策略深度报告：5月度金股：回归科技成长

5月度金股：回归科技成长 2025年05月04日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn证券分析师袁理 ◼中期维度下我们继续看好成长，“宽货币+弱美元”是影响风格的重要线索。一方面，在宽货币向宽信用传导的复苏初期，流动性逻辑主导，小盘成长风格占优。参考2015年以来的6轮复苏阶段初期，小盘成长指数大多相对沪深300跑出明显超额，剔除2018年后平均超额收益达到11.1%，表现远胜于其他风格指数。另一方面，近年A股价值/成长风格受美元周期影响加大，弱美元周期下，成长股更占优。中期来看，我国“宽货币”取向明朗，随着外部约束条件边际缓解，降息降准值得期待；此外，出于特朗普平衡财政的目的，叠加美元信用体系松动，海外流动性趋松，均利好成长股。 执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师张良卫 ◼“四月决断”后，市场的风格选择或将发生转变。前期市场风格阶段性转向防御，主要受到“四月决断”季节性因素及外部“对等关税”的影响。步入5月，内部方面，经济和业绩数据风险得以出清，针对政治局会议的博弈亦已落地，政策态度以“稳”为主；外部方面，关税对市场冲击最大的阶段已经过去，市场对关税动态的反应将趋于钝化。 执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师王紫敬 ◼我们认为，5月市场有望回归科技成长。“底线思维”下，后续A股的调整风险整体可控。从宏观流动性来看，4月央行实施MLF超额续作，释放流动性调节信号。汇金等宣布未来持续增持，政策维稳意图明确，市场微观流动性也将有所托底。在短期扰动淡化，流动性充裕背景下，市场风险偏好有望提升，政策和产业端具备持续催化的板块将是后续交易的重心，市场风格或回归科技成长主线。 执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn证券分析师苏立赞 ◼5月，我们的配置关注三大方向。 1、科技产业趋势方向：当前，部分产业趋势品种已回调一月有余，TMT板块成交拥挤度回落至2023年以来11%的历史低位，前期风险基本出清后，高风偏资金有望入场，科技产业趋势方向将重新活跃。决策层高度重视叠加5-6月产业动态催化，后续建议重点关注AI、机器人、智驾等环节。 执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 2、自主可控方向：从中长期安全视角，本次美国关税威胁已经让产业链意识到依赖外部供应带来的不确定性，供应链自主化进程仍将推进，建议继续关注科技自主可控、国产代替相关机会。 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师陈海进 3、此外，关注中期基本面改善方向，如创新药、半导体存储等。 执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn 相关研究 《2025年一季报及2024年年报深度分析：一季度两非盈利大幅改善，ROE仍在底部区间——A股财报深度分析系列（七）》2025-05-01 《并购重组跟踪（十七）》2025-04-28 ◼风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。 内容目录 1.本月十大金股推荐..............................................................................................................................4 1.1.计算机：深桑达A.....................................................................................................................41.2.环保公用：瀚蓝环境.................................................................................................................41.3.国防军工：钢研高纳.................................................................................................................51.4.商社：小商品城.........................................................................................................................61.5.汽车：地平线机器人-W（海外组、汽车组联合覆盖）.......................................................81.6.医药：百济神州-U....................................................................................................................91.7.传媒互联网：巨人网络.............................................................................................................91.8.