原油期货月报：震荡运行，关注地缘

震荡运行，关注地缘 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 供应端方面，最新的 OPEC+会议虽决议在 12 月继续按此前的 13.8万桶/日增产，但也暂停了 2026 年一季度的增产计划，这是在在部分产油国产量未达计划及俄罗斯面临制裁加码的的背景下做出，显示产油国集团对后续原油需求乐观态度的转变，短期略微缓解市场对供应过剩风险的担忧，不过中长期平衡表仍呈现过剩状态，并未能大幅缓解后续供大于求的风险。 完稿时间:2025年11月3日 四季度是全球原油需求的传统淡季（北半球冬季来临，取暖需求尚未完全启动，而夏季出行高峰已过），叠加 OPEC+增产与非 OPEC+供应增长（如美国、巴西），市场将呈现供过于求的格局：四季度全球原油需求预计环比下降，其中汽油、柴油需求下降明显。全球原油需求已进入“低增长、调结构、分区域”的新常态，中国达峰与印度增长成为核心矛盾，化工原料取代传统燃料成为主要增长点。四季度季节性转弱与供应过剩压力将进一步加剧需求的不确定性，油价可能维持低位震荡，后续关注地缘方面信心，中美虽然在部分贸易保护措施上暂停实施但争端并未消除，美国亦考虑对委内瑞拉、尼日利亚等产油国进行打击，存在短期地缘担忧拉升风险。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 风险： 1.OPEC+内部出现严重分裂，出现超预期增产；2.贸易环境继续恶化，美国后续再度恢复大额关税；3.俄乌和谈进展不顺，美国对俄原油开启强力制裁。 一、行情回顾 10月原油价格先抑后扬，整体仍受地缘因素影响较大。月初OPEC+决议11月继续增产13.8万桶/日，基本符合市场预期，而后续增产趋势不变，叠加地缘方面巴以停火协议落实及俄罗斯与美国领导人可能很快会面的消息压制价格看，原油因此在中旬开始持续下行，此外中美在月中升级贸易保护与反击措施也大幅打击市场信心，国际能源署（IEA）在最新月报中表示，全球原油市场正面临比预期更大的供应过剩，大量原油运往主要储存枢纽后，全球库存将很快上升，油价低位运行。下旬，美俄关系急转，据悉特朗普暂不考虑与普金会面同时美国增加对俄罗斯原油出口的制裁力度，而大买家印度据传为达成关税协议将降低俄油的进口量，刺激油价自低位大幅走高。 价格方面，截至10月31日，布伦特主力原油期货收报64.58美元/桶，10月份累跌约2.37%；WTI主力原油期货收报60.88美元/桶，10月份累跌约1.84%；中国SC原油期货主力合约报收458.7元/桶，10月累跌4.38%。 资金方面，10月28日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加119046张合约，至171567张合约；CFTC公布的数据显示至9月23日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加4249张合约，至102958张合约，美国数据由于政府停摆停更，而布油的净多急剧拉升主要受到地缘因素影响，美俄交恶超出市场预期资金大幅回流。 资料来源：WIND大越期货整理 二、基本面 1.OPEC+：增产继续，但开始收紧 OPEC+将在明年第一季度暂停增产，此前该组织决定下个月继续实施小幅增产。这一决策反映出该组织正在市场份额争夺与初现的供应过剩迹象之间寻求平衡。 以沙特为首的主要产油国在最新举行的视频会议上达成一致，决定下个月恢复日均 13.7 万桶的产量，增幅与 10 月和 11 月计划持平，随后将在明年 1 月至 3 月期间暂停增产。第一季度通常是需求淡季，与会代表表示，从明年 1 月开始暂停增产的决定反映出对季节性需求放缓的预期。 然而，这一决策也正值石油交易面临不确定性时期。对 OPEC+的共同主导国俄罗斯实施的制裁，给莫斯科的供应前景带来了不确定性。与此同时，交易商指出正在不断扩大的供应过剩预计将在明年进一步加剧。