食品饮料行业点评报告：食品饮料持仓新低，优先布局白酒和成长型标的

食品饮料 2025年10月31日 ——行业点评报告 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张恒玮（分析师）zhanghengwei@kysec.cn证书编号：S0790524010001 2025Q3食品饮料仓位降至新低 从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q3食品饮料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来新低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例为4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，说明三季度主动权益基金继续大幅减少食品饮料配置。三季度禁酒令影响仍在持续，科技板块具备明显投资机会，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。预计四季度行业板块轮动，板块基本面见底叠加年底部分资金避险需求，我们估算会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。 相关研究报告 主动权益基金重仓白酒比例环比回落，报表出清的酒企更易获得市场青睐 我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q2的4.0%回落至2025Q3的3.2%水平，环比回落0.8pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q2的6.8%回落到2025Q3的5.5%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部产生分化，报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司在三季度更易获得市场青睐。 《短期关注三季报业绩，长期关注提振内需政策—行业周报》-2025.10.26《9月社零增速边际回落，消费修复仍待巩固—行业点评报告》-2025.10.21《白酒筑底，加强布局—行业周报》-2025.10.18 基金持有数量回落，基金持股总体减仓 （1）从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q3相比2025Q2整体的持仓减少，基金三季度普遍减配食品饮料公司。（2）从主动权益基金持股市值来看：食品饮料2025Q3持仓市值增加较多的，以基本面具备边际改善变化的公司为主，包括泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。 投资建议：低位布局白酒板块，兼顾成长型新消费标的 短期来看，白酒需求基本接近底部位置。中长期行业趋势仍需观察宏观经济走势，目前看后续复苏斜率可能更加平缓。我们判断白酒板块三季度迎来业绩和估值双底。当下考虑板块估值相对低位，筹码结构稳定，建议适当布局白酒板块。两维度思路选投：一是经营相对较为稳定的贵州茅台、山西汾酒，二是前期报表出清较多，积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡。大众品中饮料与零食板块表现较好，核心逻辑在于其贴近日常刚性消费的属性，对外部环境波动的抗风险能力更强。休闲零食板块的增长逻辑则是享受渠道与品类红利。渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等渠道等因更贴近消费者日常采购与即时下单需求，增速显著优于其他渠道，头部企业则通过聚焦核心单品，进一步巩固了市场份额，支撑板块整体增长。我们建议从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险 目录 1、2025Q3食品饮料配置比例持续回落，成交金额占比回落...................................................................................................32、基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓.........................................................................................................53、投资建议：低位布局白酒板块，兼顾成长型新消费标的.....................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2025Q3食品饮料基金重仓比例回落至6.4%....................................................................................................................3图2：主动权益基金食品饮料重仓比例回落至4.1%..................................................................................................................3图3：2025Q3食品饮料板块上涨3.7%，排名27/31..................................................................................................................4图4：2025Q3食品饮料成交金额占比环比回落至1.65%..........................................................................................................4图5：2025Q3基金对于白酒公司持仓数量有增有减..................................................................................................................4图6：2025Q3报表业绩优先出清的酒企更易获得青睐..............................................................................................................4图7：2025Q3白酒与大众品重仓比例均有回落..........................................................................................................................5图8：2025Q3食品饮料中优然牧业、天味食品、中炬高新等基金持股数量增加较多..........................................................5图9：2025Q3食品饮料中泸州老窖、山西汾酒、中炬高新等基金持仓市值增加较多..........................................................6 表1：重点公司盈利预测及估值...................................................................................................................................................7 1、2025Q3食品饮料配置比例持续回落，成交金额占比回落 2025Q3全市场基金食品饮料配置比例降至新低。从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q3食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来新低位置。 2025Q3主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例为4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，说明三季度主动权益基金继续大幅减少食品饮料配置。三季度禁酒令影响仍在持续，科技板块具备明显投资机会，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。预计四季度行业板块轮动，板块基本面见底叠加年底部分资金避险需求，我们估算会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。 观察涨跌幅与成交金额占比数据，2025Q3食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300约18.6pct，全市场排名倒数第五，同时食品饮料市场成交金额比例回落至1.65%（环比二季度回落1.05pct）。板块涨跌幅、成交金额比例与基金持仓趋势基本匹配。当前食品饮料估值已在低位。食品饮料做为典型的业绩稳健扎实的代表行业，承担了部分资金避险需求。我们预判2025年末食品饮料持仓情况可能会环比好转。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 白酒：主动权益基金重仓白酒比例环比回落，全市场基金重仓白酒比例环比下降，报表业绩优先出清的酒企更易获得青睐。我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q2的4.0%回落至2025Q3的3.2%水平，环比回落0.8pct，基金对于白酒公司有减有增。2025Q3扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为1.8%，较2025Q2回落0.4pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q2的6.8%回落到2025Q3的5.5%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从主动权益基金三季度重仓白酒的持股数量来看，五粮液、今世缘、古井贡酒、口子窖、贵州茅台、珍酒李渡、水井坊和伊力特被基金减持（持仓变动股份数为负）；而泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、山西汾酒、迎驾贡酒等酒企被基金增持。从持仓市值（金额）变化情况来看，仍然是五粮液、今世缘、古井贡酒、口子窖、贵州茅台、珍酒李渡、水井坊和伊力特等基金持仓市值是负向变动，而泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、山西汾酒、迎驾贡酒酒企基金持仓市值环比二季度增加较多。这反映出白酒内部产生分化，报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 非白酒配置比例环比有所回落。观察主动权益基金持仓，2025Q3整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68pct至0.96%水平，除调味品与保健品外，其他子行业均被基金减持。 啤酒配置比例回落0.17pct至0.11%水平。主要是燕京啤酒和青岛啤酒减持较多， 当前进入啤酒销售淡季，我们判断低基数背景下，2026年啤酒销量应有回暖，2026年可以适当关注啤酒板块。 乳制品配置比例回落0.11pct至0.14%，主要是伊利股份、妙可蓝多等被基金减持较多，但蒙牛乳业、优然牧业等有被基金减增持。 调味品配置比例回升0.01pct至0.08%，主要是中炬高新、天味食品等被基金增持。 软饮料