库存波动出口持续，沪锌本周偏强运行

目录 CONTENTS 周度回顾 •本周沪伦比值上涨至7.4附近，锌锭进口窗口持续关闭。海外来看，美国10月ISM制造业PMI录得48.7，连续第八个月萎缩，市场避险情绪较浓，随后美联储内部对于降息的分歧使得美元指数延续涨势，在强势的美元下伦锌承受压走低，而后LME库存突破年内新低，支撑伦锌不断上冲。国内方面，11月国内冶炼厂产量预计出现一定程度下滑，在外盘的强带动以及国内宏观及基本面的共振下，沪锌迅速上行，但国内消费较淡，沪锌维持震荡走势。持续外强内弱情况下，沪伦比值小幅回升但仍处在较低位置。预计下周，沪伦比值或将继续持稳。 广东：本周广东地区升贴水较上周下降5元/吨左右，截至本周五，广东地区主流0#锌报价对市场贴水100~50元/吨，沪粤价差持平。本周锌价重心出现明显上行，下游采购积极性走低，现货升贴水维持低位震荡。近期广东部分贸易商存在少量出口情况，叠加周内到货环比减少，使得本周库存有所下滑，但下游实际消费仍旧相对一般，广东终端企业零单采购锌锭意愿偏低，预计对升贴水支撑有限，后续关注市场出口情况及下游消费变化，下周广东现货升贴水预计将继续维持震荡走势。上海：本周上海现货报价显著上涨，环比上周均价上涨30元/吨。截至本周五，普通国产品 牌对2512合约升水60元/吨，高价品牌双燕对2512合约升水70~100元/吨。周内上海锌锭库存延续去化，贸易商挺价情绪浓厚，一方面周内市场锌锭到货不多，另一方面由于锌锭出口窗口开启，部分贸易商存在出口意愿，于市场出货情绪不高，周内上海市场现货流通量偏少，现货升水快速抬升，贸易商间交投热烈，但周内盘面走势强劲，下游企业畏高采买谨慎，预计下周现货升水维持震荡。天津：本周天津地区现货升水迅速下降，环比上周下降60元/吨左右。截至本周五，国内普 通品牌对2511合约报贴水20~100元/吨附近，高价品牌对2511合约报升水70~130元/吨附近，津市对沪市报贴水40元/吨附近。本周锌价持续高位震荡，下游采购积极性较低，主要消化库存为主，叠加新长单开始执行，大厂多以长单为主，且天津河北地区受环保限产影响，生产以及车辆运输都有影响，天津锌锭继续累库，锌价较高贸易商出货不畅，不断下调升贴水出货，升水下行，预计后续随着环保限产恢复，升水可能小幅回升。 数据来源：SMM、中泰期货整理 供给端 宏观角度。10月美联储如期降息，符合市场前期预期，并且中美关税谈判进展良好，对中24%关税推迟执行，市场宏观情绪较好，但美国政府持续“停摆”，经济数据发布延迟，市场对美联储后续降息持观望态度，近期宏观对锌价提振有限，需持续关注后续美国数据发布，等待更多宏观指引。供应端。据SMM，10月中国精炼锌产量环比增长至61万吨左右，锌锭供应增长 持续。进入11月，随着国内锌矿加工费加速下跌，冶炼厂原料采买压力增加，原料库存有所下滑，部分冶炼厂因此减产，SMM预计11月锌锭产量较10月小幅降低，但整体锌锭供应依旧强劲。此外，10月、11月锌锭出口窗口持续开启，中国锌锭不断出口至东南亚或LME交仓，并且冶炼厂对后续锌锭出口仍有意愿，锌锭出口预期对国内锌价有所提振。消费端。进入11月，常规消费旺季时节已然过去，目前镀锌部分板块订单已然出 现下滑，部分企业减产停产，合金板块同样开工走低，出口订单也未见增长，而氧化锌订单后续同样存在减少风险。综合来看，11月国内锌下游消费预计较10月环比走弱，需求对锌价支撑有限。 7月，虽有云南、内蒙古、陕西、甘肃等地区冶炼厂开启常规检修，但由于原料供应宽松，部分冶炼厂提升开工率，叠加云南、河南地区新建项目爬产，精锌产量环比增幅明显。 8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。 9月份，虽有河南、湖南、内蒙古等地区冶炼厂开启常规检修，但前期检修的云南、湖南、甘肃地区冶炼厂检修复产；同时，云南、河南地区新建项目预计达产，精锌产量环比基本持平。据安泰科总体预估，9月份精锌产量环比增加1600吨至55.6万吨，日均环比增加3.6%。 安泰科对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年7月，样本企业锌及锌合金产量为54.0万吨，同比增加24.7%，环比增加1.9万吨，日均产量环比增加0.2%。2025年1-7月样本企业锌及锌合金累计产量为348.0万吨，同比增加3.5%。 2025年8月，样本企业锌及锌合金产量为55.5万吨，同比增加27.3%，环比增加1.4万吨，日均产量环比增加2.5%。2025年1-8月样本企业锌及锌合金累计产量为403.7万吨，同比增加6.3%。 •一、锌精矿进口量同比、环比均增加•据最新海关数据披露，2025年1-9月累计进口锌精矿400.9万 吨实物量，同比增加41.3%。其中，9月进口锌精矿50.5万吨实物量，同比增加25.0%，环比增加8.2%。 •分国别看，澳大利亚、秘鲁、俄罗斯是国内锌精矿进口的主要来源。其中，1-9月，自澳大利亚进口量累计同比增加25.2万吨或41.1%至86.6万吨，单月进口量为2024年至今最高水平，自秘鲁进口量累计同比增加20.2万吨或35.1%至77.7万吨，自俄罗斯进口量累计同比增加21.2万吨或117.6%至39.3万吨。本月，阿曼进口量实现突破，达5.6万吨。 •当前比值持续低位，但前期锁定的订单仍有到港，预计锌精矿进口量仍保持在较高水平。•二、精锌及锌合金进口量同比小幅下降 •2025年9月，中国进口精锌2.3万吨，同比缩减57.0%，环比缩减11.6%；1-9月累计进口25.8万吨，同比下降19.7%。从精锌进口结构来看，0#锌、2#锌进口累计同比分别下降58.3%、36.2%，1#锌进口累计同比增加94.8%。同期，9月精锌出口量为247.8吨，环比上涨697.0%，同比上涨158.38%；1-9月精锌累计出口量为1.6万吨，同比增加32.8%。 •分国别看，1-9月精锌进口主要来自哈萨克斯坦、伊朗和澳大利亚，进口量之和占据总进口量的91.2%。其中哈萨克斯坦累计精锌进口量为14.4万吨，同比增加40.1%，伊朗累计精锌进口数量为1.2万吨，同比下降53.2%，而澳大利亚累计精锌进口数量为4.6万吨，同比下降56.8%。 •精锌出口窗口在十月初打开，预计后续出口量或将有所显现。 数据来源：海关、安泰科、中泰期货整理 •进口窗口持续关闭，且年内打开可能性较低•出口窗口打开 需求端 库存变化 宏观干扰 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货提示您：期市有风险，入市需谨慎。