，我们预计氧化铝价格不会进一步下跌。 报告发行方：香港上海银行有限公司 2025年4月30日 在 HK/中国材料领域中应该购买什么？我们更青睐中国材料中的黄金和铜类股票。我们重申对黄金的积极立场，这得益于全球不确定性上升和央行持续需求，并且我们对铜也持建设性态度，因为潜在的新的刺激措施可能提振需求，而供应限制仍是一个关注点，正如负面的现货TC/RC价格所显示的那样。 宝钢（600019CH）收购马钢有限公司49%的股份，但横向竞争尚未解决：2025年4月17日， 由汇丰证券（美国）公司（非美国附属机构） employ，且未根据 FINRA 法规注册/获得资格。 宝钢公司与马钢（马钢有限公司母公司）签署了股权转让协议和增资协议，交易对价为90亿元人民币。交易完成后，马钢对子公司的持股比例将从100%降至51%。宝武集团将持有马钢有限公司46.2%的股份。在钢铁行业结构性问题（产能过剩和需求疲软）的背景下，我们预计未来将迎来更多整合。 查看HSBC全球研究：https://www.research.hsbc.com 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 商品价格 汇丰银行金属价格预测 来源：LSEG Datastream，汇丰估计 来源：LSEG Datastream，汇丰估计 Comps table (Materials coverage) Comps table (cont’d) 铜 ◆中国SHFE铜库存周度录得创纪录的55千吨下降，截至4月25日，总库存降至117千吨，为连续第五周下降，我们认为这是由于实际需求强劲所致；我们对铜持看涨态度，因为针对能源转型和消费的潜在新刺激措施可能支撑需求。 ◆LME铜价于4月9日回落了8500美元/吨，较3月份的峰值下降15%，因为铜关税未出现在“解放日”声明中，但在过去两周内有所回升，在关税实施暂停和强劲的中国需求推动下，上涨至9400美元/吨。 来源：LSEG Datastream, HSBC 来源：LSEG Datastream, HSBC 来源：LSEG Datastream, HSBC 来源：彭博，汇丰 来源：万得，汇丰 来源：CPC Auto, HSBC 铝 ◆中国铝产量在全球经济紧张局势下持续上升；2025年第一季度铝产量同比增长3%，得益于冶炼利润率的上升，同时国内氧化铝（铝的原料）价格大幅下降（年初至今下降33%） ◆我们预计2025e年中国铝需求将保持弹性，由能源转型领域驱动；在关税紧张背景下，LME/SHFE铝价当前较3月峰位分别贸易下跌11%/5%；我们认为中国的产能天花板和刺激措施是铝价的关键支撑 来源：彭博，万得，汇丰 来源：万得，汇丰 来源：CEIC，中国国家统计局，汇丰银行 来源：CEIC，中国国家统计局，汇丰银行 来源：CEIC，中国国家统计局，汇丰银行 来源：LSEG Datastream, Bloomberg, HSBC 来源：彭博，汇丰 来源：万得，汇丰 来源：Meteromanz, HSBC 来源：Meteromanz, HSBC 锂 ◆锂现货价格因关税担忧进一步下跌，首次跌破每吨7万元，系2021年以来的最低水平；关键矿产资源虽免征关税，但影响源于电池关税；我们预计2025年锂市场仍将供过剩，并预期锂价将延迟复苏。 ◆美国储能设备进口（需求中有90%由中国满足）面临最大风险，而中国锂矿商的供应削减被证明是暂时的，因为一些精炼商如宁德时代已恢复产能，中国锂产量在2025年3月达到创纪录的102万吨LCE。 来源：万得，汇丰 钢 ◆中国房地产市场新开工量在2025年第一季度同比骤降约25%，表明在贸易紧张局势下需要采取有力措施来振兴钢铁行业；中国钢铁出口依然强劲，2025年第一季度增长6%，这表明中国钢铁企业继续依赖出口，如同2023-24年一样，得益于具有竞争力的中国价格。 ◆中国钢材价格因供应过剩而持续疲软，近期高炉水泥（不含税）价格已跌破400美元/吨；根据我们的观点，若无政府主导的减产措施，该行业将继续供过于求，从而对价格形成压力。 来源：万得，汇丰 来源：万得，汇丰 水泥 ◆在4月下旬，尽管大多数地区实施了有效的供给侧控制，水泥价格在整体需求疲软的背景下仍保持轻微下行趋势。预计随着价格改善(+同比增长10%)和煤价走软(-同比下降18%)，利润将实现同比增长。 水泥价格预计在短期内将波动，因需求复苏缓慢。