中国宏观追踪：新的脆弱平衡

一个新的脆弱平衡 ◆中美贸易谈判成功为聚焦国内政策提供了空间，同时支持持续开放 艾琳心经济学人，大中华区香港上海銀行有限公司 erin.y.xin@hsbc.com.hk +852 29966975 ◆开放政策强调制度改革、绿色贸易和多边合作 +852 2288 8650香港上海汇理银行有限公司taylor.t.l.wang@hsbc.com.hk王泰勒经济学人，中国 ◆积极财政政策将在“十四五”规划期间发挥主导作用 中美贸易关系：一个不仅仅是对等关税削减的框架 刘静大中华区首席经济学家汇丰银行有限公司 jing.econ.liu@hsbc.com.hk +852 3941 0063 中美元首在韩国成功会晤取得实质性成果：中国芬太尼相关关税从20%降至10%，美国BIS 50%所有权规则及中国的稀土出口管制推迟实施一年，相互关税休战期延长一年，港口费用暂停，中方购买美国大豆，以及中国对中美贸易谈判美国（详情请见表格第3页；另见）, 10月30日). 海蒂·李关联广州 自10月30日最初的声明以来，已有更多细节浮出水面。 在芬太尼相关关税方面，美国总统特朗普指出，如果中国继续打击药物出口，美国可以取消对中国所有芬太尼相关关税（例如剩余的10%）（彭博社，11月2日）。这意味着其他国家所享有的“关税优势”可能进一步缩小（如果不是完全消失）。中美贸易谈判的区域影响中国 见, 10月30日). 总而言之, 进一步降低芬太尼相关关税对中国 出口有利, 尽管目前尚不清楚其提振程度. 实施出口管制方面的延误已经开始生效，并且可以帮助解决供应链中断问题。中国商务部指出，它已经宣布“对符合条件的出口给予豁免，并将确保从Nexperia（中国）提供供应（例如芯片）”（MOFCOM，11月2日）。 近期增加的港口费将被暂停，自11月10日开始，为期一年。 在 soybean 购买方面，白宫声明给出了中国预计购买的特定数量：今年最后两个月至少 1200万吨（MMT），未来三年（1 月 1 日起）每年至少 250MMT（1 月 1 日起）。这在美国大豆进口的典型年水平之内。其他农产品也将被购买（例如小麦；彭博社，11 月 4 日）。 最终，贸易协议的一年框架提供了更多稳定性，并有助于改善商业信心，同时为中国专注于其国内事务提供了更多空间。然而，关系的波动性可能使协议面临风险。 冲锋的公牛 开放：多渠道促进持续的国际交流中国已推出一些措施来扩大其高水平开放，重点在于制度改革、绿色贸易和多边合作。 报告发行方：香港上海汇理银行有限公司 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一并阅读，并与免责声明一并阅读，该免责声明是其组成部分。 查看汇丰环球投资研究：https://www.research.hsbc.com 在制度开放方面，李强总理在国务院会议上强调需要优化市场准入，与高标准国际经贸规则相一致，并发挥自贸试验区（Xinhua，10月31日）的优势。商部部长暗示将在增值电信、生物技术和外商独资医院等领域的进一步开放，以及逐步扩大教育和文化领域的开放（STCN，10月31日）。同时引入了新的移民政策，以促进人才和商务访客的跨境旅行（国家移民管理局，11月3日）。 绿色贸易获得增长动力，前三季度“新三样”产品（电动汽车、锂离子电池和太阳能）出口同比增长19.1%。中国已推出专门的绿色贸易政策，帮助企业建设绿色能力、拓展相关贸易，支持产业升级和碳中和目标。中国与东盟签署了升级版自由贸易协定，强调绿色和数字领域的合作以支持贸易（中国政府网，10月28日）。十五个五年计划时期也可能迎来更多支持中国四中全会闭幕绿色贸易、数字和服务贸易（参见, 10月23日). 与此同时，中国持续加强双边和多边合作。在亚太经合组织领导人会议上，习近平主席呼吁亚太地区实现数字化赋权、绿色转型和包容性增长（中国政府网，10月31日）。在外部不确定性背景下，加强合作不仅能够确保中国外经循环和产业链的稳定，也能够促进技术溢出和区域发展。这将有持续的投资支持，包括在技术、服务业、数字经济和绿色经济等领域。在中国与韩国于亚太经合组织期间签署多项涵盖服务贸易、金融和技术合作协议的同时，升级版的中国—东盟自由贸易协定将加快释放中国—东盟合作的潜力（同花顺，11月1日）。 