食品饮料及新消费行业跟踪报告：黄金税收新政落地，头部企业份额有望提升

行业研究/行业点评 2025年11月10日 黄金税收新政落地，头部企业份额有望提升——食品饮料及新消费行业跟踪报告 行业及产业食品饮料 投资要点： 强于大市 周度跟踪：本周（11.3-11.7）食品饮料行业-0.56%，表现弱于上证指数（+1.08%），在31个申万子行业中排名第27。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+2.26%），烘焙食品（+1.69%），肉制品（+0.83%），零食（+0.56%），调味发酵品（+0.37%），乳品（-0.38%），保健品（-0.46%），啤酒（-0.66%），白酒（-0.84%），其他酒类（-0.96%），软饮料（-1.20%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为安记食品（+13.87%）、惠发食品（+13.07%）、巴比食品（+11.32%）、欢乐家（+7.24%）、桂发祥（+6.64%）；跌幅前五个股分别为金字火腿（-6.22%）、酒鬼酒（-5.77%）、交大昂立（-5.54%）、古今贡酒（-5.43%）、百润股份（-4.33%）。 白酒：茅台推出300亿中期分红及30亿回购计划，强化股东回报机制。11月5日，贵州茅台发布公告启动第二轮注销式回购，回购金额15-30亿元，价格上限1887.63元/股，期限6个月，同时宣布中期分红每股23.957元（含税），合计约300亿元，加上已完成的2024年度分红346.71亿元，2025年累计分红将达646.72亿元。从实际效果看，注销式回购通过减少股本提升EPS，高额分红提供即期现金回报，在行业深度调整的背景下具有稳定市场预期的作用。此次公司的分红及回购计划充分彰显长期发展的信心以及面对市场波动的定力，有利于维护投资者利益，增强投资信心，彰显龙头担当。 相关研究 《食品饮料及新消费行业跟踪报告：茅台降速纾压，白酒加速出清》2025-11-04 《食品饮料及新消费行业跟踪报告：三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼》2025-10-28《食品饮料行业跟踪报告：白酒双节动销符合预期，关注三季报业绩》2025-10-13《食品饮料行业跟踪报告：茅台9月动销明显回暖，行业底部愈发清晰》2025-09-29《食品饮料行业跟踪报告：阿里重发力到店业务，线下餐饮活力有望提升》2025-09-16 贵州推动白酒行业从"卖酒"向"卖生活方式"转变。11月3日，贵州省商务厅就《关于进一步推动"卖酒"向"卖生活方式"转变的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见，提出实施"白酒+"产业融合行动。在当前行业深度调整的背景下，贵州作为白酒核心产区，主动引导产业从"卖产品"向"卖服务"转变，实质是推动行业从传统制造业向文化体验产业升级，通过拓展产业边界、丰富消费场景、提升文化附加值等方式，为行业寻找新的增长动能。这一转型思路有助于白酒企业摆脱单纯价格竞争，通过场景营造和文化赋能创造差异化竞争优势，同时能够更好满足新一代消费者的需求，拓宽消费群体基础。贵州此举为白酒产业转型升级提供了新的思路，随着更多产区跟进类似政策引导，白酒行业有可能在新的消费模式带动下逐步走出调整期。 证券分析师 黄金：税收新政落地，具备品牌与渠道优势的公司或将受益。财政部、税务总局于11月1日起实施黄金税收新政，对通过上金所、上期所交易的标准黄金实行差异化增值税管理。核心变化体现在两方面：①投资性用途黄金销售环节改为开具普通发票，购买方无法抵扣进项税；②非投资性用途从"即征即退+专票"改为"免税+普票"，进项税按6%计算抵扣而非原13%税率。税改对产业链各业务影响存在不同差异，具体而言：①投资金业务方面，由于失去进项税抵扣资格，非会员单位从会员单位采购的成本上升，预计部分投资需求将转向拥有会员资格的头部企业；②金饰品业务方面，虽然免税政策减少了公司资金占用，但进项税抵扣率下降意味着实际税负有所增加，非会员公司的采购成本将上升，短期业绩或将承压。而一口价产品、古法金等高附加值品类占比较高的企业，其成本传导能力相对更强，能够降低成本端的影响。从行业竞争格局看，税改客观上提高了不规范经营的成本，场外交易的价格优势被削弱，有助于市场竞争回归产品和服务本身。综合来看，具备上金所会员资格、品牌溢价能力强、产品结构偏向高毛利品类的公司在新税制下竞争优势将更为明显，需求逐步向头部企业集中。 范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩S0820125020001021-32229888-25515zhuzhenhao@ajzq.com 投资建议： 白酒：酒企三季度业绩披露完毕，整体业绩大幅下滑，步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。 风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 22222买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平弱于大市相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告版权归属爱建证券所有，未经爱建证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。