季报点评：业绩短期承压，长期零售业务打开空间

业绩短期承压，长期零售业务打开空间 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收52.41亿元、同比+10.96%，归母净利润0.67亿元、同比-45.73%，扣非归母净利润0.62亿元、同比-47.90%。其中，2025Q3实现营收23.66亿元、同比+12.35%，归母净利润0.27亿元、同比-48.64%，扣非归母净利润0.26亿元、同比-48.69%。 买入（维持） 2025Q3收入稳健增长。分业务来看，1）旅游批发业务是公司收入基本盘。据航班管家DAST统计，2025Q3我国民航国际航线航班量17.8万架次，同比增长11.7%，环比增长6.1%，同比2019年下降12.2%，三季度民航国际市场整体恢复率达87.8%。2）旅游零售业务通过加盟模式快速扩张。截至2025年8月28日，零售门店已达到2500家，并计划于2027年扩张至5000家。公司通过“U护航”服务方案及AI智能助手等数智技术赋能门店，提升运营效率与服务体验。 净利润下滑，主要系毛利率有所下降。1）2025Q3毛利率为10.21%，同比-2.78pct，毛利率有所下滑主要系团游市场竞争加剧所致。2）费用方面，2025Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.14%/1.58%/-0.24%，同比-1.47pct/-0.33pct/-0.27pct，费用管理优秀。 投资建议：公司作为出境团游龙头，产品及品牌价值优秀，供应链及资源整合能力强。零售业务通过加盟模式快速扩张，有望成为公司未来重要的增长引擎，同时积极布局入境游等热点业务，打开长期成长空间。因今年行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027年实现营收72.24/80.50/91.19亿元，同比+11.9%/+11.4%/+13.3%；归母净利润0.63/0.88/0.95亿元，同比-40.9%/+40.0%/+8.0%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 风险提示：行业恢复不及预期，地缘政治风险，市场竞争加剧风险，公司零售门店拓展不及预期。 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 1、《众信旅游（002707.SZ）：处于出境团游行业领先地 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com