11月策略观点与金股推荐：分化收敛，均衡应对

11月策略观点与金股推荐：分化收敛，均衡应对 11月市场观点：分化收敛，均衡应对 作者 大势层面，中期趋势依旧向上，短期颠簸或有增多。中期维度，货币宽松加码尚有潜力，价格修复在途，盈利周期企稳上行延续，需求走向虽有分歧，但变数更多在节奏而非方向，中期趋势依旧向好。短期看，伴随中美摩擦、四中全会等重要事件的落地，止盈力量有所放大，交投情绪再度回踩。往后看，业绩验证再临空窗期，结构性行情极致分化过后，筹码交换的诉求或将增多，市场波动预计也将随之放大。 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师王程锦执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 投资建议上，均衡配置应对颠簸，博弈政策与产业催化。十月以来，趋势上行的方向加速“缩圈”，更多方向开始转入震荡，红利板块也出现低位修复迹象，资金轮动的需求增多。立足当下，尽管科技产业的景气趋势持续获得验证，但较为极致的分化依旧是风格轮动的重要诱因。目前，以TMT为代表的科技资产不仅在股价与估值上明显处于相对高位，而且在机构筹码配置中也首次突破40%，所以当前的极致分化不仅体现在“价”上，更体现在“筹码”上，这也为潜在的风格收敛奠定了重要基础，短期的风险偏好调整则可能成为筹码顺势调整的重要诱因。 相关研究 1、《海外市场：资源品和科技百花齐放——2025年11月海外金股推荐》2025-10-312、《投资策略：三季度基金调仓五大看点——2025Q3基金仓位解析》2025-10-303、《投资策略：二十届四中全会公报点评》2025-10-27 配置维度，建议以适当均衡的配置应对短期颠簸。相对高位的资产配置中需更加重视景气验证的支撑，优先关注有色、锂电、存储等，相对低位的资产配置，优先关注具备红利属性的低位资产，如煤炭、运营商、电力等。 交易维度，更多围绕政策期待和产业催化参与。沿政策期待看，促内需方面优先关注相对低位且低配的食饮、家电等消费板块；反内卷方面优先关注光伏、钢铁等。沿产业催化看，国产替代类优先关注工业软件、信创等相对低配方向；海外映射类优先关注机器人、消费电子等AI应用端的催化反馈。 11月金股推荐 1）煤炭-中煤能源：降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期； 2）钢铁-华菱钢铁：专注中高端板材制造，产品结构持续优化； 3）化工&通信&计算机&有色-东阳光：收购AIDC龙头秦淮数据，液冷放量在即、电容放量可期，坚定看好； 4）电新-通威股份：硅料价格显著反弹，光伏产业链价格明显改善； 5）房地产-滨江集团：土储重仓杭州销售更具韧性，盈利能力持续修复。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国关税冲击风险超预期。 内容目录 11月策略观点：分化收敛，均衡应对................................................................................................................3二、11月金股组合............................................................................................................................................51、煤炭-中煤能源（601898.SH）：降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期.............................................52、钢铁-华菱钢铁（000932.SZ）：专注中高端板材制造，产品结构持续优化...............................................53、化工&通信&计算机&有色-东阳光（600673.SH）：收购AIDC龙头秦淮数据，液冷放量在即、电容放量可期，坚定看好.............................................................................................................................................64、电新-通威股份（600438.SH）：硅料价格显著反弹，光伏产业链价格明显改善.......................................65、房地产-滨江集团（002244.SZ）：土储重仓杭州销售更具韧性，盈利能力持续修复.................................7风险提示...........................................................................................................................................................8 11月策略观点：分化收敛，均衡应对 回顾十月，风险偏好一波三折，TACO交易特征明显 国庆假期归来，中美关系扰动再起，内部也迎来重要会议窗口，风险偏好一波三折，市场走势结构分化：一是在强TACO预期的带动下，主要宽基指数在月内普遍呈现出V型修复走势，但尚未有效突破；二是在风险偏好波动中，超大市值（上证50）与微盘股表现更为亮眼，前者更多彰显“压舱石”作用，后者则更多演绎资金博弈的市值下沉。当然，月底伴随中美阶段性缓和得到确认，以及十五五规划建议文件的落地，市场抛压再度显现，风险偏好走向再面考验。 往后看，资金轮动或有抬升，重视政策增量与产业催化 中期维度，分子端确认企稳，分母端依旧友好，趋势维持乐观。分子端，全A的业绩增速与ROE在三季报均确认企稳，且供需双向发力的政策预期犹存，后续PPI的修复与内需的释放均有望对分子端形成持续支撑。分母端，无论是海外的债务周期还是国内的现实压力，都具备较强的货币政策呵护诉求，共振宽松的趋势仍在，变数更多在于幅度与节奏，流动性环境依旧友好。