港股市场周度更新（2025、11、3）

招商证券（香港）有限公司证券研究部 港股市场周度更新(2025/11/3) 中美缓和，美联储宽松，监管鼓励长线基本面投资，保持对港股市场的乐观 宁铂+852 3189 6126bo.ning@cmschina.com.hk ■中美贸易战得以缓和，双方均在一定程度上达成了诉求，有利于减轻市场担忧，提升港股的风险偏好 郭书音+852 3189 6394shuyinguo@cmschina.com.hk ■美联储降息+12月结束QT缩表，有利于国际资本回流港股。 ■港股市场预期低（科技股受A股光模块3Q业绩影响等），但边际利好正在增加。中国监管层也积极鼓励践行基本面长线投资。不宜过度悲观。建议继续把握AI+有色的主线，重视保险股弹性；同时增配以必需消费为代表的“困境反转”品种、超跌创新药优质标的，避免持仓过度集中风险 港股观点更新：中美关系出现积极转机，贸易战得以缓和。双方在元首会谈中就贸易争端达成为期一年的暂缓性协议，美国将芬太尼关税从20%降至10%，暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施，中国则撤回稀土出口管制并购买美国农产品。特朗普明年4月将访华并邀请习主席访美。中美双方均在一定程度上达成了诉求，这印证了我们对中美"斗而不破"的判断，有利于减轻市场担忧，提升港股风险偏好。英伟达CEO黄仁勋正推动放松对华AI管制，基于Blackwell架构为中国市场研发的新芯片有望获批，这将为中国AI产业提供重大支撑。 相关报告 1.宏观报告-10月FOMC会议解读：美联储继续如期降息25bps，12月结束缩表，但12月降息存在分歧(2025/10/30)2.策略报告-二十届四中全会解读：供给与需求并重，促进中国经济转型，迈向中等发达国家(2025/10/24)3.港股四季度策略报告(2025/10)-“霜叶红于二月花”：港股边际利好积聚，AI与有色共舞(2025/10/14)4.宏观报告-特朗普威胁对华加征关税，预计“醉翁之意不在酒”，为短期扰动，构成TACO交易(2025/10/13)5.宏观报告-宏观报告-FOMC会议解读：如期 预 防 式 降 息25bps， 持 续 降 息 周 期 可 期(2025/9/18)6.宏观报告-美国8月非农大幅不及预期，年内降息75bps几成定局(2025/9/8) 美联储政策前景依然宽松。尽管鲍威尔会后发表鹰派言论，但基于通胀预期、结构性失业问题、贫富差距、国债增发、明年美联储主席换届以及货币政策预期引导管理等因素，我们判断12月将继续降息25个基点，明年降息3次（每次25基点），比市场预期更激进。AI对基础岗位的替代使就业形势更严峻，需要预防式降息。美联储12月1日正式结束QT缩表，超市场预期,将为市场注入更多流动性，有利于外资流入港股。 A股光模块公司三季报低于预期引发科技股下跌，但这主要源于出货节奏等一次性因素。港股AI公司（阿里、腾讯等）主营应用和模型，与A股硬件设施本质不同，基本面并未出现实质变化，主要是短期情绪扰动。 监管层密集出台措施鼓励长线投资，严查"小作文"炒作,发布基金业绩比较基准指引,防止赌"赛道"和"抱团"。在市场预期较低背景下，这恰是港股上行机会。建议把握AI和有色两条主线，重视保险股弹性，同时增配必需消费等低估值品种，提前布局"困境反转"，关注超跌品种（创新药优质标的）。 行 业 与 指 数 推 荐：恒 生 科 技 （HSTECH.HK）、 恒 生 资 讯 科 技（HSCIIT.HK）、 恒 生 互 联 网 科 技 （HSIII.HK）、 中 国 互 联 网30（930604.CSI）；港股人形机器人、港股自动驾驶；可控核聚变主题、港股电力设备、港股电力运营、恒生公用事业（HSCIMT.HK）；港股有色金属 、 恒 生 原 材 料 （HSCIMT.HK）； 港 股 保 险 股 ； 恒 生 必 需 消 费（HSCICS.HK）； 恒 生 高 股 息 （HSHDYI.HK）、MSCI中 国 高 股 息 、MSCI香港南向高股息。 港股上周市场表现：上周港股市场涨跌不一，主要指数中恒生指数下跌0.97%、恒生科技下跌2.51%，AH溢价大幅扩大至120。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，原材料领涨，信息技术领跌跌。 微观资金面：港资净流出、南向和外资同时净流入。1）南向资金合计净流入275亿港元，主要流向资讯科技、金融方向；2）外资通过ETF净买 入6.17亿美元；3）香港本地ETF也净流入82亿港元，年初至今合计净流入409亿港元。 流动性变化：香港市场利率快速上行后趋于稳定，隔夜Hibor为3.86%，3个月Hibor利率3.55%，美元兑港币汇率为7.77，逐渐逼近强方兑换保证。美国2年期国债利率3.58%（上行9bps）；10年期国债利率4.08%（上行8bps）。后续美债增发可能持续抽离流动性。 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 目录 市场观点与后市展望........................................................................................................................................................31、市场观点：边际利好增多，不必过度悲观..........................................................................................................32、行业和赛道推荐.................................................................................................................................................5港股周度表现复盘...........................................................................................................................................................6港股市场微观流动性........................................................................................................................................................71.成交额与情绪——成交热度持续提升..................................................................................................................72、资金流向——港资净流出、南向和外资同时净流入...........................................................................................81）香港本地资金......................................................................................................................................82）海外资金.............................................................................................................................................83）南向资金.............................................................................................................................................93、估值水平..........................................................................................................................................................104、资金需求..........................................................................................................................................................10港股市场宏观流动性......................................................................................................................................................11海外宏观流动性.............................................................................................................................................................12首选推荐........................................................................................................................................................................13 图表 图1：《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》要点.........................................................................4图2：近期港股行业与指数推荐......................................................................................................................................5图3：港股主要市场指数周度涨跌幅...............................................................................................................................6图4：恒生指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）...........................................................................................6图5：港股成交额.......................................................................................................