然而，利润率应保持弹性，直至5月至6月的雨季 玻璃 ◆4月份玻璃价格在3月份持续下跌后继续疲软（环比下降1%）。五一假期前下游需求保持低迷。随着行业利用率降低，供应进一步受限，但尚未出现显著的减产情况。 ◆我们预计2025年需求将下降，因为萎缩的房地产完工需求将超过稳定的家电和汽车需求；2025年玻璃价格将保持在历史低位区间，随着季节性需求改善，上限有限；尽管生产成本有所放缓，但玻璃利润率仍将维持在低位。 来源：CEIC，汇丰 来源：万得，汇丰 包装纸 ◆包装纸价格在4月份继续下降，由于国内需求疲软和关税紧张导致的出口订单减少；由于平均销售价格（ASP）降低，利润进一步下滑；然而，由于成本支撑，我们认为纸张价格下跌的空间有限。 ◆我们预计包装纸的ASP在短期内将因需求疲软而保持疲软，而供过于求问题将持续存在；需求复苏是5-6月纸价的关键；预期之外的强劲需求可能从“618购物节”中提振价格反弹。 来源：万得，汇丰 来源：彭博，汇丰 来源：万得，汇丰 来源：万得，汇丰 近期中国材料报告 部门 亚洲材料：黄金稍作喘息, 2025年4月23日中国大陆2025年3月商品产量：在关税紧张背景下产量总体强劲, 2025年4月17日中国大陆2025年3月材料贸易：关税紧张局势影响金属价格, 2025年4月14日亚洲材料：保持防守，优先考虑中国水泥[更正], 2025年4月7日中国材料月度追踪器：美国关税震动金属基本面, 2025年3月29日：中国大陆2025年1-2月商品产量：建筑材料产量继续下降趋势。，2025年3月17日全球大宗商品：特朗普、关税与贸易, 13 March 2025中国大陆2025年1-2月材料贸易：美国关税扰乱金属基本面, 2025年3月10日中国建材：如果...中国房地产市场触底？, 2025年2月25日中国材料：营销反馈：铝仍然是中国材料中最受欢迎的领域。, 2025年2月19日中国铜业：对铜价持谨慎态度；下调JXC-H/A评级以减少, 2025年2月12日中国金属与采矿：蛇年：春节假期后需要关注哪些？, 2025年2月10日中国材料：关税对基础金属的影响, 4 February 2025中国材料月度追踪器：金属前景因不确定性而蒙上阴影；我们最看好中国铝业, 25 January 2025中国锂业：锂专家观点概要：2025年稳定的价位。, 24 January 2025中国大陆2024年12月商品产量, 17 Jan 2025中国锂电池：2025展望：从亏损到微利, 17 Jan 2025中国内地2024年12月材料贸易：金属贸易以高 note 结束, 13 Jan 2025 股票 中国铝业公司（2600HK/601600 CH）：买入/买入：稳定且无意外, 25 April 2025紫金矿业（2899 HK/601899 CH）：高盛/中金买入/买入：又一季度创纪录盈利, 2025年4月14日江西铜业（358 HK/600362 CH）：调低/调低：冶炼费下跌将影响盈利。, 2025年3月28日中国香港恒生指数（1378 Hk）：买入：汇丰环球投资峰会2025关键要点, 2025年3月27日康克水泥（914 HK/600585 CH）：买入/持有：2024年第四季度业绩不及预期，但2025年业绩展望更为光明。, 25 March 2025CMOC集团有限公司（3993 HK/603993 CH）：买入/买入：钴价上涨构成了盈利的上行潜力, 25 March 2025紫金矿业（2899 HK/601899 CH）：H/A：买入/买入：业绩稳健，展望2025年有更多增长。, 24 March 2025赵金矿业（1818 HK）：买入评级；业绩符合预期；股权融资提供灵活性, 24 March 2025亚洲水泥（1102 TT）& 亚洲水泥中国（743 HK）：2024年业绩更新：基本面持续改善, 2025年3月18日中国宝安（1378 HK）：买入：稳固的基本面且估值仍有吸引力，2025年3月17日CR建筑板材（1313 HK）：买入：短期内价格将上涨。，2025年3月17日MMG Limited (1208 HK): 持有：2024年EBITDA符合预期，但我们短期对铜价仍持谨慎态度。, 2025年3月5日亚洲水泥（1102 TT）：增持评级：基本面改善，估值具有吸引力, 2025年2月28日CMOC集团有限公司（3993 HK/603993 CH）：评估刚果（金）钴出口禁令的影响, 2025年2月26日MMG Limited (1208