贵金属月报-黄金和白银：中国央行10月继续购金支撑贵金属价格

中国央行10月继续购金支撑贵金属价格 2025年11月06日 研究所王文虎从业资格证号：F03087656投资咨询从业资格证号：Z0019472联系方式：021-51801878 黄金和白银 1、美国最高法院或不支持特朗普关税政策，引发美国财政赤字膨胀担忧（偏多）。 2、美国联邦政府停摆或将结束，美国财政部账户近一万亿美元现金有望部分流出（偏多）。 3、美国正在讨论打击委内瑞拉和尼日利亚的军事方案（偏多）。 4、美国10月ADP新增就业人数为4.2万高于预期和前值，ISM非制造业PMI为52.4高于预期和前值，使美联储降息预期转鹰（偏空）。 5、日本央行2025年底前或难加息，英国财政预算收缩预期引导经济增长承压，或使美元指数震荡偏强（偏空）。 6、菲律宾央行正在讨论黄金储备过量或出售获利了结，但是中国央行10月继续购买黄金约0.93吨，韩国等国家央行正在考虑购买黄金（偏多）。 投资策略：预计贵金属价格下跌空间有限，建议投资者逢价格回落布局多单为主，伦敦金关注3580-3860附近支撑位及4180-4384附近压力位，沪金830-860附近支撑位及950-1000附近压力位，伦敦银39-42附近支撑位及50-55附近压力位，沪银9400-10000附近支撑位及11600-12400附近压力位。 风险提示：国内外经济及货币与财政政策预期变动，海外地缘政治风险变动。 第一部分 美国经济与货币政策 第二部分 欧日经济与货币政策 金银价差与库存情况 美国9月消费者物价指数CPI(核心CPI)年率为3%(3%)高前值（低于预期和前值），说明目前关税对美国消费端通胀影响有限，但亦可能关税或需更长时间反映进消费端通胀。 美国10月密歇根大学1年(5年)通胀预期为4.6%(3.9%)低于预期和前值(高于预期和前值)；美国就业市场走弱担忧，叠加鲍威尔表态美联储12月降息尚未确定，使美国中长期通货膨胀预期有所走弱。 美国10月商业地产抵押贷款支持证券CMBS违约率升至11.8%引发办公地产危机担忧，叠加就业网站Indeed数据显示10月职位空缺数环比下降，使美联储12月降息预期概率由60%多升至70%多。 美国未偿公共债务规模为38万亿美元较上月增加367亿美元；美国财政部账户25年四季度预估借款规模由5900亿美元降至5690亿美元，26年一季度预估借款规模或降至5780亿美元。美国国会预算办公室（CBO）2025年预测永久化扩大附加税抵免则26年-35年财政赤字或增加234-439亿美元；废除健康保险相关条款则26年-35年财政赤字或增加14-375亿 美联储银行准备金余额为2.83万亿美元较上月减少，隔夜逆回购协议规模为3674亿美元较上月减少，美国财政部现金账户为9839亿美元较上月增加，说明美国联邦政府停摆导致财政部账户积累近1万亿美元现金无法流出，引发银行间流动性紧张和融资利率飙升。 美国银行间市场流动性紧张，使美联储再贴现贷款为78.94亿美元较上周增加，美联储分别于9月15日/30日，10月15/16/20/21/23/27/28/29/30/31日,11月3/4日开展常备回购便利SRF为15/60/67.5/83.5/20/30/30/84/77.5/103/62/503.5/220/48亿美元（即累计1404亿美元）。 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-2.3660较上月（-2.3780）略有升高，其中信用环比有所升高，股票估值、安全资产和波动性环比有所下降。 美国高收益与投资级企业债有效收益率差值为1.72%有所升高但仍处低位；美国10年与3个月及2年期国债收益率差值分别为0.14%和0.52%，而这源于美联储主席鲍威尔表态12月降息预期概率尚未确定，但是美国10月职位空缺数环比减少引发就业市场趋弱担忧，使美国长期与中短期国债收益率差值有所下降。 美国10月SPGI制造（服务）业PMI为52.2（55.2）高于预期和前值（高于预期和前值）；美国10月ISM制造业PMI为48.7低于预期和前值，其中新订单、就业等分项环比升高，物价支付、产出、库存等分项环比下降。 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.41％和6.17％较上月有所下降；美国MBA抵押贷款市场指数为338.7较上月有所升高但仍处相对低位。 抵押贷款利率和成屋销售价格仍处相对高位，使全美住宅建筑商协会10月NAHB住房市场指数为37较上月升高，美国9月新屋和成屋销售总量为486万套且环比增加。 截止10月11日美国自动数据处理公司ADP私人企业新增就业人数为14250，就业网站Indeed数据显示10月职位空缺指数为101.9且环比下降，引发美国就业市场趋弱担忧。 