商贸零售行业周报：黄金税收新政后终端提价，品牌力&产品力重要性凸显

黄金税收新政后终端提价，品牌力&产品力重要性凸显 1.黄金税收新政后金饰终端有所提价，品牌力&产品力重要性凸显 增持维持） 事件：2025年10月29日，财政部、税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确上海黄金交易所、上海期货交易所标准黄金交易增值税处理规则，施行期限自2025年11月1日至2027年12月31日。《公告》对交易性质进行了区分，首次明确“投资性用途”与“非投资性用途”分类标准及对应的增值税处理及发票开具规则。具体来看，对于发生实物交割出库的，（1）用于投资性用途的标准黄金：买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品并销售的，应按照规定的适用税率或征收率向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。2）用于非投资性用途的标准黄金：会员单位/客户购入标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方客户开具普通发票。客户为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。买入方客户将标准黄金直接销售或者加工后销售的，按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 对于投资金条销售企业：份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中。本轮税改后，由于买入方会员单位只能向下游购买者开具普通发票，无法抵扣进项税，对于加盟商等企业客户来讲，税赋成本提高，价格或向终端传导；但对于直接零售环节，本轮税改后并不受影响，份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中。 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 相关研究 对于黄金珠宝零售商，黄金税收新政后金饰终端有所提价，品牌力&产品力重要性凸显。本轮税改后，对于用于非投资性用途的标准黄金，会员单位/客户进项税额抵扣率由原来的13%（增增值税专票抵扣）为为6%（按普票金额），税负成本有所上升；新政实施后，11月3日，头部品牌门店挂牌金价均有提升，其中周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11月1日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61元/克，而期间沪金收盘价基本持平。黄金税收新政后金饰终端有所提价，我们认为，品牌力&产品力重要性进一步凸显。 1、《商贸零售：商社板块2025三季报总结：子行业增长分化，静待消费环境回暖》2025-11-052、《商贸零售：双十一启动加码即时零售，金价上涨预期催化销售》2025-10-193、《商贸零售：商社板块2025年三季报前瞻》2025-10-12 2.投资建议 免税政策加码，重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线。 近期免税政策频频出台，我们建议重视海南板块，以及春节旺季有业绩弹性的子板块。主要包括免税（政策持持+基本面环比改善）、跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超（春节旺季）等。此外，招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点。其他底部的顺周期板块比如酒店、餐饮环比数据改善待持续观察。 综上推荐小商品城、中国中免、永辉超市、名创优品、潮宏基、安克创新、美团-W、九华旅游、科锐国际、若羽臣、华住集团、首旅酒店、君亭酒店，关注锦江酒店、古茗、小菜园、蜜雪集团、菜百股份、老铺黄金、周大福、BOSS直聘、北京人力、长白山、黄山旅游、三峡旅游、天目湖、岭南控股、宋城演艺、祥源文旅、百胜中国、海底捞、锅圈、绿茶集团。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 内容目录 1.本周行情回顾.....................................................................................................................................32.公司动态...........................................................................................................................................63.行业动态...........................................................................................................................................64.风险提示...........................................................................................................................................6 图表目录 图表1：各行业指数期间涨幅情况%，20251103-20251107）................................................................3图表2：批零个股涨跌幅前10及主要指数表现 剔除停牌个股，20251103-20251107）..............................4图表3：年初至今批零个股涨跌幅前10及主要指数表现 剔除停牌个股，20251103-20251107）.................4图表4：社服个股涨跌幅前10及主要指数表现 剔除停牌个股，20251103-20251107）..............................5图表5：年初至今社服个股涨跌幅前10及主要指数表现 剔除停牌个股，20251103-20251107）.................5 1.本周行情回顾 1.1商贸零售指数本周涨0.31%，跑输上证综指0.77个百分点；社会服务指数期间涨0.11%，跑输上证综指0.97个百分点 申万商贸指数期间11.3-11.7）涨0.31%，跑输上证综指0.77个百分点，板块表现居各板块第17位；申万社服指数期间11.3-11.7）涨0.11%，跑输上证综指0.97个百分点，板块表现居各板块第19位。期间上证综指涨1.08%，板块涨跌互现，其中电力设备+4.98%）、煤炭+4.52%）、石油石化+4.47%）领涨，美容护理-3.10%）、计算机-2.54%）、医药生物-2.40%）领跌。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2涨跌幅前10个股 本周批零板块个股涨跌互现，全新好+16.51%）、*ST沪科+10.20%）、东百集团+10.16%）、江苏国泰+9.42%）领涨，潮宏基-12.56%）、吉宏股份-11.97%）、若羽臣-10.83%）、三江购物-8.24%）领跌。 本周社服板块个股涨跌互现，全聚德+11.47%）、*ST云网+11.23%）、凯撒旅业+10.08%）、*ST张股+8.49%）领涨，岭南控股-10.61%）、长白山-7.32%）、大连圣亚-6.91%）、中国高科-6.59%）领跌。 2.公司动态 小商品城：①公司以32亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，规划建设文商旅综合体；②副总经理杨旸辞职。 西安旅游：拟定增不超过3061万股、募资不超过3亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款。 周大生：公司高管许金卓先生计划减持不超过13万股 占总股本0.02%）。 银座股份：副总经理张林涛离任。 长白山：吉林森工计划减持不超过272万股 不超过总股本1%）。 大丰实业：聘任胡永年先生为公司财务负责人。 外服控股：11月7日股权激励第二个限售期解除限售上市，上市流通股639万股。 3.行业动态 小红书拿下持付牌照。根据科创日报微信公众号，东方电子持付有限公司 以下简称“东方持付”）完成重大股权及治理结构为更。东方持付的原6家股东全部退出，宁智信息科技 上海）有限公司成为其唯一控股股东。而宁智信息科技由小红书科技有限公司全资控股。 博裕资本入主星巴克中国。根据科创日报微信公众号，星巴克宣布与另类资产管理公司博裕投资达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。新成立的合资企业将继续以上海为总部，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，双方将致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家。 淘宝闪购新客双11电商订单破亿。根据央广网，天猫双11数据显示，截至11月5日，淘宝闪购带来的新用户在双11期间的电商订单数已超过1亿；天猫双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌的成交额相比双11前增长超100%。 京东全球售双11跨境包邮区成交额涨超300%。根据亿邦动力，京东双11启动以来，全球售重点覆盖的日本、韩国、新加坡、马来西亚、泰国、澳大利亚等地，成交额与订单量均实现同比超100%增长；跨境包邮服务升级覆盖的12个国家，成交额同比增长突破300%，平台下单用户数同比增长超400%。 4.风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 免责声明 国盛证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路