镍月报：镍市指引有限 价格区间震荡

镍市指引有限 价格区间震荡 核心观点及策略 ⚫宏观层面，美联储10月延续降息路径，联邦基金利率下调25bp符合市场预期，但美联储内部存在一定分歧。米兰认为，美联储应降息50bp来缓解关税对经济的冲击。而鲍威尔态度则意外转鹰，认为美国政府停摆导致诸多数据缺失，且通胀数据或在11月暂停公布，经济前景更加不明，认为12月并非一定降息。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫产业上，菲律宾苏里高矿区进入雨季，红土镍矿发运量收缩。印尼镍矿供给相对平稳，内贸基准价格微幅上调，成本重心维持高位。房地产市场依旧低迷，钢企不锈钢排产不佳，镍铁价格承压下行，镍铁厂成本压力再度凸显。而在成本支撑下，镍铁价格月末跌幅放缓。电镍仍有新增产能，供给维持高位，海内外库存均大幅累库，基本面过剩压力不改。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫后期来看，镍市指引有限，价格区间震荡。宏观方面，美国政府停摆或导致就业、通胀等多项数据缺失，市场情绪预期保守。且在美联储缩表驱动下，美元流动性收紧。而日本新首相主张宽财政路径，叠加欧洲政局动荡，美元指数仍有上行预期，宏观面或难有提涨驱动。产业上，菲律宾雨季对镍矿开采、发运均有扰动，镍矿供给预期边际收紧，矿价或仍维持高位，成本底部支撑夯实。终端需求分化加剧，新能源市场或在月内延续强势，对镍需求仍有增量预期。房地产市场表现低迷，不锈钢排产近乎持平。供给端在新增产能加持下或仍维持高位，基本面暂无明显改善。月内镍市暂无明确指引，价格或延续区间震荡运行。 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 焦鹏飞从业资格号：F03122184投资咨询号：Z0023260 ⚫风险点：RKAB审批风险 目录 一、行情回顾..........................................................4二、宏观分析..........................................................5海外：12月降息路径分化，美国政府刷新停摆记录..........................5国内：国补政策退坡，内需有待提振.......................................6三、基本面分析........................................................71、镍矿供给预期收缩，成本支撑夯实......................................72、新增产能投放，供给压力延续..........................................83、不锈钢排产不佳，镍铁利润承压........................................94、动力终端需求偏热，硫酸镍基本面较好.................................115、政策窗口期尤在，中期存走弱预期.....................................116、海内外交易所大幅累库，现货向仓单流转...............................12四、行情展望.........................................................13 图表目录 图表1镍期货价格走势..................................................4图表2镍现货升贴水走势................................................4图表3美国核心CPI同比................................................7图表4美国ISM制造业PMI...............................................7图表5中国制造业PMI...................................................7图表6中国社零同比增速................................................7图表7镍矿进口情况....................................................8图表8镍矿价格（1.9%-2.0%均价）.......................................8图表9镍矿主要港口库存情况............................................8图表10镍矿港口库存...................................................8图表11中国精炼镍进口量...............................................9图表12中国精炼镍产量.................................................9图表13高镍生铁价格走势..............................................10图表14中国镍生铁进口................................................10图表15 300系不锈钢价格..............................................10图表16 