电子：精智达...........................................................................................................................101.9.电新：三花智控.......................................................................................................................111.10.电新：汇川技术.....................................................................................................................12 图表目录 表1：十大金股财务信息.....................................................................................................................13 1.本月十大金股推荐 1.1.计算机：深桑达A 投资建议： 1、地方政府和央国企加强AI基建和应用，首选国资云服务商，私有化部署DeepSeek需求有望持续提升。 2、算力和算法平权，数据已经成为AI发展的核心，我们预期高质量数据集相关政策会持续落地。 3、深桑达已获得17个省市公共数据授权，并在多个地方政府、央国企落地国资云，我们看好公司在数据基础设施和数据要素创新中的先发优势。 关键假设及驱动因素： 1、地方政府和央国企加速建设AI算力和应用场景落地； 2、高质量数据集相关政策推进。 有别于大众的认识： 1、市场认为政府和央国企上云、AI应用落地进展节奏较慢，我们认为2025年随着DeepSeek出圈，落地节奏已经加快； 2、市场认为公共数据使用场景有限，我们认为公共数据有很大价值，产业已经在积极挖掘，在大模型、医疗等垂直领域已经有重要进展。 股价催化剂： 1、国资云和AI应用订单同比增长； 2、公共数据授权运营加速推进。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。 1.2.环保公用：瀚蓝环境 投资建议： 1、供热高增&发电效率提升，运营提质增效。25Q1公司收入26.01亿元（-4%），归母4.20亿元（+10%），具备内生增长潜力。25Q1吨发397度（+5%），吨上网349度（+6%），供汽量48.23万吨（+59%）。 2、政府化债持续推进，24年分红大增。2024全年解决存量应收24亿元，超出原 20亿元计划规模，2025年公司争取收回存量应收不少于20亿元。垃圾焚烧及污水处理有望推进居民端收费，商业模式C端理顺，促现金流长期改善。步入成熟期资本开支持续下降，自由现金流增厚。2024年分红预案中每股派息同比+67%，公司承诺2024-2026年每股派发的现金股利同比增长不低于10%。 3、粤丰整合如期推进，有望于25Q2末并表。现金并购粤丰，公司凭借优秀整合能力加码优质固废项目，增厚盈利与可持续现金流。 关键假设及驱动因素： 1、建设类资本开支下降，分红能力提升，公司积极提分红；2、化债落实，垃圾焚烧及污水处理C端付费理顺，现金流改善；3、重组事项顺利推进。 有别于大众的认识： 1、公司分红超预期，现金并购粤丰，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环，现金流价值&成长兼具。 2、价格改革可期，期待垃圾/污水处理费C端顺价，商业模式理顺迎价值重估。 股价催化剂： 1、私有化粤丰重组事项完成。2、垃圾处理费和污水处理费C端顺价。3、可持续现金流大增，分红能力及意愿提升。 风险提示： 1、重组进展不及预期，2、化债进展不及预期，3、资本开支超预期上行。 1.3.国防军工：钢研高纳 投资建议： 预计公司2025-2027年归母净利润预测值分别为2.65/3.29/3.76亿元，对应PE分别为45/37/32倍，考虑到公司作为高温合金研发和生产的龙头公司，生产和研发实力行业领先，同时新建项目陆续投产生产规模持续扩大，有力支撑公司把握高温合金不断增长的市场机会，维持“买入”评级。 关键假设及驱动因素： 1、市场需求持续增长： -航空航天领域：军用飞机的列装增量和维修存量市场潜力大，民航国产大飞机项目加快推进，预计高温合金在航空航天领域的需求将持续增长。 -国产替代空间：国内高温合金存在较大的进口替代空间，随着国产航空发动机技术的不断突破，高温合金的国产化需求将进一步扩大。 2、产能释放与项目推进： -重点项目稳步推进：公司多个在建和拟建项目将陆续投产，如德阳锻造一期、西安叶片与（小型）结构件生产基地项目等，预计将显著提升公司的高温合金产能。 3、原材料价格稳定或回落 -假设原材料价格（如镍、铬、钴等）保持稳定或有所回落，有助于降低公司生产成本，提高盈利能力。 有别于大众的认识： 1、航空产业链2025年弹性不足 -公司为国产C919发动机提供铸造高温合金零部件，随着2025年商飞订单进入交付高峰期，该业务贡献度可能超出市场预期。 -海外高温合金产能不足（尤其俄罗斯市场），推动公司石化、冶金等板块出口增长，子公司新力通的超预期业绩已验证这一逻辑。 2、市场对“消耗品属性”认知不足 -高温合金作为航空发动机的“消耗件”，随我国军机存量爬升，维修替换需求将形成长期增长曲线，该领域毛利率普遍高于新品制造。 股价催化剂： 中国与美国波音的脱钩可能及其后续中国商飞的崛起以及国产C919大飞机的产能爬坡。 风险提示：1)下游需求不