季报点评：业绩短期承压，长期零售业务打开空间

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年Q1-Q3实现营收52.41亿元（同比+10.96%），归母净利润0.67亿元（同比-45.73%）；Q3单季营收23.66亿元（同比+12.35%），归母净利润0.27亿元（同比-48.64%）。
• 业务结构：旅游批发业务为收入基本盘，受益于民航国际航线恢复（Q3恢复率达87.8%）；旅游零售业务通过加盟模式快速扩张，截至2025年8月28日门店达2500家，计划2027年达5000家。
• 盈利能力：Q3毛利率10.21%（同比-2.78pct），下滑主因团游市场竞争加剧；费用率表现优秀，销售/管理/财务费用率分别为6.14%/1.58%/-0.24%（同比均下降）。

投资建议与预测

• 长期增长逻辑：出境团游龙头地位稳固，零售业务扩张有望成为新增长引擎，同时布局入境游等热点业务。
• 财务预测：预计2025-2027年营收72.24/80.50/91.19亿元（同比+11.9%/+11.4%/+13.3%），归母净利润0.63/0.88/0.95亿元（同比-40.9%/+40.0%/+8.0%）。
• 评级：买入（维持）。

风险提示

• 行业恢复不及预期、地缘政治风险、市场竞争加剧、零售门店拓展不及预期。