交易费、上市费收入增速扩大

核心观点与关键数据

香港交易所（00388.HK）2025年前三季度业绩表现强劲，主要得益于市场活跃度维持高位及营运支出增速较低。前三季度实现营业收入218.51亿港元，同比增长37%；归母净利润134.19亿港元，同比增长45%。其中，第三季度归母净利润49.00亿港元，同比增长56%，环比增长10%。

业务条线收入增速：现货（75%）、衍生品（17%）、商品（8%）、数据及连接（7%）、公司项目（3%）。现货市场贡献最大，占比51%。

收费模式收入增速：交易及交易系统使用费（57%）、结算及交收费（66%）、存管托管及代理人服务费（25%）、市场数据费（8%）、投资收益（4%）。交易及交易系统使用费占比最高，为36%。

经营分析

1. 交易费：

   • 现货市场：股本证券日均成交额同比增长132%，交易费收入同比增长123%。港股通、陆股通日均成交金额同比增长229%/67%，交易费收入分别同比上升238%/72%。
   • 衍生品市场：收入及其他收益（扣除相关支出）同比上升19%。衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长63%，日均成交额同比增长67%。
   • 商品市场：LME交易费及LME Clear结算费分别同比小幅增长6%/7%，主要由于收费交易合约日均成交量同比提高3%及收费平均增长5%。

2. 上市费：

   • 现货市场：新上市公司69家，同比增加24家，IPO及再融资金额分别同比增长239%/274%。截至2025年9月末，处理中的IPO申请数量达297宗。
   • 衍生品市场：上市费同比增长42%，主要由于新上市衍生权证、牛熊证数量同比增长42%至30,922只。

盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为178/192/208亿港元，同比增速分别为36%/8%/9%，对应EPS为14.07/15.12/16.40港元。现价对应PE为30/28/26倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行；互联互通深化及赴港上市情况不及预期。