镍周报：镍市暂无指引，区间震荡延续

镍市暂无指引 区间震荡延续 核心观点及策略 ⚫宏观面，美国通胀压力不及预期，市场预期年内美联储仍有两次降息。美国一家专注于低收入群体贷款的PrimaLend公司因债务违约宣布破产，市场避险情绪再度升温，美元指数上涨。中美贸易谈判反复，首轮会谈成果有限，双方将于周末在马来西亚开启新一轮会谈。 一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫基本面：菲律宾苏里高矿区逐渐进入雨季，发运转弱。印尼镍矿延续宽松，APNI微幅上调镍矿内贸基准价。不锈钢市场依旧低迷，钢企排产环降，原料市场压价备货，导致镍铁厂利润承压。硫酸镍热度延续，纯镍基本面延续弱势，海内外库存同步累库。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫后期来看：镍市暂无指引，区间震荡延续，关注RKAB审批配额规模。印尼矿企已相继上报2026年生产规划，印尼能矿资源部或在审核后发布明年镍矿审批配额规模。此前，部分观点认为2026年镍矿需求量约在2.6亿湿吨左右，若审批配额规模与市场预期存在偏离，或导致镍价振幅加剧。虽然审批额度目前尚难判断，但可以确定的是，印尼正在通过一系列政策来收紧对镍资源的管控。因此，成本端较难出现大幅回撤，镍价下方支撑牢固。而基本面则无显著改善，传统消费市场依旧低迷，动力终端虽有较强增量预期，但三元市场占比过少，对需求的实际带动有限，基本面较难对价格有所驱动。虽然宏观叙事对镍价仍有扰动，但当前镍价对常规叙事基本脱敏，波动区间有限，预期震荡运行。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 一、行情评述 宏观层面，美国9月CPI同比增速不及预期，市场预期美联储年内仍将降息两次。此前，因美国政府停摆，本期通胀数据已延期发布。而美国劳工统计局表示，因政府连续停摆，次月通胀数据或无法发布。数据上，美国9月未季调CPI同环比录得3.0%、0.3%，均低于市场预期水平。剔除能源食品因素的核心CPI同比录得3.0%，较上期下降0.1个百分点，低于市场预期的3.1%。此外，中美贸易谈判仍在辗转中前进，首轮会谈无果后，第二轮贸易洽谈于周末在马来西亚举行。 镍矿方面，据有色网数据显示。菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由49美元/湿吨上涨至50美元/湿吨；印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在38.55美元/湿吨，报告期内无明显变动。印尼发布10月（二期）红土镍矿内贸基准价格，基准参考价为15101.67美元/吨，涨幅约0.27%。此外，菲律宾苏里高矿区进入预期，后续发运预期收缩。 纯镍方面，9月全国精炼镍产量合计3.56万吨，同比+13.07%；月度产能规模约54198吨，较上期小幅增加499；开工率66%，较上期无明显变动。利润方面，截止9月，全国各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复。其中，MHP利润率由3.2%上升至4.4%；一体化高冰镍利润率约由-4%回升至-2.6%。9月中国进口精炼镍28367吨，同比大幅增长约378.86%，环比增加4200吨左右。本期，进口增量主要来自于俄罗斯，较上期增加约14000吨至19343吨。相比之下，进口自挪威的镍大幅减少约9000吨至3053吨。出口方面，9月国内精炼出口规模约14112吨，同比+33.21%。截止10月23日，精炼镍现货进口盈亏为-645.74元/吨，较上期进口亏损略有收缩。 镍铁方面，高镍生铁（10%-12%）价格由938元/镍点下跌至930.5元/镍点，周内跌幅约0.08%。9月中国镍生铁产量2.293万金属吨，环比-0.09%。印尼镍生铁产量13.99万镍吨，同环比+0.14%/+0.01%。截止10月15日，镍铁实物吨库存录得25.31万吨，较上期小幅增加约0.12万吨。 9月国内镍铁进口合计约108.53万吨，同比+47.19%，环比大幅增加约211217吨；从进口国来看，进口自印尼的规模约105.52万吨，较上期增加约20.48万吨，依然是我国进口镍铁的主要来源；同时，进口自新喀的镍铁量增加约2400吨至7553吨。相比之下，上期进口增量显著的哥伦比亚有所回落，本期仅录得7847吨，较上期大幅收缩约3000吨。 不锈钢方面，中国300系不锈钢9月产量合计约179万吨，较去年同期增加10万吨，环比持平。印尼9月不锈钢产量合计约43万吨，较上期小幅提升3万吨。9月来看，三方调研数据显示，尽管9月不锈钢产量环比大幅提升，但300系不锈钢产量无明显变动，对镍实际消费拉动有限。此外，三方统计国内10月300系不锈钢排产或将环比收缩7万吨至179万吨。