研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美国政府停摆有结束的希望，提振全球风险偏好 【宏观】海外方面，美国11月密歇根大学消费者信心录得50.3，跌至2022年6月以来低位；尽管美国消费者信心接近纪录低点，但美国政府停摆有望结束的希望，美元指数下跌后反弹，全球风险偏好有所升温。国内方面，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧发力；政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动不强；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡回调，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在人工智能、数字货币以及软件开发等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧发力；政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动不强；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 【贵金属】贵金属市场上周五夜盘整体上涨，沪金主力合约收至919.96元/克，上涨0.25%；沪银主力合约收至11405元/千克，上涨0.10%。因美元走软，美国政府停摆的不确定性增加了避险需求，现货金收报每盎司3998.63美元，上涨0.5%。短期贵金属震荡，中长期向上格局未改，操作方面，短期观望，中长期逢低买入。 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：市场继续走基本面逻辑，钢材期现货价格延续弱势 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场持平，市场成交量继续低位运行。目前市场宏观情绪依然偏强，但基本面依旧偏弱，本周钢材需求基本见顶，Mysteel口 径的五大品种钢材表观消费量环比回落49.51万吨，库存降幅明显放缓。11-12月需求仍有进一步回落空间。供应方面，本周成材产量降幅扩大，五大品种钢材产量环比回落18.55万吨，钢厂产能释放力度由强转弱。同时环保限产消息也逐渐增多，供应收缩力度或进一步加强。短期钢材市场或回归基本面，预计以震荡偏弱为主。 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格小幅回升，钢厂亏损状态下，仍有减产预期，本周钢厂盈利占比及高炉日均铁水产量继续大幅下滑，铁矿石需求继续走弱。供应方面，本周全球铁矿石到港量环比大幅回升1229.8万吨至3314.1万吨，处于历年同期偏高水平，本周铁矿石港口库存环比回升350万吨。铁矿石供应压力依然较大。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程，短期矿石预计以偏弱思路对待。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格继续小幅回落。本周五大品种钢材产量环比回落，铁合金需求有所回落。6517北方市场价格5600-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿市场震荡运行，天津港半碳酸主流报价34.5元/吨度，成交34元/吨度及以上，南非高铁30元/吨度上下，加蓬39.8-40元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国42.99%，较上周减0.05%；日均产量29675吨，增45吨。硅 铁 主 产 区72硅 铁 自 然 块 现 金 含 税 出 厂5100-5200元/吨 ，75硅 铁 价 格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。 【纯碱】上周，纯碱主力合约震荡偏强运行。供给方面，本周供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，刚需需环比持稳，变化不大，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。 【玻璃】上周，玻璃主力合约区间震荡运行，受沙河消息的影响，玻璃价格波动较大。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，需求同比偏弱，下游深加工企业10月中旬订单天数为10.4天，环比下降，库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，由于前期跌幅较大，当前估值偏低，叠加沙河的影响，短期预计偏强运行。 有色新能源：美元走软，有色整体小幅上涨 【铜】宏观上，美联储多名官员反对降息，12月降息概率回落至60%附近；美国制造业PMI受产出下滑和需求疲软拖累，10月份美国制造业活动连续第八个月萎缩；市场对人工智能交易的可持续性日益担忧，美股因科技股估值担忧引发大幅回调。近期美国铜库存继续走高，已经超过35万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。