泸州老窖在2023年实现了稳健的经营目标，主要得益于其在费用端的持续精益优化。具体来说：
- 中高档酒业务：全年实现营收268.41亿元，同比增长21.3%，其中量增长1.2%，价格增长19.8%。预计国窖系列营收突破200亿大关，窖龄系列实现小幅增长，60版特曲增速约在25%-30%，而老字号特曲则聚焦于库存去化。
- 中档酒：处于调整阶段，窖龄系列实现了小幅度的增长，60版特曲的增速大约在25%-30%，老字号特曲则关注库存的消化。
- 其他酒类：营收达到32.36亿元，同比增长22.9%，受益于大众消费的显著复苏，头曲等产品实现较快增长。
2023年整体毛利率上升了1.7个百分点，这主要是由于公司提高了国窖专营公司的结算价格，并叠加了不同价位段的复苏趋势。
在费用端，销售费用率同比下降了0.6个百分点，这得益于规模效应的显现和费效比的提升。管理费用率也下降了0.9个百分点，反映出内部管理的精益化。
利润端，净利率同比增加了2.5个百分点，这一增长得益于产品结构的优化和费用的持续控制。
进入2024年第一季度，泸州老窖的收入继续保持高增长态势，产品结构调整能力凸显。预计国窖系列增速在15%-20%，腰部系列展现出明显的复苏迹象，老字号特曲有望在2024年重新步入增长通道，而60版特曲继续保持30%以上的高速增长。
2024年第一季度的毛利率同比提升了0.1个百分点，主要得益于大众消费的复苏。同时，费用端持续优化，销售费用率和管理费用率分别同比下降了1.2个百分点和0.8个百分点，这得益于数字化推进和内部潜力挖掘。
投资建议：基于对2024年至2026年的收入和净利润预测上调，预计泸州老窖将在未来三年实现稳健增长。预测显示，营业收入将分别达到362.8亿元、429.9亿元和500.9亿元，同比增长率分别为20.0%、18.5%和16.5%；归母净利润预计分别为160.9亿元、193.5亿元和228.4亿元，同比增长率分别为21.5%、20.3%和18.0%。对应市盈率分别为17.1倍、14.2倍和12.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括但不限于需求复苏不及预期、市场竞争加剧以及政策风险等。
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