财政：财政政策将主导实现十五年规划目标 财政政策将主导实现“十五五”规划目标。据财政部长蓝佛安的文章，积极财政政策将重点扩大内需、支持科技自立自强、改善民生、促进城乡融合发展、深化财税改革、化解地方政府债务风险（中财网，10月31日）。为扩大内需，财政部将继续提高居民收入，刺激消费。专项地方政府债券和超长期专项地方政府债券将继续为重大项目和经济复苏提供资金支持。推进科技自立自强是重点。财政部将运用税收优惠、政府采购和投资基金支持产业升级和创新。截至8月，已有六个省份发行了35亿元人民币的政府投资基金专项债券以加强科技创新支持，预计在“十五五”规划期间此类政策支持将进一步加强（中财网，9月12日）。 香港：全球金融领袖投资峰会强调新机遇香港元陆金融政策领导人以及全球金融机构领导人齐聚香港，举行年度全球金融领袖峰会（11月3日至5日 ）。会议主题涉及财富获取、跨境互联互通以及金融科技发展等方面的机遇。香껌决策者强调香港与陆地的持续互联互通，以及在促进陆地向世界其他地区以及反向流动方面所起的作用。香껌占陆地的FDI（63%）和ODI（71%）份额最大。与此同时，在同期举行的香껌金融科技周上，金管局阐述了其金融科技2030路线图，强调下一代数据和支付基础设施建设、人工智能整合、业务韧性建设和金融代币化（金管局，11月3日）。 经济活动 注意：半钢轮胎是汽车生产的关键部件。资料来源：风，汇丰银行 注意：PTA=纯对苯二甲酸，一种关键化学品。来源：Wind，汇丰 0 来源：风，汇丰 来源：风，汇丰 旅行与物流 来源：风，汇丰银行；备注：六个城市包括北京、上海、广州、深圳、成都和天津。 消息来源：彭博社，汇丰银行 来源：CEIC，汇丰；注意：每周从周一开始 通货膨胀与政策 来源：风，汇丰银行；注意：截至11月4日。 GBA数据和政策更新 中国宏观追踪系列近期报告链接 披露附录 分析师认证 以下分析师、经济学家或策略师为本报告的主要责任人，包括任何姓名出现在报告某部分或数部分作者名单中的分析师，以及任何被命名为子公司在资产拆分估价值中的负责分析师，保证其对所提及证券或发行人的意见、任何在由其被命名为作者的部分中表达的观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的观点，准确反映了其个人观点，并保证其部分或全部报酬未直接或间接与其在本次研究报告中所包含的具体建议或观点相关：艾琳欣、王泰和刘静。 重要披露 本文件由汇丰银行的研发部门编制和分发，仅供汇丰银行的客户使用，不得以任何方式向其他人发布，无论是通过新闻媒体还是其他途径。 本文件仅用于信息目的，不应被视为销售要约，也不应被视为邀请购买其所述的证券或其他投资产品及/或参与任何交易策略的要约。本文件中的建议是一般性建议，不应被视为个人建议，因为它是在未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求的情况下准备的。因此，投资者在采取建议之前，应考虑建议的适当性，并顾及他们的目标、财务状况和需求。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。 本文件中提到的某些投资产品可能不适合在某些州或国家销售，也可能不适合所有类型的投资者。投资者应在购买投资产品前，就本文件中提到的投资产品的适用性咨询其汇丰代表，并考虑其具体投资目标、财务状况或特殊需求。 本文所述的投资产品的价值和所产生的收入可能会波动，因此投资者可能收回的投资金额低于最初投入的金额。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌的风险，下跌幅度可能等于或超过投资金额。投资产品的价值和收入可能受到汇率、利率或其他因素的影响。某项投资产品的过往业绩并不预示未来结果。 汇丰银行及其附属机构将不时以主事人或代理人的身份，向客户出售和购买HSBC研究覆盖的公司所发行的有价证券/工具（包括股权和债权（包括衍生品）），或在报告中提到的有价证券/工具中担任做市商或流动性提供者。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬参考汇丰银行的盈利能力，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主交易收入。 