纺织服饰行业周报：Puma 2025Q3业绩发布，2025年为公司调整期
Puma 2025Q3业绩发布，2025年为公司调整期 【本周专题】 增持（维持） Puma 2025Q3业绩发布，短期收入/利润承压，2025年为公司调整期。近期Puma披露2025Q3季报，公司营收同比下降15.3%至19.6亿欧元（货币中性基础上同比下降10.4%），Q3毛利率同比下降2.6pcts至45.2%，经调整后经营利润同比下降83.3%至3950万欧元，归母净利润为亏损1000万欧元（2024Q3为亏损1460万欧元）。2025年是公司的重塑之年，公司采取多项措施调整Puma的分销业务、提升现金管理能力、优化费用支出，2025Q3的表现符合公司管理层的预期。从库存层面来看，截止2025Q3末公司库存同比增长17.3%至21.2亿欧元，当前公司已经启动库存清理计划，公司预计2026年末库存状况有望恢复正常。20% 展望2025：2025年以来全球宏观经济以及地缘政治持续波动，基于前三个季度的经营情况，公司预计2025年营收同比下降低双位数。 分地区和业务模式来看： 作者 ➢2025Q3批发业务下降15.4%，DTC业务表现较好。2025Q3批发业务下降15.4%至13.9亿欧元，根据公司披露批发业务的下降，一方面系公司为了清理渠道库存采取了库存回购举措；另一方面系公司在北美主动减少了对于“大众商户”的敞口（根据公司解释，大众商户主要指的是低价销售过季产品且拥有着广泛的销售网络的批发商，对于该类批发商公司缺乏足够的品牌管控），另外在拉丁美洲、EMEA以及亚太地区，公司也逐步淘汰了表现较差的批发商。2025Q3公司DTC业务营收增长4.5%至5.7亿欧元，主要系电商增长驱动（2025Q3电商业务增长5.6%），线下自营零售店营收增长3.9%，根据公司披露2025Q3 DTC营收占比29.1%（（2024年同期为25.1%）。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com ➢2025Q3各业务地区营收均有下降。2025Q3美洲地区营收同比下降15.2%至6.8亿欧元，营收下降主要系北美销售承压，期内公司对美国批发渠道进行调整，此前公司北美批发业务中大众商户的营收占比过高；亚太地区营收下降9%至3.7亿欧元，大中华区批发业务营收仍有显著下降；EMEA地区营收同比下降7.1%至9.1亿欧元，欧洲批发业务销售疲软。 相关研究 1、《纺织服饰：2025Q3行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善》2025-11-052、《纺织服饰：周专题：9月社零公布，服装零售增速提升》2025-10-263、《纺织服饰：周专题：迅销发布FY2025年报，经营表现优异》2025-10-19 【本周观点】 主线一：近期下游品牌商Nike基本面逐步好转，关注上游相关产业链相关受益标的。近期Nike披露FY2026Q1季报，货币中性基础上当季营收同比下降1%，库存状况向好，从产业链角度来看我们预计Nike基本面的改善一方面或将带动上游制造公司订单修复，另一方面随着后续新品上市，Nike在大中华区的零售商或也有望迎来折扣改善以及业绩修复。基于此推荐【申洲国际】，当前股价对应2025年PE为14倍；推荐【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍；推荐【华利集团】，当前股价对应2025年PE为21倍，关注伟星股份。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。 主线二：波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性。重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为16倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为17倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为11倍；关注361度。 主线三：时尚休闲服饰品类景气平淡，关注近期业务经营趋势向上的个股。秋冬旺季将至，推荐羽绒服龙头【波司登】，我们估计FY2026H1公司收入平稳略增/利润增速好于收入，当前股价对应FY2026PE13倍；关注新业务拓展顺利的【海 澜之家】，对应2025年PE为14倍；关注利润弹性较大的【罗莱生活】，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025年PE为15倍。 主线四：黄金珠宝公司继续推荐产品与渠道力提升的优质标的。面对金价的高企，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为18倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍。 【近期报告】 2025Q3行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善。 ➢运动鞋服：2025Q3表现弱于Q2，但仍优于鞋服大盘。1）本土运动品牌2025Q3线下销售较弱，电商渠道优于线下。期末库存环比Q2增加，预计Q4有所改善。2）国际品牌中，adidas在大中华区保持快速增长态势，Nike在大中华区销售仍有下降、加快库存去化力度。中长期我们仍然认可国内运动鞋服市场的增长韧性。 ➢品牌服饰：2025Q3在低基数下业绩表现好转。2025Q1~Q3 A股品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+0.9%/-9.2%。其中Q1/Q2/Q3收入同比 分 别-2.6%/+2.9%/+3.1%， 归 母 净 利 润 同 比 分 别-9.7%/-29.8%/+23.2%。毛利率稳定，销售费用投入致使Q1、Q2净利率承压，Q3在低基数下改善，Q4趋势预计持续。 ➢纺织制造：收入相对平稳，利润弱于收入。2025Q1~Q3纺织制造重点公司收入同比-0.7%/归母净利润（仅A股）同比-3.5%，其中丰泰企业收入同比-4.3%，裕元集团（制造业务）收入同比+2.3%，华利集团收入同比+7%。期待后续核心客户Nike经营改善带动相关制造商订单改善。中长期估计产业链转移趋势将持续，具备海外产能布局的龙头市占率有望提升。 ➢黄金珠宝：短期板块业绩分化，关注强产品力以及渠道力标的。受益于金价上涨，2025年1~9月居民金银珠宝类零售额同比增长11.5%，潮宏基/曼卡龙/菜百股份收入增速优异。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：Puma 2025Q3业绩发布，2025年为公司调整期..................................................................42.本周观点：推荐行业优质标的............................................................................................................63.本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘......................................................................................................84.近期报告.........................................................................................................................................94.1 2025Q3行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善.............................................................95.重点公司近期公告...........................................................................................................................106.本周行业要闻..................................................................................................................................107.本周原材料走势..............................................................................................................................118.风险提示........................................................................................................................................12 图表目录 图表1：2022Q1~2025Q3 Puma营收及增速（百万欧元，%）..................................................................4图表2：2022Q1~2025Q3 Puma毛利率/EBIT margin（%）......................................................................4图表3：2022Q1~2025Q3 Puma库存及增速（百万欧元，%）..................................................................4图表4：2022Q1~2025Q3Puma分地区营收增速（%，货币中性）............................................................5图表5：2022Q1~2025Q3Puma分渠道营收增速（%，货币中性）............................................................5图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍）..............................................................................................7图表7：A股板块行情（%）..................................................................................................................8图表8：纺服标的行情（%）.................................................................................................................8图表9：中国棉花价格指数328走势（元/吨）........................................................................................11图表10：中国棉花价格指数237走势（元/吨）...