叙事层面，十五五规划进一步强化产业升级与科技创新的战略地位，全要素生产力驱动的高质量发展路径更加值得期待，中期趋势上维持乐观。 短期看，市场情绪尚未企稳，筹码结构“抱团”特征强化，预计资金轮动需求或有抬升。9月以来，市场情绪步入下行阶段，10月底的中美关系转暖虽有提振，但难言企稳。筹码结构上，三季度以来，以TMT为代表的科技资产“抱团”特征进一步凸显，三季度末基金对TMT板块的配置比重已经突破40%，而金融、消费、周期类行业的配置水平则普遍降至历史低位，极致分化的筹码结构正在为风格轮动积蓄力量。风格层面看，10月以来，市场虽然有较重的TACO预期交易痕迹，但价值与成长风格的极致分化确实也有所收敛，本质上也在反映资金轮动需求的抬升。 月度级别看，业绩定价重返空窗期，政策与产业催化主导权有望抬升。伴随三季报业绩窗口的收官，市场重返业绩空窗期，预计市场定价将更多转向政策与产业催化。流动性层面，共振宽松的趋势依旧向好，但外围降息预期波动及国内潜在的宽松加码仍有可能左右短期风险偏好。另外，伴随业绩空窗期的开启，政策与产业催化的定价权有望抬升。政策期待上，预计沿两条线索展开：一是十五五规划引领下的产业升级和科技创新，优先关注重点新兴产业的增量政策部署；二是稳增长诉求下的供需双向发力，优先关注重点产业的“反内卷”和促内需的政策部署。事件催化方面，重点关注三类催化，一是AI应用侧的进展，如机器人、消费电子等；二是国产替代领域进展，如半导体、工业软件、信创等；三是涨价条线，如存储、电解液、工业金属、钢铁、煤炭等。 展望后市，分化收敛动力渐强，均衡应对短期颠簸 大势层面，中期趋势依旧向上，短期颠簸或有增多。中期维度，货币宽松加码尚有潜力，价格修复在途，盈利周期企稳上行延续，需求走向虽有分歧，但变数更多在节奏而非方向，中期趋势依旧向好。短期看，伴随中美摩擦、四中全会等重要事件的落地，止盈力量有所放大，交投情绪再度回踩。往后看，业绩验证再临空窗期，结构性行情极致分化过后，筹码交换的诉求或将增多，市场波动预计也将随之放大。 投资建议上，均衡配置应对颠簸，博弈政策与产业催化。十月以来，趋势上行的方向加速“缩圈”，更多方向开始转入震荡，红利板块也出现低位修复迹象，资金轮动的需求增多。立足当下，尽管科技产业的景气趋势持续获得验证，但较为极致的分化依旧是风格轮动的重要诱因。目前，以TMT为代表的科技资产不仅在股价与估值上明显处于相对高位，而且在机构筹码配置中也首次突破40%，所以当前的极致分化不仅体现在“价”上，更体现在“筹码”上，这也为潜在的风格收敛奠定了重要基础，短期的风险偏好调整则可能成为筹码顺势调整的重要诱因。配置维度，建议以适当均衡的配置应对短期颠簸， 相对高位的资产配置中需更加重视景气验证的支撑，优先关注有色、锂电、存储等，相对低位的资产配置中需兼顾红利属性，优先关注煤炭、运营商、电力等。交易维度，更多围绕政策期待和产业催化参与。沿政策期待看，促内需方面优先关注相对低位且低配的食饮、家电等消费板块；反内卷方面优先关注光伏、钢铁等。沿产业催化看，国产替代类优先关注工业软件、信创等相对低配方向；海外映射类优先关注机器人、消费电子等AI应用端的催化反馈。 二、11月金股组合 1、煤炭-中煤能源（（601898.SH）：降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期 1）成本优化且仍存降本空间。公司25前三季度自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比-28.9元/吨。25Q3年自产商品煤单位销售成本247元/吨，同环比-27/-9元/吨。主要原因1）公司深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，25前三季度吨煤材料成本同比-4.55元/吨；2）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等措施，25前三季度吨煤其他成本同比-26.66元/吨。 2）有成长，积极打造新增长极。平朔矿区多业耦合园区有序布局，蒙陕区域加快打造“煤-电-化-新”产业链，里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进。 3）收购新能源公司，有望实现盈利增厚。中煤能源于2025年10月27日发布公告，宣布全资子公司平朔集团计划收购平朔发展公司持有的新能源公司30%股权（收购完成后，新能源公司成为中煤能源全资附属公司），收购对价为1.15亿元。截止2025年8月31日新能源公司净资产为3.54亿元，前八个月税后利润为1110万元，此次收购有利于公司实现盈利进一步增厚，加快打造“煤-电-化-新”产业链。 投资建议。我们预计2025-2027年归母净利润分别为160亿、171亿、185亿，维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2025年10月28日发布的《中煤能源（（601898.SH）：降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期》报告。 2、钢铁-华菱钢铁（000932.SZ）：专注中高端板材制造，产品结构持续优化 公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望显著改善。 1）2025年上半年公司聚焦产品迭代升级，品种结构加速优化，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点；开发75个新产品，实现6个产品“国内首发”或“替代进口”； 2）上半年华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进、华菱涟钢冷轧硅钢一期一步及二期一步第一个取向硅钢产线按期投运，华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产生产线项目加快建设。 投资建议：参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值521亿左右，估值高位区域对应市值811亿左右，维持“买入”评级。