无论何时，或以何种时间框架，本次分析的更新何时出版尚未确定。 对于本报告中提到的任何公司的信息披露，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/研究可在汇丰私人银行客户如有其他研究报告相关疑问，请联系其客户关系经理。欲了解本报告所使用的专有模型详情，请联系撰写分析师。 额外披露 1 本报告日期为2025年11月5日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2025年11月4日收盘，除非报告中另有注明日期和/或具体时间。3 汇丰银行已建立程序，以识别和管理其研究业务中产生的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和信息传播的其他员工独立运作，并设有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。投资银行、主要交易和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到适当处理。4 您不被允许使用本文件中的任何数据作为参考，用于以下目的：(i)确定贷款协议或其他金融合同或工具项下的应计利息或其他应付金额；(ii)确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。 免责声明 截至2024年12月7日的法人类别： 汇丰银行 plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆 SA，德国；汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心；香港上海汇丰银行汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券股份公司，伊斯坦布尔；香港上海有限公司 香港银行有限公司；香港上海银行有限公司新加坡分行；香港上海银行有限公司首尔证券分行；香港上海银行有限公司首尔分行；中银香港前海证券有限公司；中银证券（台湾）有限公司；中银证券与资本市场（印度）私营有限公司孟买；中银澳大利亚银行有限公司；中银证券（美国）公司纽约；中银墨西哥，SA，多银行机构，中银金融集团；中银银行SA 香港上海商业银行有限公司（“汇丰”）发布了此研究材料。香港上海商业银行有限公司受香港金融管理局监管。如果此材料被汇丰附属机构的客户收到，其向接收者的提供受接收者与该附属机构之间业务条款的约束。其中包含的任何建议都是针对其分发对象的专业投资者。本材料并非且不应被视为出售任何投资的要约或招揽购买或认购任何投资的要约。汇丰基于其认为可靠但未独立核实的来源信息编制了本文件；汇丰对其准确性或完整性不作任何保证、陈述或保证，也不承担任何责任或责任。意见表达仅代表汇丰的观点，且可能未经通知而更改。研究人员会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。汇丰的政策禁止研究人员因此类实地考察而从发行人获得报酬或报销差旅费。是否投资的决定和责任必须由读者自行承担。汇丰及其附属机构和/或其高级管理人员、董事和员工可能在本文档中提到的任何证券（或任何相关投资）中持有头寸，并可能不时买入或卖出此类证券（或投资）。汇丰及其附属机构可在本文档中讨论的任何公司（或相关投资）的证券中担任做市商或承担承销承诺，可主要基于买卖客户此类证券，也可为或与这些公司相关地提供或寻求提供银行或承销服务。本材料不得全部或部分地以任何目的进行进一步分发。未考虑到任何接收者的特定投资目标、财务状况或特定需求。本文件旨在全部分发。除非管辖法律允许另行规定，如果您希望利用汇丰集团服务在本文档中提到的任何投资进行交易，您必须联系您所在司法管辖区的汇丰集团成员。 在英国，该出版物由汇丰银行有限公司仅为其实力客户（根据金融行为管理局规则定义）及其附属机构的了解而发行。本文中的任何内容均不排除或限制汇丰银行有限公司根据2000年金融服务和市场法或根据金融行为管理局规则和审慎监管局规则对客户所承担的任何义务或