覆盖报告：业绩扭亏为盈，收购银山型钢扩大产能布局

事件与业绩表现

山东钢铁发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收548.28亿元，同比减少14.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长109.6%。2025Q3单季营收180.22亿元，同比减少5.7%，但归母净利润1.27亿元，同比增长126.4%。

销量与毛利率

2025Q1-Q3公司钢铁销量1140.19万吨，同比下滑4.85%；Q3销量370.20万吨，同比下滑4.40%。毛利率方面，2025Q1-Q3毛利率为6.60%，同比改善，主要得益于原燃料成本下降和内部降本增效措施。2025Q3毛利率为7.81%，同比提升6.72pct。

变革与提效

公司深化改革，强化协同，提升效能。济南钢城基地在岗员工优化率达16.1%，人均产钢量提升19.7%；日照基地二级机构精简率14.77%。生产端优化和成本管控推动可比成本下降64.39元/吨钢。产品销售结构持续优化，终端直供比例和近地化比例提升。

收购银山型钢

公司拟以7.14亿元收购关联方莱芜钢铁集团银山型钢100%股权，拥有生铁、粗钢、钢材产能共计1767万吨。此次收购解决同业竞争问题，优化产品结构，提升规模效益。

绿色智造

公司加快数字化与智能化建设，信息化系统提升改造项目上线，实现产供销财一体化数字管控。吨钢综合能耗降低，自发电比例提升，绿色低碳体系逐步完善。

盈利预测与投资建议

预计2025-27年归母净利润分别为2.79/6.53/9.11亿元，对应PE为63x、27x和19x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

包括国内外宏观经济波动、原料大幅波动等风险。