收入端趋稳，免税政策持续优化

收入端趋稳，免税政策持续优化 |报告要点 公司发布2025年第三季度报告。2025Q3公司实现收入117.11亿元，同比下滑0.4%，归母净利润为4.52亿元，同比下滑28.9%，扣非归母净利润为4.41亿元，同比下滑30.6%。2025年前三季度公司实现收入398.62亿元，同比下滑7.3%，归母净利润为30.52亿元，同比下滑22.1%，扣非归母净利润为30.36亿元，同比下滑21.6%。 |分析师及联系人 邓文慧曹晶SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 中国中免(601888)收入端趋稳，免税政策持续优化 事件 行业：商贸零售/旅游零售Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：76.67元 公司发布2025年第三季度报告。2025Q3公司实现收入117.11亿元，同比下滑0.4%，归母净利润为4.52亿元，同比下滑28.9%，扣非归母净利润为4.41亿元，同比下滑30.6%。2025年前三季度公司实现收入398.62亿元，同比下滑7.3%，归母净利润为30.52亿元，同比下滑22.1%，扣非归母净利润为30.36亿元，同比下滑21.6%。 总股本/流通股本(百万股)2,069/2,069流通A股市值(百万元)149,696.30每股净资产(元)26.91资产负债率(%)18.34一年内最高/最低(元)78.51/54.75 ➢收入端渐趋稳，免税政策持续优化 根据海口海关数据，2025Q1/Q2/Q3离岛免税购物金额同比-11.4%/-4.2%/-2.6%。其中，2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，实现近18个月以来的首次正增长；且2025年国庆中秋假期，离岛免税销售金额为9.44亿元，较2024年国庆假期增长13.6%。大盘好转叠加公司海南区域各店深化“免税+文旅”场景融合、市内免税店全新开业等，中免收入降幅也逐季度收窄，2025Q1/Q2/Q3公司收入同比-11.0%/-8.5%/-0.4%。且近期财政部密集发布免税相关政策，有望引导海外消费回流，进一步促进免税消费回暖。 ➢利润端仍有压力，公司拟首次开展中期分红 2025Q3公司毛利率为32.0%/同比持平，同期公司销售费用/管理费用/财务费用分 别 为22.0/4.6/-1.0亿 元 ， 对 应 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率为18.7%/3.9%/-0.8%，同比+0.4pct/-0.1pct/+0.7pct。受消费需求放缓公司经营业绩持续承压所影响，2025Q3公司扣非归母净利润同比下滑30.6%。同时，为提升投资者回报水平，公司拟首次开展中期分红。2025年10月30日，公司董事会审议通过公司2025年前三季度利润分配方案：派发现金红利5.2亿元（含税），占2025年前三季度归母净利润的16.95%。 ➢投资建议：高护城河，维持“买入”评级 相关报告 考 虑 到 消 费 环 境演 进，我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为545.2/600.4/661.7亿元，同比增速分别为-3.5%/+10.1%/+10.2%；归母净利润分别为38.8/47.3/53.6亿元，同比增速分别为-9.1%/+22.1%/+13.2%。EPS分别为1.9/2.3/2.6元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。 1、《中国中免（601888）：收入降幅有所收窄，多措并举深化运营》2025.09.022、《中国中免（601888）：存款周转加快，期待业绩企稳上行》2025.05.01 风险提示：宏观经济增长放缓；竞争格局恶化；政策推进不及预期风险。 扫码查看更多 风险提示 宏观经济增长放缓风险。免税行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响行业经营，若宏观经济增长放缓，或将影响行业需求端的恢复。 竞争格局恶化风险。若免税市场竞争加剧，或会影响现有参与者的盈利能力。 政策推进不及预期风险。免税行业受政策影响较大，若后续市内免税政策进程缓慢或细则不及预期，或会影响行业发展速度与空间。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