核心观点
钢铁行业当前面临总量过剩和结构失衡的“内卷”困境。总量方面，2021年下半年以来，钢材需求下降而供给未能及时匹配，导致供大于求；结构方面，建筑用钢需求快速下降，而制造业用钢需求韧性较强，导致部分企业产品由建筑钢材转向制造业用钢，加剧了制造业用钢的供需矛盾。这导致钢材价格长周期下跌，优质企业利润受到侵蚀，行业陷入“供给过剩→价格下跌→控制成本→难以减产→供需持续恶化”的负循环困局。
关键数据
- 2021年下半年以来，中国房屋新开工面积持续负增长。
- 2024年，中国粗钢表观消费量为8.92亿吨，同比下降4.41%；粗钢产量为10.05亿吨，仅同比下降2.31%。
- 2020年-2024年，中国建筑业用钢（粗钢）需求量从6.02亿吨下降至4.46亿吨，下降约1.55亿吨；制造业用钢（粗钢）需求量从4.36亿吨上升至4.46亿吨，增长约1000万吨。
- 2020年后，钢筋+盘条合计产量较2020年高位累计下降约1亿吨。
- 2020年以来，冷轧薄板产量累计增加828万吨，中厚宽钢带累计增加4308万吨。
- 2024年，样本企业板材周均产量从2022年的532万吨上升至2025年前10个月的564万吨。
- 2021年底以来，工业用线材产量保持着快速的增长。
- 2021年5月份高点以来，CISA钢材综合价格指数较2021年高点累计下跌47.82%。
- 2022年之后，热轧板卷与螺纹钢价差不断收窄，且阶段性出现过负价差情况。
- 近年来，冷/热卷价差震荡运行，冷轧薄板领域供应端同样存在扩张趋势。
- 2025年前8个月，中国工业企业利润率下滑至5.24%。
- 2021年下半年起，工业企业产能利用率震荡下行。
研究结论
钢铁行业“反内卷”势在必行。宏观经济承压，PPI持续负增长，工业企业利润率下滑，产能利用率下降，需求端面临房地产深度调整和出口需求不确定性，解决供需结构性失衡问题，破除“内卷式”竞争势在必行。参考“十三五”和“十四五”初的两轮供给端政策，均给行业带来了明显改善，此轮“反内卷”推进有望再次受益。
“十三五”和“十四五”两轮供给政策对行业带来积极变化：
- “十三五”供给侧改革结束了行业盲目规模扩张的发展模式，行业供需快速回归合理，钢材价格大幅反弹，企业利润快速修复。
- “十四五”增加了产量调控，对钢铁行业供需结构施行动态调控；2021年上半年供需双旺，下半年减产支撑行业景气度。
新一轮钢铁“反内卷”，行业格局有望重构。未来政策有望在需求结构新形势下，延续“产能+产量控制”以解决总量供需结构矛盾，同时优化行业供给结构，支持先进企业发展。《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确控制供给总量，支持先进企业发展，倒逼落后低效产能退出，实施产能产量精准调控。
“反内卷”背景下，先进企业有望中长期受益。供给侧改革以来，企业间逐步形成差异化，优质头部企业有望在中长期实现“利润提升→持续研发→品种提升→利润率提升”的正反馈发展模式。建议关注：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、河钢股份、新兴铸管。
风险提示：“反内卷”政策推进不及预期，钢材下游需求大幅下降，上游原材料价格大幅上涨。