截止10月23日，国内300系不锈钢库存55.73万吨，较上期去库约4900吨。整体来看，300系不锈钢供给收缩缓解现货库存累库压力，但去库规模远小于降产幅度，表明终端消费依旧疲软，对镍铁消费有所拖累，进而压制镍铁价格回落。 硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格整体维持在28550元/吨；电镀级硫酸镍价格整体维持在30750元/吨，较上周无明显变动。9月硫酸镍产量33971吨（金属量），同环比+4.75%/+11.45%。9月，三元材料产量合计约75360吨，同环比+31.5%/+2.6%。从边际量视角来看，利润方面，截止10月24日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得5.4%，报告期内小幅回落。相比之下，其他原料工艺利润率均已处于负值区间， 新能源上，10月1-19日，全国乘用车市场新能源零售63.2万辆，同比去年10月同期增长5%，较上月同期增长2%，全国乘用车市场新能源零售渗透率56.1%，今年以来累计零售950.2万辆，同比增长23%； 从高频数据看，新能源汽车消费增速读数并未如市场反馈般火热。由于2026年新能源汽车购置税政策由免征转为减半，且存在1.5万元的优惠上限，而当前多地换新政策的补贴上限为2万元。对消费者而言，在今年用换新补贴购车较2026年购车最多可减少3.5万元购车成本，且在补贴新规先到先得驱动下，观望群体纷纷涌入，动力市场需求骤起。但随着补贴资金逐渐陷入短缺，部分地方对补贴政策有所收紧，四川省直接取消换新补贴。而对于未取得补贴名额的消费者而言，最优策略是将提车日期后移，待取得补贴名额后提车。因此，即使当前终端市场订单火热，但补贴政策新规或拖累实际需求兑现成色。我们认为，近期强需求的实际落地成色或有走弱，但年底或有积压需求集中释放的可能，具体节奏仍有待观望。 库存方面，当前纯镍六地社会库存合计48802吨，较上期+1094吨；SHFE库存26810吨，环比-232吨，LME镍库存250854吨，环比+3242吨，全球的二大交易所库存合计277664吨，环比+92吨。 后期展望：镍市暂无指引，区间震荡延续 镍市暂无指引，区间震荡延续，关注RKAB审批配额规模。印尼矿企已相继上报2026年生产规划，印尼能矿资源部或在审核后发布明年镍矿审批配额规模。此前，部分观点认为2026年镍矿需求量约在2.6亿湿吨左右，若审批配额规模与市场预期存在偏离，或导致 镍价振幅加剧。虽然审批额度目前尚难判断，但可以确定的是，印尼正在通过一系列政策来收紧对镍资源的管控。因此，成本端较难出现大幅回撤，镍价下方支撑牢固。而基本面则无显著改善，传统消费市场依旧低迷，动力终端虽有较强增量预期，但三元市场占比过少，对需求的实际带动有限，基本面较难对价格有所驱动。虽然宏观叙事对镍价仍有扰动，但当前镍价对常规叙事基本脱敏，波动区间有限，预期震荡运行。。 二、行业要闻 1.印尼公布10月（二期）镍矿内贸基准价格。印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2025年10月（二期）的镍矿内贸基准价格，参考价格为15142.00美元/吨，较10月（一期）参考价15101.67美元/吨上涨约0.27%。（上海钢联） 2.诺镍(Nornickel)：2025年第三季度镍产量同比上涨18.40%。10月23日，诺里尔斯克（NORILSKNICKELGROUP，Nornickel）发布2025年第三季度报告，共生产镍5.3555万金属吨，环比上涨18.40%，同比下降4.03%。第三季度镍产量环比大幅增长，主要是因为第二季度航运间歇期积累的待处理原料量增加，以及科拉生产基地镍硫化物精矿产量提升。（上海钢联）3.LME：已收到“PTENICO”镍品牌上市申请。10月23日伦敦金属交易所（LME）发布通告，已收到来自PT Eternal Nickel Industry（永恒镍业有限公司）提交的“PTENICO”镍品牌上市申请。此次申请品牌是来自永恒镍业有限公司生产的阴极镍板，年产能5万吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海有色网，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海钢联，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 镍周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：021-57910823 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。