另外，出现转机，要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止11月6日铜社会库存为20.33万吨，环比增加0.32万吨，仍处于偏高水平，已经是三年来高位。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，将支撑期价，短期高位震荡。 【铝】上周五，沪铝价格小幅下降，收十字星。欧洲铝升水反弹，源于加拿大原铝缓解欧洲供应压力及CBAM成本预期，进而刺激LME铝价格上涨。国内去库不畅，国内供应和进口量处于高位，需求边际走弱，下游刚需采购为主，而国外铝库存也大幅增加。短期价格震荡，如果价格冲高至21800上方，可以尝试做空。 【锡】供应端，云南大型冶炼企业检修结束，云南江西两地冶炼两地冶炼厂合计开工率小幅拉升至69.13%，矿端现实偏紧局面持续，缅甸佤邦采矿证虽已下发，但受当地雨季和实际复产进度缓慢的影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补当前的供应缺口。需求端，旺季不旺，10月锡焊料开工率小幅下降，依然处于低位，传统行业如消费电子和家电需求疲软，订单量不足，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，6月以来光伏装机几近腰斩。锡锭社会库存连续下降后，本周累库349吨达到7033吨，主要是由于供应端自检修中恢复带来的增量与相对疲软的下游需求共同作用的结果，锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，刚需补库为主。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。 【碳酸锂】截至11月6日，碳酸锂周度产量录得21534吨，周环增2.2%，周度开工率51.03%。当前碳酸锂供需双旺，社会库存去库加快。周初复产传闻引发加权合约大幅下跌并减仓，11月6日，枧下窝的采矿权出让收益评估报告公示，或视为枧下窝积极推进复产进度。市场快速消化利空，需求逻辑仍占据上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动反复。 【工业硅】截至2025年11月7日，最新周度产量94843吨，周环比下降8960吨，周环比下降8.6%。开炉数量总计305，环比减少36台，开炉率33%。其中， 西南减少40台，新蒙甘未变。丰水期结束，工业硅西南大幅减产兑现，需求端相对平稳，整体呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库。下方有大厂现金流成本支撑，同时煤炭走强带来成本端支撑抬升，预计行情延续震荡，逢低布局。 【多晶硅】下游硅片和电池片价格小幅下滑，组件价格维持低位，终端需求疲软，上游高价难以向终端传导。9月中国光伏新增装机9.66GW，弱现实延续。11月硅片排产预期下降。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。近期多晶硅收储传闻带来扰动，预计多晶硅高位区间震荡，逢低布局。 能源化工：供强需弱，价格承压 【甲醇】内地和港口双双累库，内地供需恶化明显使得价格失去支撑继续探底，下游走弱，内地装置继续重启，基本面压力仍然较大，存在向下驱动，但煤炭价格坚挺仍在上行挤压甲醇利润，价格继续下探即将触及进口成本，伊朗装置计划11月下开始停车，预期上有一定支撑。现实端仍需等待实质性改善，预计价格近期仍以震荡下探为主，下行速率或有放缓，空间有限。 【PP】当前聚丙烯需求虽有改善，但供应增速过快导致库存上升。随着传统淡季临近，需求预计逐步走弱，而供应受装置重启影响仍将维持高位，市场基本面承压。叠加原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，预计聚丙烯价格将继续向下探底。 【LLDPE】当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应预计在11月初见顶后逐步回落，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。综合来看，在供强需弱格局延续、成本支撑有限的背景下，预计聚乙烯价格将延续承压运行态势。 【尿素】当前尿素供应端预期继续提升，整体供应趋于宽松。需求端表现分化：北方小麦播种进入尾声，农业用肥逐步扫尾；复合肥企业开工虽缓慢回升，但对尿素采购仍以逢低跟进为主；出口方面受政策限制，年内预计难以有效放量。综合来看，尿素供需结构维持宽松，预计短期行情将延续偏弱窄幅整理态势。 农产品：本周USDA供需报告将恢复，报告周油脂油料或以企稳行情为主 【大豆】上周五CBOT市场01月大豆收1117.25涨9.75或0.88%(结算价1117.00)。市场对中美大豆贸易关系修复依然保持乐观预期。海关总署决定废止海关总署2025年第30号公告（关于暂停美国CHSInc.等3家企业大豆输华资质的公告），自2025年11月10日起恢复CHS Inc.等3家企业大豆输华资质。消息面，USDA宣布将于2025年11月15日凌晨1点发布作物产量和WASDE报告，现南美大豆产 区天气及种情暂无明显风险，丰产预期稳定，而美豆产量预期偏高，后期如果USDA下调单产水平，美豆期末库存将进一步收缩，这将主导美豆成本修复逻辑增强。 【豆菜粕】据海关总署网数据显示，中国10月大豆进口量为948.2万吨；1-10月累计进口量为9,568.2万吨，同比增加6.4%，进口量达到创纪录水平。豆粕目前供需宽松、基差弱，随着中美农产品贸易关系修复，一方面国