业绩扭亏为盈,收购银山型钢扩大产能布局-覆盖报告

山东钢铁（600022.SH）普钢 2025年11月06日 证券研究报告/公司研究简报 评级：买入（首次） 分析师：任恒执业证书编号：S0740525010001Email：renheng@zts.com.cn 总股本(百万股)10,698.85流通股本(百万股)10,698.85市价(元)1.64市值(百万元)17,546.11流通市值(百万元)17,546.11 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收548.28亿元，同比减少14.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长109.6%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长109.3%。2025Q3，公司实现营收180.22亿元，同比减少5.7%、环比增长2.7%；归母净利润1.27亿元，同比增长126.4%、环比增长372.4%；扣非归母净利1.19亿元，同比增长123.8%、环比增长224.3%。业绩符合我们预期。量：产品销量同比下滑。2025Q1-Q3，公司合计钢铁销量1140.19万吨，同比下滑 4.85%；Q3，公司钢铁销量370.20万吨，同比下滑4.40%。价：公司毛利率同比回升。2025年Q1-Q3，公司钢铁销售价格为3465.06元/吨，同 比下滑7.39%。公司毛利率为6.60%，较上年同期明显改善。毛利率回升主要得益于原燃料成本下降与内部降本增效措施落地，焦炭、铁矿石等原料价格持续下行，购销价差较去年提升200元/吨，盈利能力恢复态势明显。2025Q3毛利率为7.81%，同比提升6.72pct，环比提升0.44pct。变革深化提效显著，经营绩效稳步提升。2025年以来，公司牢牢把握中国宝武战略 投资及宝钢股份参股日照公司的重大机遇，深化改革、强化协同、提升效能。济南钢城基地在岗员工优化率达16.1%，人均产钢量较年初提升19.7%；日照基地二级机构精简率14.77%。生产端方面，济南钢城基地产线结构优化、优势产线满负荷运行，铁水温降较去年改善22℃；日照基地完成2号高炉中修，推进高产低耗运行，产线效率持续创新高。公司可比成本同比下降64.39元/吨钢，成本管控与效能提升双重驱动盈利修复。与此同时，公司强化市场化运营与终端导向，终端直供比例同比提升7.9pct，近地化比例提升10.4pct，出口量同比增加12.89万吨，增幅14.21%，产品销售结构持续优化。收购银山型钢，加大产能布局。山东钢铁启动关联收购，拟以自有资金7.14亿元收 购关联方莱芜钢铁集团银山型钢有限公司100%股权。银山型钢主营板带钢材、生铁、钢坯及钢铁副产品的生产与销售，拥有生铁产能587万吨、粗钢产能560万吨、钢材产能380万吨。根据评估，银山型钢整体估值为7.14亿元。此次收购标志着山东钢铁实质性解决长期存在的同业竞争问题，进一步优化产品结构、提升规模效益，提升核心竞争力、投资价值和股东回报。绿色智造稳步推进，能源效率持续改善。公司加快数字化与智能化建设，信息化系统 提升改造项目于9月30日上线，20个核心系统及配套平台全面投入运行，实现产供销财一体化数字管控。钢城基地吨钢综合能耗同比降低67千克标煤，日照基地吨钢综合能耗同比降低22.9千克标煤，能源动力成本减少约6930万元；自发电比例提升5个百分点。公司积极落实碳减排管理要求，日照基地完成碳排放数据核查与存证，钢城基地开展特钢产品生命周期评价，绿色低碳体系逐步完善。盈利预测与投资建议：受益于国内制造需求支撑，钢价有望企稳回升，而原料端供需 格局逐渐宽松，此外公司收购银山型钢提升公司产能，我们预计公司2025-27年归母净利润预计依次为2.79/6.53/9.11亿元，对应11月6日收盘价的PE为63x、27x和19x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险、原料大幅波动风险、研报信息更新不及时风险等。 内容目录 1、事件：公司发布2025年三季报............................................................................32、点评：2025Q1-Q3销量同比下滑，毛利率同比回升...........................................33、核心看点：深化改革提效显著，收购银山型钢扩大产能......................................64、盈利预测与投资建议.............................................................................................74.1盈利预测假设与业务拆分..............................................................................74.2估值分析与投资建议......................................................................................75、风险提示................................................................................................................8 图表目录 图表1：2025年Q1-Q3，公司实现营收548.28亿元.............................................3图表2：2025年Q1-Q3，公司实现归母净利润1.4亿元........................................3图表3：2025年Q3，公司营收同比减少5.7%.......................................................3图表4：2025年Q3，公司归母净利润同比增长126.4%........................................3图表5：公司2025H1分产品营收构成....................................................................4图表6：公司2025H1分产品毛利构成....................................................................4图表7：公司年度产量..............................................................................................4图表8：公司分品种毛利率.......................................................................................4图表9：2025年Q1-Q3毛利率为6.60%.................................................................4图表10：2025年Q3毛利率为7.81%.....................................................................4图表11：2025年Q1-Q3公司三费..........................................................................5图表12：2025年Q3公司三费................................................................................5图表13：2025年Q1-Q3研发费用..........................................................................5图表14：2025年Q3公司研发费用.........................................................................5图表15：2025年Q1-Q3业绩同比拆分（单位：亿元）.........................................6图表16：2025年Q3业绩环比拆分（单位：亿元）...............................................6图表17：2025年Q3业绩同比拆分（单位：亿元）...............................................6图表18：公司业务拆分............................................................................................7图表19：可比公司估值预测.....................................................................................8 1、事件：公司发布2025年三季报 公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收548.28亿元，同比减少14.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长109.6%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长109.3%。2025Q3，公司实现营收180.22亿元，同比减少5.7%、环比增长2.7%；归母净利润1.27亿元，同比增长126.4%、环比增长372.4%；扣非归母净利1.19亿元，同比增长123.8%、环比增长224.3%。 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 2、点评：2025Q1-Q3销量同比下滑，毛利率同比回升 量：产品销量同比下滑。2025Q1-Q3，公司合计钢铁销量1140.19万吨，同比下滑4.85%；Q3，公司钢铁销量370.20万吨，同比下滑4.40%。 价：公司毛利率同比回升。2025年Q1-Q3，公司钢铁销售价格为3465.06元/吨，同比下滑7.39%。公司毛利率为6.60%，较上年同期明显改善。毛利率回升主要得益于原燃料成本下降与内部降本增效措施落地，焦炭、铁矿石等原料价格同比下行，购销价差较去年提升200元/吨，盈利能力恢复态势明显。2025Q3毛利率为7.81%，同比提升6.72pct，环比提升0.44pct。 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 来源：IFIND，WIND，中泰证券研究所 2025Q1–Q3期间费用率同比增长。2025年前三季度，公司期间费用同比增长2.56%至25.51亿元，期间费用率同比提升0.79pct至4.65%。其中，销售费用同比增长22.03%至2.72亿元；管理费用同比提升34.13%至8.58亿元；财务费用同比增长8.18%至2.25亿元；研发费用同比下滑15.60%至11.95亿元。 2025Q3期间费用同比上升。2025Q3，公司期间费用10.12亿元，同比增长49.69%，环比增长16.93%，期间费用率5.62%，同比上升2.08pct，环比上升0.68pct。其中，销售费用同比增长25.77%至0.94亿元，管理费用同比