11月金股策略：布局创新与转型

11月金股策略：布局创新与转型 国泰海通策略2025年11月金股组合 本报告导读： 中国市场重估是广泛的，科技与非科技都有机会，从杠铃策略转向质量策略。新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股。 苏徽(分析师)021-38676434suhui@gtht.com登记编号S0880516080006 投资要点： 增长进入复苏周期，成长景气加速扩散2025.11.02Q3主动基金动向：大幅加仓AI硬件2025.10.30聚焦高水平对外开放与科技自主可控2025.10.1910月金股策略：做多中国创新势能2025.10.13聚焦科技新催化与反内卷政策加码2025.09.21 中国“转型牛”的升势远未结束，放大牛市思维股市还有新高。2025年起，中国股市迎来大发展周期，资本市场改革与经济结构转型交相辉映是“转型牛”的典型特征，上证指数十年再次站上4000点是“转型牛”的重要一步，也不会止步于此。中国股市底层逻辑转换，过去导致市场估值折价的三大核心因素-担忧中美冲突/经济能见度下降/资产负债收缩正瓦解和重塑：1）对外自信，中国应对中美风险挑战更体系和成熟；2）对内稳定，“坚持以经济建设为中心”定位回归，反内卷构成经济治理思路重大转折，宏观尾部风险降低；3）人民币升值、股市向好、地产止跌在途，人民币资产收缩周期走向结束。底层逻辑的转换，中国股市进入估值修复与扩张周期。 城镇化拉动增长已是过去，改革和转型是最大的风口。“转型牛”三大动力：1）无风险收益下沉。两类“刚兑”打破，第一，城镇化高速度增长过去，传统资产预期回报难复往昔；第二，高收益无风险的金融资产消减，社会资本“找资产”与资产管理需求出现历史性拐点，增量入市远未结束；2）资本市场改革。改革改变的是社会对待中国资产/市场的价值观念。以“新国九条”为起点的基础制度改革有力提振中国市场的可投资性；引入中长期资本和构建稳市机制，极大改变中国市场应对风险和波动的能力；3）中国转型发展的确定性提高。传统经济增长从“L型”一竖走向一横；新技术/新产业涌现，资本开支扩张；中国制造业进入全球化发展的周期，由此经济预期和资产回报率有望触底回升。我们认为，目前A/H股指不会有大幅调整，调整是增持中国的良机。2026年市场高度有望超出共识，挑战十年前高。 中国市场重估是广泛的，科技与非科技都有机会，从杠铃策略转向质量策略。新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股。推荐：1）科技成长：中美竞争不仅是贸易竞争，更是科技与生产力的竞争。推荐：港股互联网/机器人/芯片半导体/传媒/计算机/通信；2）制造出海与全球扩张：中国企业进入全球化浪潮，成为打开市场空间和提升股东回报的重要路径。推荐：电力设备/消费电子/机械/汽车与零部件/创新药；3）周期消费看转型：累年下行后周期消费股价底部正在形成，周期看好反内卷与新材料，推荐：有色/化工/钢铁/建材；消费机会重点在服务和即时消费，投资更重个股化、个性化；4)继续看好金融股，经济企稳与资产管理需求井喷，推荐：券商/保险/银行。主题推荐：做多中国创新势能。1）科技新势能：人工智能/机器人/商业航天/先进材料；2）内需新机遇：服务消费/反内卷；3）能源新战略：新型储能/氢能与核聚变能；4)出海与区域经济新格局：创新药出海/西部基建。 风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.国泰海通策略2025年11月金股组合...................................................................................................................32.策略观点：中国转型牛，远望又新峰...................................................................................................................43.行业及公司观点......................................................................................................................................................43.1.海外科技：AI需求明确，半导体产业链各环节持续升温.............................................................................43.1.1.腾讯控股（0700）：延续高质量增长，AI建设能力不断强化............................................................53.1.2.阿里巴巴-W（9988）：4Q25FY淘天CMR同比增12%，云智能集团收入加速趋势有望延续......63.2.电子：打破内存墙限制，AI SSD迎来广阔成长空间.....................................................................................73.2.1.海光信息（688041）：业绩超预期，自主可控加速需求爆发.............................................................83.2.2.拓荆科技（688072）：存储“超级周期”，公司有望深度受益...........................................................83.3.通信：AI基建赋能，全新连接开启................................................................................................................93.4.计算机：2025Q3利润端延续增长势头，AI、金融科技等板块表现较好...................................................103.4.1.合合信息（688615）：全球领先的产品型公司，AI时代迎来发展新机遇......................................113.4.2.日联科技（688531）：自研射线源十下游高景气十外延战略开启=全球AI检测平台潜龙在渊...123.5.机械：中美领导人会晤释放国际产业链修复信号，英伟达加深与韩国企业的AI技术合作..................133.5.1.恒立液压（601100）：盈利能力有所回升，单季度利润历史新高...................................................143.5.2.汉钟精机（002158）：光伏真空泵业务触底，AIDC业务有望爆发................................................143.6.电新：电动重卡市场驶入增长快车道...........................................................................................................153.6.1.宁德时代（300750）：锂电池需求旺盛，盈利高增...........................................................................163.6.2.金盘科技（688676）：毛利率提升，数据中心及海外订单高增.......................................................173.7.军工：二十届四中全会提出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”........183.7.1.中航沈飞（600760）：短期业绩波动，不改军机龙头长期向上趋势...............................................183.8.医药：重磅BD落地，持续推荐创新药械产业链..........................................................................................193.8.1.映恩生物-B（9606）：创新驱动，ADC新秀迈向全球舞台.............................................................203.8.2.百济神州-U（688235）：迈向全球，破茧成蝶...................................................................................203.9.传媒：单季收入环比提升，新剧新综相继开播............................................................................................213.9.1.恺英网络（002517）：单季度业绩新高，传奇盒子业务增长趋势乐观...........................................223.9.2.芒果超媒（300413）：单季收入环比提升，新剧新综相继开播.......................................................233.10.非银：零售业务和国际业务将是行业新亮点................................................................................................233.11.钢铁：表需继续回升，库存继续回落...........................................................................................................243.11.1.方大特钢（600507）：成本改善、结构优化，业绩超预期...............................................................253.12.轻工：业绩分化加速，龙头韧性凸显...........................................................................................................263.12.1.太阳纸业（002078）：Q3符合预期，文化纸价格下滑拖累利润.....................................................273.13.食饮化妆品：供需出清迎拐点.......................................................................................................................283.13.1.百龙创园（605016）：业绩高增，持续成长.......................................................................................284.风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险..