300系不锈钢粗钢产量..........................................10图表17不锈钢进出口..................................................10图表18 300系不锈钢库存..............................................10图表19硫酸镍产量....................................................11图表20电池级硫酸镍价格..............................................11图表21新能源汽车销量................................................12图表22新能源汽车销量（欧洲）........................................12图表23精炼镍社会库存................................................13图表24镍交易所库存..................................................13 一、行情回顾 10月宏观叙事辗转，沪镍主力合约震荡运行。月初，伦镍价格持续探涨，而国内处于假期闭市阶段，节后开盘大幅补涨，随后价格在区间上沿压力下回撤。中旬后，市场聚焦中美关系及美联储降息两大叙事逻辑。随着中美高层的频繁互动，两国关系由紧张走向缓和，贸易摩擦在两国领导人会晤后有效降温。同时，美联储10月降息预期日益明朗，宏观叙事偏暖推高镍价。但随着降息靴子落地，以及中美互免、暂停多项贸易制裁，利多兑现后价格大幅回撤。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 现货升贴水偏强运行。10月精炼镍升贴水表现分化，金川镍升贴水由月初的2450元/吨上涨至月末2550元/吨。进口镍升贴水由月初的500元/吨下跌至月末450元/吨。报告期内，镍价震荡，带动升贴水区间起伏。但月末镍价持续在底部盘整，金川镍升水显著抬升。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外：12月降息路径分化，美国政府刷新停摆记录 美联储延续降息路径，但降息节奏存在分歧。10月，美国联邦基准利率下调25bp，符合市场预期。但美联储内部对降息节奏存在分歧。鸽派代表米兰认为，美联储10月议息会议应降息50bp来缓解关税对经济的冲击。而美联储主席鲍威尔则在会后发布会中意外偏鹰，认为美联储没有必要在12月议息会议中一定降息。他认为在美国政府停摆扰动下，多项经济数据缺失，而作为观察通胀压力的CPI数据亦或在政府停摆影响下暂停公布，从而使经济前景变得更不明朗。鲍威尔发言后，市场对12月美联储降息的概率预期骤降至67%。11月初，多名联储官员再度密集发声，芝加哥联储主席古尔比斯认为，经济数据缺失导致美联储再次降息的门槛变得更高。他对当前的通胀前景感到紧张，通胀数据正在远离美联储既定的2%目标，而就业市场整体稳健，且美联储降息2次已兑现自己的预期。整体来看，美联储10月虽如期降息，但后续降息节奏存在一定分歧，且美联储官员对12月的货币政策路径尚未达成一致，多数官员认为还需等待更多数据来确定政策方向。 美国经济数据喜忧参半。9月，美国未季调CPI同比录得3.0%，预期3.1,%，前值2.9%；未季调核心CPI同比录得3.0%，预期3.1%，前值3.1%。从9月通胀数据来看，虽然核心CPI和CPI走势有所分化，但两项数据均低于市场预期，一度推高美联储12月的降息预期。但随着鲍威尔鹰派发言，降息预期快速回落。此外，美国10月制造业PMI走弱，综合指数仅录得48.7，较上期回落约0.4。至此，美国制造业PMI已连续8个月处于收缩区间。从分项数据来看，需求端与就业指数均有回升。其中，新出口订单指数大幅回升1.5个百分点至44.5，新订单指数回升0.5个百分点至49.4。同时，就业分项录得46.0，较上期提升0.7个百分点。相比之下，产出分项大幅回落，由上期的51.0大幅下降2.8个百分点至48.2。整体来看，美国通胀压力有回升迹象，但整体低于市场预期，再通涨压力可控。而制造业表现依旧低迷，尽管需求与就业分项均有回升，但仍处于收缩区间。 美国政府停摆再创记录。截止11月5日，美国政府停摆已持续36天，刷新历史最长停摆记录。美国国会办公室近期表示，如果政府持续停摆或将给美国造成70-140亿美元的损失，将直接导致美国四季度实际GDP同比增速下调1-2个百分点。此间，政府停摆对美国民生经济的影响日益显现，食品救济、医保福利等民生领域遭受重创。美国交通部长表示，美国航空系统或将关闭。副总统万斯称，政府如果持续停摆将导致航空交通面临灾难，或有320万民航旅客出行受阻。 国内：国补政策退坡，内需有待提振 内需有待提振，社零增速持续走弱。9月，国内社会消费品零售总额41971亿元，当月同比录得3.0%，较上期回落0.4个百分点。社会消费品累计零售总额365877亿元，累计同比录得4.5%，较上期回落0.1个百分点。从分项数据来看，家用电器类消费增速出现较大回撤，当月零售金额904.3亿元，同比增长约7.49%，较上期19.9%的增速大幅回落。三季度以来，家用电器类消费增速持续走弱，由7月的33.98%下降至7.49%。主要原因在于国补资金在三季度时逐渐趋近，最新一期国补在8月下放后被快速消化，导致9月国补资金再度陷入偏紧，拖累家电消费增速回落。相比之下，同样包含在国补消费中的汽车零售相对平稳，9月汽车类产品零售总额约4711亿元，同比录得3.8%，较上期小幅回落0.01个百分点。此外，餐饮类社零总额录得4508亿元，当月同比录得2.06%，较上期回落1.26个百分点。整体来看，国补资金退坡对社零消费有所拖累，其中对家电行业零售影响较为明显。表明内需自驱力度较弱，消费增长对补贴依