宏观环境
- 10月宏观经济数据：整体呈现弱复苏态势，价格端有所改善。PMI为49%，较上月下降0.8个百分点；社零同比下降，消费内生动力不足；投资动能放缓，出口延续修复；社融边际走弱，通胀维持低位，PPI降幅连续两个月收窄。
- 政策层面：“四中全会”确立“十五五”时期发展方向，强调扩内需、构建现代化产业体系、实现高水平科技自立自强。产业政策支持新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业集群发展，推动量子科技、生物制造等领域成为新的经济增长点。财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额，证监会完善上市公司治理。
债市回顾
- 10月债市：十年期国债期货主力连续指数反弹0.74%，三十年国债期货主力连续指数反弹2.35%。主要受股票市场情绪回落和央行重启买卖国债操作影响，市场对流动性宽松预期增强。
- 后续走势：在政策因素影响下，利率有望逐步下行，但受汇率因素制约，快速下行概率较小。后续债市走势在区间震荡的概率较大。
股市回顾
- 10月权益市场：风格转换，价值占优。申万风格指数涨跌幅分别为周期（3.23%）、金融地产（1.98%）、消费（0.34%）、先进制造（-0.79%）、医药医疗（-1.91%）、科技（TMT）（-3.01%）。中信风格指数涨跌幅分别为稳定（3.41%）、金融（2.44%）、周期（1.29%）、消费（-0.83%）、成长（-1.56%）。
- 杠杆资金：融资市场资金环比回落，两融余额环比增长904亿，环比增速为3.8%。新发基金规模下降，股票型基金、混合型基金、偏股型基金发行份额环比均减少。
- 行业表现：9月涨跌幅表现前五名的行业分别为煤炭、钢铁、有色金属、石油石化、公用事业；后五名的行业分别为房地产、电子、汽车、美容护理、传媒。净融资额排名前五的行业为电子、有色金属、电力设备、计算机、通信。
行业估值水平
- 10月份PE排名前五的：国防军工、电子、计算机、综合、美容护理。
- 5年PE分位数排名前五的：商贸零售、环保、煤炭、机械设备、建筑装饰。
月度配置建议
- 市场展望：11月美联储降息落地，相关影响或已被提前消化。科技成长板块高估值的背景下，市场波动预计将进一步加大，市场仍将延续结构性震荡行情。
- 配置建议：将低波资产作为基本配置，若科技板块出现较大幅度的调整，可适时考虑相应增配。重点关注券商、保险、银行、医药等品种。
当前TMT板块状态
- 历史回顾：TMT板块历经多轮波段走势，中低估值品种上涨幅度普遍大于高估值品种。
- 电子行业：指数走势领先于盈利情况，资本开支拐点晚于盈利增速拐点。当前PEttm为81.42倍，处于相对较高水平。
- 计算机行业：指数走势与盈利周期相似，资本开支增速提升滞后于盈利回暖。当前PEttm为254倍，仅次于2019-2020年阶段的估值水平。
- 通信设备行业：指数顶部走势与基本面发布时间点基本同步。2022年2季度至2024年3季度现金流进入景气区间，同比增速均处于两位数以上的增长。
- 总结：TMT板块底部拐点通常由政策主导，随后基本面恢复。顶部阶段往往是由于基本面在经历高增速后变得不可持续。工业增加值增速同比保持两位数增长，为高估值阶段提供支撑。需关注情绪面变化对板块的影响。股息率大于1时，通常接近板块底部区域。
风险提示
- 政策及经济数据不及预期。
- 风险事件冲击市场流动性。
- 报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。
