Q3国内承压，海外延续较快增长

核心观点与关键数据

• 公司概况：安琪酵母主要从事酵母及深加工产品，占公司收入的71.52%；制糖业务占比5.45%；食品原料占比12.34%。主要股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股38.10%。
• 业绩概要：2025年前三季度，公司实现营收117.9亿（同比增8%），归母净利润11.2亿（同比增17.1%），扣非后净利润9.7亿（同比增15%）。单三季度营收38.9亿（同比增4%），归母净利润3.2亿（同比增21%），扣非后净利润2.2亿（同比下降8.2%），主要受政府补助增加影响。
• 区域表现：前三季度国内收入同比增0.15%至64亿，国外收入同比增21%至51.5亿；Q3国内收入同比下降3.5%至22亿，国外收入同比增17.7%至16.9亿。
• 盈利能力：前三季度毛利率同比提升2.26pcts至25.54%，Q3毛利率同比提升3pcts至24.4%；费用率整体平稳，同比上升1pct至14%，主要因利息支出增加。

研究结论与建议

• Q4展望：境外业务保持积极，国内有望回暖；中长期看，海外市场拓展空间较大，公司已探索酵母蛋白、合成生物等新方向。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为16.4亿、19.3亿和22.4亿（同比增23.6%、18.1%和16%），EPS分别为1.89元、2.23元和2.59元，当前股价对应PE分别为20倍、17倍和14倍。
• 投资建议：维持“买进”评级，关注新榨季糖蜜价格。
• 风险提示：海外市场增长超预期，国内需求复苏不及预期。