28nm逻辑平台持续迭代

核心观点

• 产能利用率保持高位：公司积极推进国内外市场拓展，订单充足，产能利用率持续处于高位水平，收入规模稳定增加。
• 研发投入与产品迭代：公司持续进行研发投入，根据市场需求进行技术迭代升级和产品创新，产品种类和工艺平台不断丰富，加速新品推出并优化成本。
• 产品结构持续优化：55nm营收占比继续提升，公司55nm及以下的营收占比逐年增加；DDIC、CIS等产品占比较高，产品结构持续优化。
• 技术平台持续迭代：基于28nm逻辑芯片平台，公司将进一步微缩芯片尺寸并提升性能，形成自研的22nm技术平台。
• 合肥市产业生态支持：作为合肥市一体化发展战略的一部分，公司将持续深化客户导向战略，受益于合肥市蓬勃发展的产业生态系统。

关键数据

• 2025年前三季度业绩：实现营收81.30亿元，同比+19.99%；实现归母净利润2.18亿元，同比+137.18%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比-71.68%。
• 2025H1产品结构：55nm、90nm、110nm、150nm占主营收入的比例分别为10.38%、43.14%、26.74%、19.67%；DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主营收入的比例分别为60.61%、20.51%、12.07%、2.14%、4.09%。
• 财务指标：2024A营业收入924.9亿元，同比增长27.69%；2025E营业收入1110亿元，同比增长19.96%；2025E净利润81.77亿元，同比增长53.45%。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入111/126/143亿元，分别实现归母净利润8.2/11.4/14.3亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期；研发进展不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。