FY25Q3业绩点评及业绩说明会纪要：AI业务开拓顺利，未来发展信心十足

证 券 研 究 报告 Arista NetworksInc（ANET）FY25Q3业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年11月5日 AI业务开拓顺利，未来发展信心十足 会议地点：线上 事项： 华创证券研究所 2025年11月5日Arista发布FY2025Q3报告，FY2025Q3截至2025年9月30日，并召开业绩说明会。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 1.业绩情况：25Q3营收23.08亿美元，同比增长27.5%。Non-GAAP毛利率为65.2%，同比+0.6pct。GAAP EPS为0.67美元，Non-GAAP EPS为0.75美元。 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 2.业务板块情况：（1）AI业务：25Q3 AI相关业务推进顺利，公司业绩指引2025财年目标营收15亿美元，2026财年核心业务目标营收27.5亿美元，成为关键增长引擎。（2）园区业务：25Q3园区业务表现强劲，公司业绩指引2025财年业务目标营收7.5-8亿美元，2026财年目标提升至12.5亿美元。园区业务作为重要增长极，通过收购VeloCloud完善了产品组合，在全球范围内推进地理扩张，亚洲市场表现良好，（3）其他业务：传统数据中心和云等传统领域虽未单独披露具体营收，但随市场需求稳步增长，并与AI、园区业务共同支撑公司整体发展。 联系人：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 相关研究报告 《亚马逊（AMAZON）FY25Q3业绩点评及法说会纪要：AWS营收提速，继续加码资本开支》2025-11-02《谷歌（GOOGL）FY25Q3业绩点评及业绩说明会纪要：AI投入转化凸显，继续加码资本开支》2025-11-02《西部数据（WDC）FY26Q1业绩点评及业绩说明会纪要：AI驱动近线需求强劲，FY26Q1营收与毛利率双双超指引》2025-11-01 3.AI与云业务情况：基于统一的EOS操作系统和NetDL网络数据湖，实现跨AI、云、园区等多场景技术复用。技术创新上推出了Etherlink分布式交换架构（目前支持800G，即将升级至1.6T）、AVA自主虚拟助手（AI驱动网络设计与运维）、SWAG交换聚合技术等，大幅提升AI网络性能与自动化能力；同时形成“基础白盒-高端蓝盒-旗舰EOS平台”的梯度产品布局，目前蓝盒业务已在部分新型云厂商中获得成功，公司预测2026年其趋势仍会持续。客户拓展上深度服务云巨头、新兴云厂商及AI企业，四大核心客户中三家已完成10万+GPU集群部署，第四家即将达成，在规模化扩展、跨域扩展等AI网络场景中占据优势，同时积极切入全机架解决方案的早期设计。 4.业绩指引：公司预计25Q4营业收入为23~24亿美元，预计毛利率为62%~63%，预计稀释后股份约为12.81亿股。 风险提示：AI产业发展不及预期、美国对中国出口管制加剧、市场竞争加剧、新品研发不及预期。 目录 一、ANET2025Q3业绩情况............................................................................................3 （一）25Q3业绩概况.......................................................................................................3（二）业务板块情况.........................................................................................................31、AI业务......................................................................................................................32、园区业务...................................................................................................................33、其他业务...................................................................................................................3 二、会议内容.....................................................................................................................3 一、ANET2025Q3业绩情况 （一）25Q3业绩概况 25Q3收入约23.1亿美元，同比增长27.5%，实现了保持连续19个季度的创纪录增长，这一超出预期的强劲表现得益于所有产品部门的增长。Q3Non-GAAP毛利率为65.2%，环比-40bps，同比+60bps，毛利率的同比改善主要得益于企业业务板块的强劲表现。营业利润为11.2亿美元，占营收的48.6%，净利润达到9.623亿美元，占收入的41.7%，摊薄后股份数量为12.77亿股，每股收益为0.75美元，同比增长25%。 （二）业务板块情况 1、AI业务 AI相关业务推进顺利，2025年公司目标营收15亿美元，2026年AI中心公司目标营收进一步提升至27.5亿美元，成为关键增长引擎。 