未来五年十大宏观趋势——解读“十五五”规划建议精神

未来五年十大宏观趋势——解读“十五五”规划建议精神 程强，德邦证券研究所所长，首席经济学家证券分析师资格编号：S0120524010005 十大宏观趋势及十五大重点产业方向 通篇研读《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，我们认为，未来五年的核心任务就是“产业”。规划建议中，产业被置于国家战略布局的中心位置，无论是发展新质生产力、推动科技创新，还是重塑区域格局、完善财政机制，最终都指向——以产业体系的重构引领高质量发展。 为什么规划会这样部署？我们认为，这是在深刻认知全球格局演变、国内发展阶段转换及政策逻辑转型的基础上作出的系统回应。为此，我们围绕“十五五”规划建议的精神，展开分析并研判未来五年值得高度关注的十大宏观趋势： 趋势一至趋势四：刻画未来的客观环境变化，涵盖外部格局与内部结构调整；趋势五至趋势八：结合“产业优先”的规划思路，阐述政策与体制转型方向，涉及区域、财政、人口等关键领域；趋势九与趋势十：在宏观大势和政策逻辑之下，讨论资产配置与财富结构的演进路径。 我们还系统梳理了未来五年，有望获得政策青睐、产业趋势确定性高的十五大重点产业方向，以期为未来战略布局与投资决策提供参考。 世界政治经济格局走向“两超多极” 趋势一 世界政治经济格局走向“两超多极” 二战后的前四十多年，世界政经格局先是经历了美苏两大阵营的持续性争锋——“美苏争霸”，对立的焦点在于北约与华约在军事与意识形态领域的竞争。 20世纪90年代初苏联解体，标志着冷战正式结束，世界上仅剩下美国一个超级大国，加上欧盟、日本、俄罗斯与中国的崛起，共同形成了“一超多强”的世界格局。 经济方面，在整个90年代，美国占全球经济份额的25%-30%，中间仅1995年短暂回落至24.4%，但在2001年重回30%以上； 军事方面，美国绝对主导下的北约持续扩容，南联盟、前苏联的部分成员国纷纷加入； 政治方面，美国进一步加强了国际货币基金组织（IMF）、世界银行等机构所塑造的全球体系，并通过成员扩容、经贸投资等手段不断将其推向成熟。 世界政治经济格局走向“两超多极” 随着2001年中国加入WTO，经济全球化开始加速，中国经济实现腾飞。随着美、日在全球经济份额的回落，中国全球经济份额在21世纪前八年实现翻番，从2000年的3.6%稳步提升至2008年的7.4%，距离当时日本的9.0%已不遥远，并在强大的惯性下，2010年顺利完成对日本的赶超。 世界政治经济格局走向“两超多极” 随后2007年次贷危机和衍生出的2008年经济危机接连爆发，美国GDP占比继续小幅回落，在21世纪第一个十年维持稳健的欧盟受到2011-2013年欧债危机的牵绊，日本也在经历失去“三十年”的下半场。中国经济依然保持强劲增长，金融危机后的十年再次实现全球经济份额的翻番，将2008年7.4%的份额提升至2017年的15.9%，并在疫情后的2021年创造了18.8%的阶段新高。按2024年各国占全球GDP份额看，中国已经和欧盟平分秋色，距离美国也不太遥远。从单个国家的角度看，中美已然成为了全球经济的TOP2。 世界政治经济格局走向“两超多极” 若从购买力平价角度看，可以得出更明显的结论。早在1999年，中国按购买力平价计算的全球GDP占比已经超过日本，份额连续三十多年保持稳步增长，中间鲜有回落，并在2014年超越了美国，位列全球第一。 按2024年购买力平价GDP数据，中国19.3%的全球占比较美国的14.8%已有显著优势，而日本仅剩3.2%的水平。按此计算，中美位列全球经济前两名且遥遥领先其他经济体。 世界政治经济格局走向“两超多极” 展望“十五五”时期，在经济体量已然位列全球TOP2的加持之下，中国在地缘、文化、国际声誉等层面，将与美国全面形成“两超”局面，全球也从此前的“一超多强”旧格局逐步转向“两超多极”的新格局，具体而言： 一是中美继续维持“高集中度”经济地位并保持“有限挂钩”的经贸合作；二是南亚、中东、东南亚和拉美地区等“全球南方”正在孕育新的多极主体；三是欧洲、日本等传统“多强”国家仍面临诸多政治经济问题。 