增配价值资产，等待成长资产性价比回归——月度策略

增配价值资产，等待成长资产性价比回归 ——月度策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2025年11月05日 投资要点： 相关报告 《月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换——月度策略》2025-10-09 《月度策略：市场波动加大，均衡配置成长与价值——月度策略》2025-09-05《月度策略：建议关注成长与价值轮动带来的机会——月度策略》2025-08-07 ⚫宏观方面。10月宏观经济数据整体呈现出弱复苏的态势，但价格端已有所改善。制造业采购经理指数（PMI）为49%，较9月的49.8%下滑0.8个百分点。社零同比下降反映出消费内生动力仍显不足。在短期反内卷倡议的影响下，投资动能有所放缓，不过出口延续了修复的态势。社融呈现边际走弱的迹象，通胀则维持在低位，生产者价格指数（PPI）同比下降2.3%，降幅已连续两个月收窄。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫政策层面。备受瞩目的“四中全会”确立了“十五五”时期的发展方向，明确提出要扩内需、构建现代化产业体系以及实现高水平科技自立自强。在产业政策方面，强调要加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群的发展，同时着力推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域成为新的经济增长点。此外，财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，证监会也在持续完善上市公司治理。总体上，中长期政策对科技制造与内需消费形成了有力的正向指引，进一步强化了经济结构转型的进程。 ⚫债市回顾。10月份，十年期国债期货主力连续指数反弹0.74%，三十年国债期货主力连续指数反弹2.35%。主要受股票市场情绪回落影响，同时央行重启买卖国债的操作，进一步强化了市场对流动性宽松的预期。从经济基本面来看，10月份PMI环比回落，投资、消费呈现边际放缓态势，但出口方面彰显韧性，价格端也继续回升，经济整体呈现一定的结构性特征。综合来看，在后续政策因素的影响下，利率有望逐步下行。然而，考虑到汇率因素的制约，利率快速下行的概率较小。目前市场走势可能已经反映了部分政策预期，因此后续债市走势在区间震荡的概率较大。 ⚫股市回顾。10月权益市场风格转换价值占优。申万风格指数涨跌幅分别为周期（3.23%）、金融地产（1.98%）、消费（0.34%）、先进制造（-0.79%）、医药医疗（-1.91%）、科技（TMT）（-3.01%）。中信风格指数涨跌幅分别为稳定（3.41%）、金融（2.44%）、周期（1.29%）、消费（-0.83%）、成长（-1.56%）。 ⚫月度配置建议。展望11月，美联储降息落地，在市场预期之中，相关影响或已被提前消化。10月，我们强调防范风格切换风险。进入11月，随着上市公司三季报的陆续公布完毕，在科技成长板块高估值的背景下，市场波动预计将进一步加大。综合来看，市场仍将延续结构性震荡行情的格局。在配置方面，我们建议将低波资产作为基本配置，若科技板块出现调整后性价比提升，可适时考虑 相应增配。此外，建议重点关注券商、保险、银行、医药等品种。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。 内容目录 1.宏观环境..........................................................................................................5 1.1.重要事件...........................................................................................................................51.2.重要宏观数据....................................................................................................................5 2. 10月份市场及行业表现..................................................................................10 2.1.债市回顾.........................................................................................................................102.2.股市回顾.........................................................................................................................112.3.行业表现.........................................................................................................................122.4.行业估值水平..................................................................................................................13 4.当前TMT板块处于什么状态？......................................................................14 4.1.电子行业.........................................................................................................................164.2.计算机行业......................................................................................................................194.3.通信设备行业..................................................................................................................224.4.总结................................................................................................................................25 5.风险提示........................................................................................................26 图表目录 图1：10月制造业PMI数据较上月下降（%）........................................................................6图2：10月非制造业PMI数据小幅下降（%）........................................................................6图3：9月CPI同比回落（%）................................................................................................6图4：9月PPI同比负增速收窄（%）......................................................................................6图5：10月全国猪肉市场价格继续下降....................................................................................7图6：10月农产品批发价格200指数继续回升（元/公斤）.....................................................7图7：10月大宗商品价格指数小幅上涨....................................................................................7图8：10月焦煤价格上涨.........................................................................................................7图9：10月南华建材指数下降..................................................................................................7图10：9月社融规模及存量同比（亿，%）.............................................................................8图11：9月份社会消费品零售总额同比（%）.........................................................................9图12：9月份餐饮业、零售业消费总额同比（%）..................................................................9图13：10月乘用车日均销量同比下降（万辆）.......................................................................9图14：10月空调零售额同比下降（万元）..............................................................................9图15：10月布伦特原油价格环比和同比均下降（美元/桶）...................................................9图16：10月30大中城市商品房成交面积同比下降（万平方米）...........................................9图17：进出口总值同比增速（%）.........................................................................................10图18：宁波出口集装箱运价指数............................................................................................10图19：港口完成货物吞吐量（万吨）.........................................................................