事件：公司发布2025年三季报
2025Q1-Q3，公司实现营收548.28亿元，同比减少14.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长109.6%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长109.3%。2025Q3，公司实现营收180.22亿元，同比减少5.7%、环比增长2.7%；归母净利润1.27亿元，同比增长126.4%、环比增长372.4%；扣非归母净利1.19亿元，同比增长123.8%、环比增长224.3%。业绩符合预期。
点评：销量下滑，毛利率回升
- 销量：2025Q1-Q3，公司合计钢铁销量1140.19万吨，同比下滑4.85%；Q3，公司钢铁销量370.20万吨，同比下滑4.40%。
- 毛利率：2025年Q1-Q3，公司钢铁销售价格为3465.06元/吨，同比下滑7.39%。公司毛利率为6.60%，较上年同期明显改善。毛利率回升主要得益于原燃料成本下降与内部降本增效措施落地。2025Q3毛利率为7.81%，同比提升6.72pct，环比提升0.44pct。
- 期间费用率：2025年前三季度，公司期间费用同比增长2.56%至25.51亿元，期间费用率同比提升0.79pct至4.65%。其中，销售费用同比增长22.03%至2.72亿元；管理费用同比提升34.13%至8.58亿元；财务费用同比增长8.18%至2.25亿元；研发费用同比下滑15.60%至11.95亿元。2025Q3期间费用同比增长49.69%，期间费用率5.62%，同比上升2.08pct，环比上升0.68pct。
- 盈利拆分：2025Q1-Q3，归母净利润同比增加15.9亿元，主要增利点在于毛利（+25.7亿元）以及公允价值变动（+0.7亿元）；主要减利点包括少数股东损益（-4.7亿元）、减值损失（-2.2亿元）、投资收益（-0.7亿元）、期间费用（-0.6亿元）。2025Q3vs 2024Q3，归母净利润同比增加6.1亿元，主要增利点在于毛利（+12亿元）、公允价值变动（+0.6亿元）、营业外净收入（+0.2亿元）；主要减利点包括期间费用（-3.4亿元）、少数股东损益（-1.7亿元）、所得税费用（-0.7亿元）、投资损益（-0.5亿元）。
核心看点
- 深化改革提效：公司深化改革、强化协同、提升效能。济南钢城基地在岗员工优化率达16.1%，人均产钢量较年初提升19.7%；日照基地二级机构精简率14.77%。生产端方面，济南钢城基地产线结构优化、优势产线满负荷运行，铁水温降较去年改善22℃；日照基地完成2号高炉中修，推进高产低耗运行，产线效率持续创新高。公司可比成本同比下降64.39元/吨钢。
- 收购银山型钢：拟以自有资金7.14亿元收购关联方莱芜钢铁集团银山型钢有限公司100%股权。银山型钢拥有生铁产能587万吨、粗钢产能560万吨、钢材产能380万吨。此次收购优化产品结构、提升规模效益，提升核心竞争力、投资价值和股东回报。
- 绿色智造：加快数字化与智能化建设，信息化系统提升改造项目成功上线，实现产供销财一体化数字管控。钢城基地吨钢综合能耗同比降低6.7千克标煤，日照基地吨钢综合能耗同比降低22.9千克标煤，能源动力成本减少约6930万元；自发电比例提升5个百分点。日照基地完成碳排放数据核查与存证，钢城基地开展特钢产品生命周期评价。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计公司2025-27年归母净利润依次为2.79/6.53/9.11亿元，对应11月6日收盘价的PE为63x、27x和19x。
- 估值分析：选择首钢股份、太钢不锈和安阳钢铁作为可比公司，截至2025年11月06日收盘数据，可比公司对应2025-27年平均PE分别为84x、50x和26x。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 国内外宏观经济波动等带来的风险。
- 原料大幅波动风险。
- 研报信息更新不及时风险。