美国8月平均时薪年率为3.69%持平预期但低于前值，扣除通胀后实际平均时薪年率为0.79%环比下降；美国9月挑战者企业裁员人数为5.4万且环比下降。 美国8月工业产出月率为0.1%高于预期和前值，产能利用率为76.74%略高于前值，耐用品和非耐用品产能利用率分别为75.13%和78.40%较上月升高、升高。 美国8月零售销售月率为0.6%高于预期和前值，但是8月消费者循环信贷（非循环信贷）年率为-3.8%（0.4%）环比下降（持平），说明美国民众消费需求仍保持相对景气。 美国8月耐用品新增订单年率环比升高 美国8月耐用品出货量、总存货量、未完成订单、新增订单年率分别为4.49%、1.87%、7.65%和7.63%且均环比升高；美国7月制造商、批发商和零售商库存销售比分别为1.56/1.29/1.28环比下降、持平、下降。 美国8月个人消费支出月率高于预期和前值 工资及薪金环比增幅缩小使美国8月个人总收入和可支配收入环比增幅下降，而8月个人储蓄存款总额环比减少；美国8月个人消费支出月率为0.6%高于预期和前值，其中耐用品和服务（非耐用品）消费支出月率环比下降（升高）。 第一部分 第二部分 欧日经济与货币政策 欧洲央行10月暂停降息使存款机制利率维持2%。欧元区（德国）9月消费者物价指数CPI年率为2.2%（2.4%）持平预期但高于前值（高于预期和前值），叠加欧元区10月制造（服务）业PMI为50（52.6）高于预期和前值（高于预期和前值），使欧洲央行25年底前几无降息预期。 欧洲央行10月表示资产购买计划(APP)和大流行紧急购买计划(PEPP)投资组合正在以可衡量且可预测的速度下降，因为欧元体系不再将到期证券的本金再投资。 英国央行9月暂停降息而维持关键利率4.0%，25年10月开始资产负债表每年缩减规模降至700亿英镑。英国9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.8%（3.5%）低于预期但持平前值（低于预期和前值），叠加英国财政大臣里夫斯的财政预算收缩或对经济产生负面影响，使英国央行12月降息预期有所升温。 日本央行10月基准利率维持不变为0.5%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元，并宣布启动每年在市场出售3300亿日元ETF和50亿日元J-REIT。日本9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.9%（2.9）高于预期和前值（持平预期但高于前值），或使日本央行2025年底前几无加息预期。 全球10月地缘政治风险与行为指数仍处相对高位 全球10月地缘政治风险与行为指数均环比升高，美欧乌与俄罗斯双方对和平协议谈判诉求存在较大差异，叠加特朗普政府威胁军事打击伊朗和尼日利亚，或使全球地缘政治冲突难解。 美元兑日元汇率走强，使全球主要国家债务总额有所下降；中国9月末黄金储备报7406万盎司(约2303.52吨)，环比增加约1.24吨，为连续第11个月增持黄金。 第一部分 第二部分 欧日经济与货币政策 COMEX黄金期货非商业多空持仓比例环比下降 COMEX黄金期货非商业多头(空头)持仓量环比增加(增加)，使非商业多空持仓量比例环比下降;全球最大的SPDR黄金ETF持仓量为1038.63吨较上月有所增加。 COMEX白银期货非商业多头(空头)持仓量环比增加(减少)，使非商业多空持仓量比例环比升高；全球最大的iShare白银ETF持仓量为15167吨较上月有所减少。 上期所黄金库存量较上月有所增加，COMEX黄金库存量较上月有所减少；上期所白银库存量较上月有所减少，上金所白银库存量较上月有所减少，COMEX白银库存量较上月有所减少。 伦敦和美国(上海)“金银比”略低或持平近五年50%分位数(略高于近五年50%分位数)，美国办公地产信贷违约风险和就业市场趋弱支撑贵金属价格，但因美国军事打击委内瑞拉或尼日利亚预期支撑黄金安全属性，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 伦敦与美国(上海)“金油比”高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数)，美国军事打击委内瑞拉或尼日利亚预期支撑黄金和原油价格，但因欧佩克+计划26年1-3月暂停增产原油，建议投资者短线轻仓逢高试空“金油比”的套利机会；伦敦和上海(美国)“金铜比”高于近五年90%分位数(远高于近五年90%分位数)，全球铜精矿供需持续偏紧支撑铜价，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 谢谢！