全球货币体系加速重塑趋势二 全球货币体系加速重塑 从大周期来看，国际货币体系正在从美元为主导的“牙买加体系”走向货币多元化的新均衡态。新的牙买加体系也没有从根本上摆脱“特里芬难题”，2008年全球金融危机后，美元地位开始面临挑战。由于全球储备货币的高度集中使金融体系过于依赖美元利率和美联储政策，金融风险极易外溢传导，各国开始积极寻求货币多元化，以降低对美元的依赖。 全球货币体系加速重塑 “去美元化”开始真正被市场重视是在2022年。随着美债规模的不断增加，美国财政利息支出负担愈发沉重，2021年大通胀后美债利率快速上升，进一步加重了美国财政的压力，世界对美债信用的“信仰”开始动摇，以美债为锚的美元货币体系开始出现裂痕。正是从2022年起，黄金开始脱离与美债实际利率的负相关性，开启了大周期的上行。2023年麦卡锡被罢免事件、2025年特朗普上台后爆发的关税风波更是进一步加速了“去美元化”进程。 全球货币体系加速重塑 从稍短一些的周期来看，特朗普并不喜欢过于强势的美元，以及美联储重新开启降息周期，可能导致美元面临贬值压力，在大周期“去美元化”的背景下进一步加剧市场持有美元资产的担忧： 一方面，特朗普一直对美元的强势持保留态度；另一方面，美联储的政策转向成为美元走弱的直接推动力。 全球货币体系加速重塑 展望未来五年，我们认为全球货币体系会进一步从单一美元主导走向多中心、均衡化的新格局： 一是各国正在为“去美元化”做积极应对； 二是数字货币的快速发展为去美元化和多中心货币体系提供了技术支撑； 三是金融市场也在为这一趋势积极分散风险。 中国持续为全球经济贡献最大增量趋势三 中国持续为全球经济贡献最大增量 在全球经济增速持续放缓、贸易摩擦和政策不确定性不断加剧的背景下，中国仍以稳健的名义经济扩张，在全球经济增量中占据较大最大比重，在全球“增量蛋糕”中贡献的绝对规模仍常年居于前列。 中国GDP年增长率持续超过美国 WORLD ECONOMICS的估算结果显示，中国在过去十年中对全球经济增长的贡献率约为30%左右，远高于同期美国约9%的贡献水平。 如今全球经济面临地缘政局与贸易摩擦的多重考验，中国经济虽也有下行压力，但其经济体量使其名义增量仍不可小觑。 以2023―2024年为例，即便经济增速相较之前有所回落，中国折算为美元后的名义增量仍能达到数千亿美元级别，这样的量级数据虽会因汇率、基数不同而有所浮动，但趋势本身并不会轻易改变。 中国持续为全球经济贡献最大增量 展望“十五五”时期，在全球经济增长总体放缓的背景下，中国经济的相对优势仍较为突出。即便中国经济增速放缓至4%—5%区间之内，仍可能贡献全球经济的最多增量，主要原因有三方面： 一是体量决定基数效应；二是结构调整与内需驱动的重要性提升；三是产业链外溢与跨国需求联动增加实际贡献率。 中国经济结构实现“全面换装”趋势四 中国经济结构实现“全面换装” “十四五”时期尤其是党的二十大以来，我国制造业增加值占国内生产总值比重快速回落态势已基本得到遏制，部分关键核心技术“卡脖子”风险有所缓释，服务业尤其是生产性服务业和高技术服务业占比逐年上升，消费对于经济增长的支撑作用持续增强，传统基础设施建设和房地产开发投资占比不断下降，经济结构更趋优化，新旧动能有效接续，逐步出现了经济结构“全面换装”的迹象。 中国经济结构实现“全面换装” 制造业“新质生产力含量”不断提升且国际竞争力有所增强：近年来，我国高技术产业增加值增速长期显著高于全部工业增速。先进制造加速壮大，新能源汽车产销量连续10年保持全球第一，造船业国际市场份额持续全球领先。创新能力不断增强，规模以上制造业企业研发经费占营业收入比重超过1.6%，570多家工业企业入围全球研发投入2500强。