木林森（002745.SZ）首次覆盖报告：LED封装业务持续涨价，收购普瑞光电布局光互联和功率半导体

公司研究/公司深度 2026年08月11日 LED封装业务持续涨价，收购普瑞光电布局光互联和功率半导体 电子 ——木林森（002745.SZ）首次覆盖报告 投资要点： 报告原因： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.01/13.08/14.06亿元，对应PE为13.8/12.6/11.8倍。考虑朗德万斯品牌业务利润基本盘稳固，LED封装涨价有望带动业绩迎来拐点，收购普瑞光电完善光互联和功率半导体业务布局，我们给予公司2026年20倍PE，对应240.20亿元目标市值，目标价16.18元，给予“买入”评级。 品牌业务：朗德万斯基本盘稳固，布局亚非拉+费用率优化有望带来新的利润空间。朗德万斯是公司核心毛利来源，以西欧为核心的欧美市场依托品牌与渠道壁垒，业务底盘稳固。亚非拉新兴市场LED渗透率较低，具备较大增长潜力。伴随公司推进新兴市场渠道布局，叠加费用端持续优化，品牌业务盈利有望迎来改善。 封装业务：公司份额行业第一，涨价有望带动业绩迎来拐点。LED封装行业经历长期产能去化后，当前集中度得以提升。作为全球LED封装龙头，公司规模与产销量优势显著。伴随上游原材料成本传导及行业供需格局改善，LED行业迎来涨价潮，公司产品跟涨将显著放大业绩弹性，驱动封装业务实现周期复苏。 新兴业务：收购普瑞光电，完善芯片+光互联+功率半导体布局。收购普瑞光电可为公司补齐LED外延及芯片自研短板。依托其专利储备，公司推进MicroLED技术迭代，切入下一代光互联赛道；当前行业多方角逐MicroLEDCPO标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，借助普瑞光电的业务基础与海外品牌资源，便于规避潜在的国际贸易风险，布局功率半导体业务。 关键假设点：假设公司2026-2028年朗德万斯系品牌收入增长率分别为0%/3.00%/3.60%，毛利率分别为40.00%/39.00%/38.50%；假设公司2026-2028年木林森品牌收入增长率分别 为18.00%/13.00%/7.00%， 毛 利 率 分 别 为16.67%/18.44%/18.28%； 假 设 公 司2026-2028年 普 瑞 光 电 收 入 分 别 为20.00/25.00/30.00亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为33.00%/33.50%/33.80%。 相关研究 催化剂：LED封装和照明产品涨价后带动业绩回升；MicroLED光互联取得进展。 风险提示：欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；LED行业涨价持续性不及预期风险；汇率波动风险；新业务进展不及预期风险。 证券分析师 朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com 投资案件 投资评级与估值 首 次覆 盖 ，给 予“买 入”评 级。我 们预 计 公司2026-2028年 归母 净 利润 分 别为12.01/13.08/14.06亿元，对应PE为13.8/12.6/11.8倍。考虑公司在LED封装和照明领域领先，朗德万斯品牌全球化布局，涨价趋势或推动行业拐点，收购普瑞光电深化光互联和功率半导体布局。我们给予公司2026年20倍PE，对应240.20亿元目标市值，目标价16.18元，给予“买入”评级。 关键假设点 新兴市场或成朗德万斯增长点：假设公司2026-2028年朗德万斯系品牌收入增长率分别为0.00%/3.00%/3.60%，毛利率分别为40.00%/39.00%/38.50%； 木林森品牌保持稳健，封装业务或随涨价迎来业绩拐点：假设公司2026-2028年木林森 品 牌 收 入 增 长 率 分 别 为18.00%/13.00%/7.00%， 毛 利 率 分 别 为16.67%/18.44%/18.28%； 公司依托普瑞光电布局芯片+功率半导体+光互联，收入和毛利率稳步提升：假设公司2026-2028年 普 瑞 光 电 收 入 分 别 为20.00/25.00/30.00亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为33.00%/33.50%/33.80%。 有别于市场的观点 市场普遍认为LED封装和照明行业竞争激烈，行业规模呈现下滑趋势，公司盈利能力受限：我们认为LED行业经历价格战后落后产能持续出清，公司在照明和封装领域市占率较为领先，目前LED相关产品呈现涨价趋势，后续行业景气度或持续提升，公司封装业务或迎来业绩拐点，公司收入和利润或明显抬升，公司业绩预告2026H1归母净利润约为6-7亿元，同比增长290.61%-355.71%，表明公司盈利能力逐渐向好。此外，公司商誉减值风险释放，实际控制人增持彰显发展信心。公司2025年针对收购朗德万斯形成的历史并购商誉集中计提商誉减值9.61亿元，风险商誉规模显著压降，风险基本释放。公司分别于2026年5月和7月连续披露公司控股股东、实际控制人孙清焕先生实施增持计划，合计总金额约2-3亿元，传递出实际控制人对公司长期价值的认可，进一步强化本轮业绩拐点的确定性。 市场普遍认为公司主要聚焦传统LED业务，欠缺远期增长点：我们认为公司收购的普瑞光电在LED芯片产能、专利布局和海外品牌方面具有较强优势，公司切入MicroLED光互联业务，市场空间广阔，有望构筑新的增长点，公司依托普瑞光电海外品牌便于规避潜在的国际贸易风险，在功率半导体领域深化布局。 股价表现的催化剂 LED封装和照明产品涨价后带动业绩回升；MicroLED光互联取得进展。 核心假设风险 欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；LED行业涨价持续性不及预期风险；汇率波动风险；新业务进展不及预期风险。 目录 1.