市场观点与后市展望
港股市场在9月中上旬出现反弹，AI互联网等科技板块和有色行业成为结构主线。美联储降息后，市场可能迎来震荡加剧，但中长期向上趋势不改。外资净流入仍有长期提升空间，但美国本轮降息路径可能较为曲折，AI发展和新移民政策对美国经济影响复杂，美国政府力量介入市场等新因素可能导致历史经验失效，宏观经济和利率政策预期将出现剧烈分歧，影响外资流入节奏。
短期实质利好政策有限，中美宽松政策共振尚待时日
中国央行今年难以跟进降息，一方面银行净息差持续收窄难以通过压力测试，另一方面流动性未趋紧，预计定向降准可能性更大。中美元首通话涉及TikTok问题，字节跳动可能保留20%股权并授权算法给美国企业，显示北京立场有所软化，但关税和出口管制等实质问题难以达成，短期对风险偏好提升作用有限。此外，8月经济数据继续边际下行，基本面支撑有限，节前南向资金风偏较低。
投资建议
建议继续把握科技（AI互联网大盘+高端制造小盘）和有色金属主线。在波动加剧的市场环境中，要注意板块或风格过度集中的风险。建议同时增配市场预期差较大的港股保险股以及“困境反转”和高股息等价值策略。部分超跌的优质创新药个股可以自下而上进行配置。需警惕小盘股操纵风险，如药捷安康、山高控股等通过坐庄拉抬进入港股通后暴跌，建议关注公司治理，规避大股东股权过于集中的风险。
行业和赛道推荐
在战术资产配置上采取“三大进攻”，即积极挖掘科技、有色和非银三大板块的弹性和投资机会；在战略资产配置上维持“两大底仓”，长线资金可配置“困境反转”策略（以必需消费等行业为代表）及高股息策略的相关标的。
港股周度表现复盘
上周港股市场涨跌不一，主要指数中恒生指数上涨0.59%、恒生科技上涨5.09%，AH溢价大幅收窄至117。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，非必需、资讯科技板块领涨，金融、地产领跌。
港股市场微观流动性
上周港股日均成交额3,469亿港元，环比增加441亿，处于近三年96.8%分位数。RSI是较为有效的情绪指标，目前位于中性区间。恒生指数RSI位64.5，恒生科技指数RSI为66.8。
资金流向
1）香港本地资金：香港本地上市ETF上周净流入100亿港元，年初至今合计净流入519亿港元。
2）海外资金：海外跟踪中国资产ETF上周净买入港股4.32亿美元，去年924至今合计净流入117亿美元。
3）南向资金：上周南向资金延续净流入趋势，合计净买入369亿港元，成交额占比25%。分行业看，上周南向资金主要流入非必需消费、医疗保健行业。
估值水平
恒生指数市盈率区间（现值12.6倍，三年中值9倍，8年均值10.4倍）。MSCI中国指数市盈率区间（现值13.9倍，三年中值10.3倍，8年均值12.0倍）。
资金需求
截至9月21日，港股上市公司9月融资需求为304亿港元，其中IPO与配售需求分别为115亿、187亿。上周（9/15-9/19）港股重要股东净减持81亿港元，增限售解禁39亿港元。
港股市场宏观流动性
香港市场利率再次出现短暂抬头迹象，隔夜Hibor为3.25%，3个月Hibor利率3.43%，环比快速上行，美元兑港币汇率为7.77，逐渐逼近强方兑换保证。
海外宏观流动性
上周，美国2年期国债利率3.57%（上行2bps）；10年期国债利率4.13%（上行6bps）。降息预期加强致整体流动性较宽松。美财政部一般账户（TGA）余额7564亿美元（周度增加841亿美元），而隔夜逆回购（ONRRP）使用规模仅剩114亿美元（周度减少59.7亿美元），后续可能增加流动性压力。