2、园区业务 园区业务表现强劲，2025年公司目标营收7.5亿-8亿美元，2026年公司目标营收提升至12.5亿美元，本季度更是创下单季佳绩。 3、其他业务 核心网络业务涵盖云、企业等传统领域，虽未单独披露具体营收，但随市场需求稳步增长，与AI、园区业务共同支撑公司整体发展。其中产品相关递延收入增长显著，反映出市场对新产品和AI解决方案的强劲需求。 （三）2025Q4公司业绩指引 公司预计Q4收入在23-24亿美元之间，预计毛利率在62%-63%之间，预计营业利润率约47%-48%，预计实际税率约为21.5%，稀释后股份约为12.81亿股。 二、会议内容 Q：去年连续增长率保持稳定，今年二季度以来增速明显下降表明增长势头放缓，根本原因是什么？经验教训及对明年的启示？未来增长前景是否值得担忧？ A：发货量和收入会随着供应情况而变化，而企业在需求量方面并不存在问题，同时今年第二季度的营收表现也超出了预期，因此不会对季度波动做出过多解读。 A：服务毛利率被高估，产品毛利率分化明显——云与AI客户业务占比高导致产品端毛利率承压，但整体由制造团队有效管控；这是客户结构混合的正常现象，不代表2026年毛利率模型发生变化。 Q：如果我们假设公司的服务毛利率保持在81%到82%的水平，那么产品毛利率似乎会低于60%。分析一下本季度的毛利率驱动因素？ A：首先，服务和软件利润率被您高估了，但公司的产品利润率确实存在差异，其中云和人工智能巨头产品推动了销量，其利润率显著低于60%，而企业客户的利润率则更高。因此，当产品组合较多偏向云和人工智能时，毛利率就会面临一些压力。 Q：Arista的定位如何？您认为这会更多地采用合作伙伴模式吗？您如何看待应对计算与网络日益融合的趋势？ A：公司正参与5-7个不同加速器的机架项目，涉及封装、电源、冷却等全环节；依托ESON以太网标准，2026年相关设计将推进，2027年逐步落地；采用“蓝盒JDM模式”（联合设计制造），结合参考设计与网络硬件销售，而非传统OEM模式。 Q：OpenAI等LLM提供商与云巨头合作，谁主导网络硬件采购决策？公司在云巨头客户中的份额是否稳定？ A：份额保持稳定，与NVIDIA捆绑方案、白盒厂商共存；采购决策由LLM提供商（主导网络规格）与云巨头（负责数据中心部署）联合决定；市场规模庞大，行业增长将惠及所有参与者。 Q:头部客户10万+GPU集群部署进展如何？Q4出货量波动是供应端还是需求端导致？ A：4家头部客户中3家已完成10万GPU部署，第4家即将达成；波动主要由供应端驱动，核心组件交付周期仍达38-52周；采购承诺增加印证需求强劲。 Q：过去3-4季度高20%+增长将在2026年降至20%左右，增长放缓的驱动因素是什么？采购承诺与递延收入增长似乎暗示增长应加速而非放缓。 A：不认同“放缓”表述，20%仍是双位数高增长；增长节奏波动源于AI业务的客户验收条款，其落地时间不遵循季节性规律，部分需求可能延后至2027年。 Q：2026年展望中AI与园区业务目标占比高，是否意味着核心业务增长空间有限？核心市场现状如何？ A：AI与园区业务是高增长赛道（双位数增长），但核心业务基数已较大，增长可能持平或低个位数；目前无法过早预测2026年业务结构混合比例，核心业务仍受关注，公司整体增长前景良好。 Q：对参与云巨头关联的私有公司（如OpenAI）的大型AI部署有多大信心？2025年末信心是否有变化？ A：目前主要参与“横向扩展”场景，未来将拓展“纵向扩展”“跨域扩展”场景；2027年将逐步切入NVLink等专有技术相关部署；公司有信心2026年突破100亿美元营收，未来目标150亿美元，这些客户将是核心增长来源。 Q：“蓝盒”业务的盈利模型如何？随着其占比提升，毛利率将受何影响？蓝盒部署的目标客户与场景是什么？ A：蓝盒业务毛利率略低于品牌EOS设备，已纳入2026年指引；目标客户为具备运营能力的专业云提供商与头部客户，聚焦AI关键工作负载；部分客户从白盒转向蓝盒+EOS混合方案，通过业务结构平衡（横向/纵向扩展结合）维持整体盈利能力。 Q：前端网络升级进度与一年前的预期相比如何？后端（与GPU直连）与前端网络是否出现融合？ A：后端网络已从400G升级至800G，2026年将引入1.6T；后端需求推动前端升级，两者边界日益模糊（比例接近1:1）；公司是在中国境外唯一同时覆盖前后端网络的厂商，统一解决方案构成核心差异化优势。 Q：在AI大规模集群中，分解式调度架构（DSF）与非调度架构的市场机会如何？其他数据中心是否会采用DSF？ A：公司同时提供两种架构，均已大规模量产15年；DSF优势为无拥塞、无丢包，非调度架构成本更低；客户可选择适配方案，且均基于同一软件平台，确保操作一致性；DSF正获更多数据中心关注。 Q：2026年蓝盒业务趋势如何？是否影响毛利率指引？ A：2026年蓝盒客户仍为少数（10-20家），需具备专业运营能力；因不含EOS软件，毛利率较低，已纳入2026年混合业务指引；蓝盒与品牌设备组合将保障整体业务盈利性与高增长。 Q：未来3-5年蓝盒业务占比将达多少？前后端网络融合是否会削弱公司竞争优势？ A：蓝盒将聚焦纵向扩展场景，特点是“高销量、低单价”，整体占比仍小，且属于增量业务；融合趋势对公司有利——前端网络需丰富功能，后端聚焦AI通信，竞争对手（NVIDIA、思科）难以同时覆盖两端，公司全栈能力构成壁垒。 Q：超以太网联盟（UEC）进展如何？成员是否对齐？投资者应关注哪些里程碑？ A：UEC已于2025年6月发布1.0规范，公司产品全面兼容；正新增数据包裁剪、动态负载均衡等功能，结合ESON规范拓展至纵向扩展场景；联盟初始4家成员，未来将增至30家，基于OCP标准推动以太网统一，2026-2027年规范落地为关键里程碑。 Q：新兴云厂商（Neocloud）客户的进展如何？这类客户是否更倾向于捆绑方案？ A：