盈利预测与估值分析............................................................................6 1.1盈利预测...................................................................................................................................61.2估值分析...................................................................................................................................6 2.品牌业务：朗德万斯基本盘稳固，布局亚非拉+费用优化有望带来新 2.1LED照明需求：存量替换是需求主力，新型应用和新兴市场或成增长点.........................72.2格局：木林森品牌国内市占率领先，朗德万斯品牌开拓海外市场.................................11 3.封装业务：公司份额行业第一，涨价有望带动业绩迎来拐点..........14 4.新兴业务：收购普瑞光电，完善芯片+光互联+功率半导体布局......16 4.1补齐上游芯片环节，实现芯片+封装+应用垂直整合.........................................................164.2依托普瑞光电，布局下一代光通信技术.............................................................................174.3具海外品牌优势，功率半导体可与海外厂商合作.............................................................19 5.风险提示.............................................................................................20 图表目录 图表1：公司盈利预测简表.........................................................................................................6图表2：可比公司估值表.............................................................................................................7图表3：LED产业链包括原材料及设备、LED封装和产品应用...............................................8图表4：通用照明是LED照明最大应用场景.............................................................................8图表5：2025年中国LED照明市场整体平稳微降....................................................................9图表6：通用照明市场增长驱动力已从新增需求转向存量替换需求.....................................9图表7：中国规上企业灯具及照明装置产量稳步上升.............................................................9图表8：LED照明渗透率逐渐提升..............................................................................................9图表9：2026H1中国照明产品累计出口额同比下降..............................................................10图表10：2024年以来中国LED模块出口单价呈下降趋势....................................................10图表11：2022年以来中国LED出口量较为平稳....................................................................11图表12：2026H1LED光源占通用光源出货量的比重达84%.................................................11图表13：2025年中国照明行业相对稳健运行........................................................................11图表14：2025年中国照明产品对亚洲市场出口占比最高....................................................11图表15：2025年公司LEDVANCE业务占比达53%.................................................................12图表16：公司境外收入占比持续较高.....................................................................................12图表17：LEDVANCE是公司主要毛利来源...............................................................................12图表18：LEDVANCE业务毛利