核心观点
- 铝和黄金是 HK/中国材料领域的首选。 预计铜价将因潜在的新刺激措施和持续的供应限制而保持良好支撑，而黄金则因全球不确定性持续存在和央行购买活动而得到支持。
- 几内亚的铝土矿供应中断可能推高铝价。 几内亚计划吊销 51 个采矿许可证，其中包括铝土矿，可能影响 Emirates Global Aluminium (EGA) 等运营商，从而推高整个铝价值链的价格。
- 水泥供应可能保持谨慎，价格疲软。 尽管水泥供应在近年来表现出了最高的纪律性，但鉴于需求疲软，水泥价格自 2025 年初以来有所下降。预计 2025 年第二季度价格压力将进一步加剧，但全年水泥价格仍将保持在去年的水平以上。
- 中美贸易谈判改善了市场情绪，稳定了基础金属价格，但不确定性仍然存在。 美国和中国同意暂停 90 天的贸易升级，并将关税降至 30% 和 10%，这有助于稳定铝、铜和黄金等基础金属价格。预计铝和铜价格将得到良好支撑，因为库存较低且中国需求强劲。黄金预计也将保持良好支撑，因为全球经济增长、贸易动态和持续的央行购买活动存在不确定性。
关键数据
- 中国铜库存在 4 月至 5 月中旬期间大幅下降，因中国旺季需求强劲，以及铜流入美国激增。
- LME 铜价现已回升至约 9,400 美元/吨，较 4 月低点上涨 12%，受关税暂停和强劲的中国需求推动。
- 中国铝产量持续上升，2025 年初至今的铝产量同比增长 3%，受电解铝利润率上升推动，这得益于国内铝土矿价格下降（同比下降 35%）和强劲的需求。
- 中国锂现货价格已进一步下跌至约 63,000 元/吨，达到非集成运营商的盈亏平衡点，主要原因是供应充足，没有重大中断，需求稳定，意外有限，以及钼价格持续下降。
研究结论
- 铜： 预计铜价将保持良好支撑，因为库存较低且 concentrate 持续短缺，这从负面的现货 TC/RC（处理/精炼费）中可以看出。我们相信任何新的供应中断（矿山关闭、中国炼铝厂减产以及从美国减少废铜进口）都可能将价格推高。
- 铝： 尽管中国取消了太阳能补贴，但预计中国铝需求在 2025 年仍将保持弹性。LME/SHFE 铝价在市场情绪改善的情况下已趋于稳定。几内亚的铝土矿供应中断对整个铝价值链的价格构成上行风险。
- 黄金： 黄金在过去两周一直徘徊在约 3,250 美元/盎司，在从历史高点回落后，贸易相关的避险需求有所减弱。然而，我们预计黄金将保持良好支撑，因为全球经济增长、贸易动态和持续的央行购买活动存在不确定性。