实数融合扩围增效，建成全球最大、覆盖最广的网络基础设施，5G基站达459.8万个，重点工业互联网平台设备连接数超1亿台（套），制造业“新质生产力含量”不断提升。截至2025年9月，我国制造业增加值占全球比重已接近30%，总体规模连续15年保持全球第一，全球504种主要工业产品中我国大多数产品产量位居第一。 服务性消费支出占比逐年上升：近年来，在广大消费者尤其是年轻群体以满足其精神层面的多样化需求为目的的消费趋势下，服务性消费市场规模不断攀升。《让情绪有着落：2025情绪营销8大趋势洞察报告》中数据显示，当代人主要面临未来不确定性（37.1%）、经济负担（36.7%）、工作压力（35.0%）等八大类问题，人们往往通过刷微短剧（52.2%）、选择零压力社交的轻陪伴活动（43.3%）、寻求专业心理咨询（40.7%）等方式进行情绪疗愈。从时代的发展看，随着物质生活基础的逐渐丰富，消费者对精神层面的追求正在日益增长，越来越多的人开始为“悦己”而消费，追求深度文化与情绪的滋养，以此获得精神上的富足。这些趋势也带来了很多新消费业态的兴起，以及一些商业模式的重塑。 中国经济结构实现“全面换装” “投资于物”发展模式难以为继导致传统“硬投资”持续放缓。近年来，传统“投资于物”模式已愈发难以为继，以增量资本产出率（Incremental Capital Output Ratio, ICOR）衡量的固定资产投资效率正在加速下降。我们的测算结果显示，1978-2008年的很长一段时期，ICOR始终大体围绕2至4区间进行窄幅震荡，仅个别年份处在区间之外，但近年来ICOR迅速上升，2024年已升大幅至9.97，显示单位经济增长所需的投资规模正快速增加，意味着投资效率正显著趋于弱化。受此影响，基础设施建设、房地产开发等“硬投资”正持续放缓。国家统计局数据显示，2025年前三季度基础设施投资同比仅增长1.1%，房地产开发投资大幅下降13.9%，与“十四五”初期相比增速已出现显著 中国经济结构实现“全面换装” “十五五”时期是我国基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，伴随着我国发展环境发生深刻复杂变化，以及顶层设计与政策思路的逐步优化调整，“十五五”时期我国经济结构的“换装”有望向更大范围、更深层次延伸，即加速转向“全面换装”阶段。 相较于“十四五”时期，我们认为国家对于结构优化的重视程度或将超过总量增长，经济增长动能的接续转换、供需结构的匹配协调等方面，有望取得一系列标志性进展： 一是因地制宜发展新质生产力将助力我国制造业全球占比再创新高。 二是“服务消费”占比将超越“商品消费”从而实现消费结构的根本性转变。三是“投资于人”有望接棒“投资于物”成为扩大有效需求的关键力量。 政策规划目标从追求“产业升级”到“产业领先”趋势五 政策规划目标从追求“产业升级”到“产业领先” 二十届四中全会涉及产业方面的新提法和新要求：一是首次提出“构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”；二是针对传统、新兴、未来等领域重点产业分类进行部署和谋划；三是增强自主创新能力、抢占科技发展制高点提至更高位置；四是人工智能等具有战略意义的行业被给予更多关注。 政策规划目标从追求“产业升级”到“产业领先” “十四五”期间我国部分产业已从跟跑阶段跃升至并跑、领跑阶段，中国经济基础稳固、产业体系完备的优势正在进一步显现。 工业互联网与智能化改造加速推进。固态电池等新能源领域也取得长足进步。 人工智能产业实现跨越式发展。半导体产业虽仍与全球先进水平存在差距，但差距正在缩小。 政策规划目标从追求“产业升级”到“产业领先” 展望“十五五”时期，我们认为，国内政策规划目标将由单纯的“产业升级”转向“产业领先”。 一是回顾历次规划建议可以发现，对“产业”、“制造业”、“实体经济”的重视程度正逐步增强。 二是中国相关产业或将凭借庞