宏观主线梳理
- 海外宏观：美联储12月可能继续降息，中美经贸磋商后关税有所降低，但未来中美博弈仍将持续。
- 美国通胀表现温和，9月CPI低于预期，显示通胀上行势头有所缓和。
- 10月美联储如期降息，就业市场将延续疲弱，12月大概率继续降息。
- 中美吉隆坡经贸磋商后，美国对华关税再降10%，未来一年或将继续博弈。
- 国内宏观经济：总量表现较好，内外需分化加剧，政策或保持稳定。
- 前三季度经济增速5.2%，全年达成经济增长目标难度不大。
- 内外分化有所加剧，国内消费、投资、地产延续回落态势，外需总体韧性偏强。
- 物价指数低位企稳，后续下行压力仍存，有待政策进一步支持。
- 政策总体保持稳定，新推出的5000亿新型政策工具或将主要在基建投资领域发力、托底经济增长。
- 若经济下行压力进一步增加，则有望出台增量政策。
A股策略与观点
- A股大盘：阶段性震荡整固，风格暂回均衡。
- 国内经济基本面：经济回落压力加大，投资、消费回落，价格指标企稳。
- 资金面：A股成交额高位回落，增量资金入市放缓。
- 政策面：中长期更加侧重科技创新主线，短期政策仍待加码。
- 外部环境：外部关税扰动减弱，美联储处于降息周期，外部环境仍偏友好。
- 震荡整固，风格或偏均衡：外部扰动缓和，四季度进入政策、业绩空窗期，短期利好催化有限。
- 短期而言红利、小微盘方向或有阶段性高低切带来的机会，总体风格向均衡回归。
- 震荡整固之后，12月有望逐渐再回科技成长主线。
- 中性行业/风格：回归偏均衡风格，等待科技成长方向机会。
- 震荡整固，风格向均衡回归：当前市场涨至高位，沪指4000点关口波动有所放大，震荡整固需求上升。
- 考虑到前期市场风格明显偏向科技成长，震荡整固阶段或将出现高低切换、回归偏均衡风格。
- 整体来看，当前适宜偏均衡风格，关注沪深300、中证500、中证1000、中证2000等宽基指数或红利策略。
- 科技成长仍是中长期主线，暂歇等待机会。“十五五”规划建议稿进一步明确科技创新中长期的核心地位。
- 待短期市场震荡整固后，12月风格有望再向科技成长倾斜，可耐心等待AI、半导体、新能源、创业板等方向的机会。
资产配置观点一览
- 大类资产配置观点：本期上期观点对比，建议加仓资产类别，减仓资产类别，保持仓位不变。
- 宏观多资产组合：今年以来的收益率为16.85%，超过基准的超额收益率为6.97%。本期根据月报观点:下调A股整体权重，对应上调国债整体权重。
- 全球多元资产平衡组合：今年以来的收益率为13.12%，超过基准的超额收益率为4.63%。本期根据月报观点:下调美股及A股整体权重，对应上调国债整体权重。
风险提示
- 国际形势超预期演变、地缘风险事件；美国经济、通胀数据反弹风险；美国政策不确定性风险；扩内需政策落地不及预期；国内经济复苏不及预期。
