食品饮料行业周报：白酒底部布局，兼顾成长型标的

食品饮料 2025年11月09日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001 核心观点：白酒进入布局区间，大众品首选零食板块 11月3日-11月7日，食品饮料指数跌幅为0.6%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.4pct，子行业中预加工食品（+2.3%）、烘焙食品（+1.7%）、肉制品（+0.8%）表现相对领先。2025年初至今，食品饮料显著跑输大盘，原因与消费环境、市场风格变化有关。（1）禁酒令使得很多消费场景消失，与酒类、餐饮相关的消费需求受到负面影响；（2）居民预期收入有压力，限制消费持续升级表现；（3）科技板块行情明显，导致部分资金流出。当前板块底层逻辑是基本面已接近底部区间，后续复苏预期逐渐升温。（1）行业利空已基本释放，禁酒令影响边际放缓；（2）部分企业主动收缩供给，力求实现供需平衡，减少渠道压力，释放渠道风险。（3）政策预期加强，提振相关消费领域需求。基本面底部叠加板块估值已经回落至低点，基金持仓食品饮料比例一直维持较低位置，筹码结构相对较好，此时板块已无悲观必要。展望2026年全年，食品饮料行业主线是底部回暖复苏，复苏节奏及力度与宏观经济相关性较大。按照复苏路径推演，2026年更多期望大众消费保持韧性，经济活跃度提升带来商务消费提振。产业层面白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行的结果已由终端经渠道传导至厂家，体现为酒企公司报表业绩增速放缓。后续展望，酒厂仍克制压货以推进渠道库存去化，为长期健康发展奠定基础，但短期报表仍处于出清阶段。我们认为当前白酒板块已接近左侧布局区间，当前可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。大众品方面，我们建议关注具备成长属性的休闲零食板块。散装、小包装零食因适配即时消费场景，成为近期食品饮料增长主力。渠道端，社区店、电商等因更贴近消费者日常采购与即时下单需求，增速显著优于其他渠道，头部企业则通过聚焦核心单品，进一步巩固了市场份额，支撑板块整体增长。品类端，具备健康属性的新品更易获得青睐。我们建议从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等。 相关研究报告 《三季报业绩压力增大，白酒报表持续出清—行业周报》-2025.11.2 《底部修复，柳暗花明—行业投资策略》-2025.10.31 《食品饮料持仓新低，优先布局白酒和 成 长 型 标 的—行 业 点 评 报 告 》-2025.10.31 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 （1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 目录 1、每周观点：白酒进入布局区间，大众品首选零食板块.........................................................................................................32、市场表现：食品饮料跑输大盘................................................................................................................................................33、上游数据：部分上游原料价格回落........................................................................................................................................44、酒业数据新闻：郎牌郎2025特别版上市...............................................................................................................................75、备忘录：关注11月11日中炬高新召开股东大会.................................................................................................................76、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：食品饮料跌幅0.6%，排名25/28........................................................................................................................................4图2：预加工食品、烘焙食品、肉制品表现相对领先................................................................................................................4图3：安记食品、惠发食品、巴比食品涨幅领先........................................................................................................................4图4：金字火腿、酒鬼酒、古井贡酒跌幅居前............................................................................................................................4图5：2025年11月4日全脂奶粉中标价同比-5.7%...................................................................................................................5图6：2025年10月31日生鲜乳价格同比-3.2%.........................................................................................................................5图7：2025年11月8日猪肉价格同比-25.8%.............................................................................................................................5图8：2025年9月生猪存栏数量同比+2.3%................................................................................................................................5图9：2025年9月能繁母猪数量同比-0.7%.................................................................................................................................5图10：2025年11月7日白条鸡价格同比-1.9%.........................................................................................................................5图11：2025年9月进口大麦价格同比+3.6%..............................................................................................................................6图12：2025年9月进口大麦数量同比+30.9%............................................................................................................................6图13：2025年11月7日大豆现货价同比+0.4%%.....................................................................................................................6图14：2025年10月30日豆粕平均价同比-2.4%.......................................................................................................................6图15：2025年11月7日柳糖价格同比-8.9%.............................................................................................................................7图16：2025年10月31日白砂糖零售价同比+0.1%..................................................................................................................7 表1：最近重大事件备忘录：关注11月11日中炬高新召开股东大会....................................................................................7表2：关注11月1日发布的行业周报................................