财报点评收入短期承压降息预期下有望修复

挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年11月07日 东方财富证券研究所 证券分析师：秦一超证书编号：S1160525040002证券分析师：杨家琛证书编号：S1160525060005证券分析师：童心怡证书编号：S1160525060002 【投资要点】 公司发布2025年三季报。25年前三季度，公司实现营收111.56亿元，同比+0.65%；实现归母净利润21.55亿元，同比+11.35%；实现扣非归母净利润20.35亿元，同比+5.31%；实现经营活动净现金流16.13亿元，同比+92.10%。单Q3看，公司实现营收41.29亿元，同比-5.80%；实现归母净利润8.82亿元，同比+18.96%；实现扣非归母净利润7.81亿元，同比+7.59% Q3美国地产需求低迷拖累营收，降息预期下有望修复。公司Q3单季度营收同比微降，除24Q3基数较高外，主要为行业需求压力较大。美国30年期房贷利率仍超6%，抑制房地产需求释放，导致美国工具需求疲软。参考美国09-13年降息周期期间，美国30年房贷利率降至4-6%区间，12年单月已售新建住房量同比最高可达36%的情况，在26年3次降息预期下，我们认为若美国房贷利率下降到位，将改善工具需求。 基本数据 毛利率创历史新高，盈利能力持续改善。25Q3公司实现毛利率35%，同比+2.09pct，毛利率水平创历史新高；费用端方面，公司销售/管理/研 发/财 务费 用率 分别为6.54%/5.97%/2.40%/0.21%，同 比分 别+0.69pct/+0.94pct/+0.35pct/-2.1pct；Q3经营性利润率达19.6%，同比+2.5%，环比+1.5%，同环比均有所改善。公司产品提价后能够抵消美国关税成本对盈利的影响，但美国高通胀环境下预计提价将一定程度上抑制需求，关税下降后，预计公司后续会通过让利抢占市场份额，收入端有望持续修复。 电动工具第二成长曲线贡献成长性。电动工具目前已经逐步成为公司重要增长点，且25年公司持续新增东南亚制造产能，短期内东南亚原材料、人工等成本高于国内，但我们认为长期规模效应下，东南亚成本有望低于国内。依靠全球化布局，公司在大型商超客户订单方面持续突破，我们预计电动工具业务未来能维持高成长性，作为第二成长曲线将驱动公司成长。 相关研究 【投资建议】 公司大力推动全球化布局和新品类扩张，手工具和工业工具传统主业稳健发展，第二成长曲线电动工具业务订单持续突破，已成为公司重要增长点。降息预期下，欧美地产景气度有望回暖，预计公司收入端将实现修复，25-27年收入分别为157.50/175.35/201.20亿元，归母净利润分别为25.54/30.60/35.40亿元，对应EPS分别为2.14/2.56/2.96元，对应2025年11月4日收盘价PE分别为14/12/10，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求修复不及预期；产能建设不及预期；国际贸易风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。