一条增长盈利能力的轨迹

目标价格上调至392.43美元，维持买入评级。贝恩斯（Bristol Myers Squibb, BeOne）凭借赞布鲁替尼（Zanu）强劲的销售势头和持续改善的成本效率，实现盈利能力提升。Zanu在美国CLL市场中通过新患者处方抢占市场份额，已成为全球收入最高的BTK抑制剂，占美国CLL新处方的25%。2025年前9个月总收入38.1亿美元（同比增长43%），第三季度Zanu销售额10.4亿美元（环比增长10%），超越伊布替尼和阿卡鲁替尼。

盈利能力持续提升，2025年第三季度净利润1.25亿美元，运营杠杆率提高，销售与管理及销售费用比率降至37.9%，研发费用率降至37.5%。管理层维持2025财年营收指引在53亿美元以上，CMBI预计营收54.4亿美元，净利润3.72亿美元。

研发进展强化血液学领导地位：Zanu在1L CLL中通过固定疗程方案（Z+S vs V+O, Z+S vs A+V）巩固地位；Pirto在2L CLL中表现优异（18个月PFS率83.3%），主要定位BTK治疗后，BeOne启动Pirto头对头BTK CDAC试验。贝恩斯手头41亿美元现金，可能加速CDK4i等项目的临床研究。

上调盈利预测和DCF估值目标，目标价从359.47美元上调至392.43美元（WACC：9.64%，终端增长率：3.5%）。