尽管对俄罗斯的制裁在油价跌至五个月低点后帮助支撑了市场，但一位代表表示，OPEC+现在评估这些措施对市场的整体影响还为时过早。 OPEC+的实际产量增长远低于公布的目标，部分成员国在抵消先前的超额生产，而其他成员国则难以进一步提高产量，这限制了对市场的影响。尽管行业普遍警告价格可能暴跌，但 OPEC+多次表示，其今年恢复产量的决定是基于“健康的市场基本面”和低库存水平。尽管该组织提前一年恢复了每日 220 万桶的供应，但今年大部分时间内油价展现出的韧性，部分验证了其立场。 2.美油：压力增加 美国原油产量继续攀升，10 月突破 1360 万桶/日，刷新历史高点，但中长期产量仍有较大压力。随着时间推移，页岩油“快速投产”的弊端逐渐显现。页岩油井初期产量高，但衰减速度也快，这意味着页岩油生产商必须持续钻探新井。随着优质矿区逐渐枯竭，页岩油生产商不得不转向成本更高的区域，同时对资金使用也更为谨慎。 请务必阅读正文之后的免责声明 也有观点指出，部分页岩油产区已出现油井产能下降的迹象，这与成本上升共同影响了页岩油产量增长计划。再叠加全球市场油价波动的不确定性，美国页岩油行业处境愈发复杂。正如一位行业高管在达拉斯联储能源调查中所言：“在当前油价下，页岩油仍能盈利。但随着成本攀升与政策不确定性增加，我们更愿意向股东分红，而非承担高风险扩产。” 3.俄罗斯：制裁力度加大 美国总统唐纳德・特朗普试图通过制裁俄罗斯石油企业，从经济上遏制莫斯科在乌克兰战争中的军事行动，这一举措迅速在印度和中国的企业办公室引发连锁反应 。据行业 内部人士透 露，在俄罗 斯两大石油 巨头—— 俄罗斯石油 公司（Rosneft）与卢克石油公司（Lukoil）被列入制裁名单后，部分石油企业已开始取消订单，以赶在 11 月 21 日的制裁生效截止日期前规避风险。 印度炼油厂高管表示，在美国对原油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁后，俄罗斯流向印度主要加工商的石油供应预计将降至接近零的水平。印度石油公司、巴拉特石油公司和印度斯坦石油公司等国有炼油商通常在现货市场购买俄罗斯原油，而私营企业信实工业公司与俄罗斯石油公司签订了长期合同，印度是俄罗斯石油的最大买家。 在美国对俄罗斯两大石油生产商实施制裁后，土耳其炼油商已开始削减俄罗斯原油采购，转而向伊拉克、利比亚、沙特及哈萨克斯坦等国寻求额外油源。据知 情人士透露，此次调整源于美国将国有俄罗斯石油公司（Rosneft）及卢克石油（Lukoil）列入黑名单，促使土耳其炼油商 Tupras 与阿塞拜疆国家石油公司（Socar）旗下 Star 炼油厂寻找替代方案。作为俄罗斯原油第三大买家，土耳其早在 9 月制裁措施公布前就已受到特朗普政府施压，要求限制从俄罗斯进口石油。 4.需求端：增长放缓 三大机构对今年的全球需求增速判断趋于保守：IEA 预计 2025 年需求增量为71 万桶/日（7 月报为 68，9 月报上调至 74），EIA 在 10 月报中给出 71 万桶/日，OPEC 在月报中为 130 万桶/日。明年增速预计最低为 70 万桶/日，最高仍是138 万桶/日。总体呈现“低增速、略调整”的基调。 中国作为全球最大的原油进口国，2025 年前 9 个月原油进口量同比增长2.6%（高于 2024 年同期的-2.8%），尽管增速较 2023 年的 14.6%大幅回落，但仍保持正增长。此外，中国战略石油储备的持续增加（如 2025 年 11 月购买 100 万桶原油补充储备）进一步支撑了需求。 美国作为全球第二大原油消费国，2025 年以来需求增速持续放缓。EIA 数据显示，2025 年美国炼厂开工率降至 93.16%（8 月为 95.5%），汽油、航空煤油等产品产量虽有小幅增长，但整体需求仍弱于季节性水平。 欧洲地区受能源转型及地缘政治缓和（如俄乌和平进程推进）影响，原油需求持续疲软。2025 年 9 月欧洲 16 国炼厂开工率降至 82.44%（8 月为 86.9%），柴油、燃料油等产品需求同比下滑。 三、宏观面 美联储以 10:2 的票数决定再降息 25 基点，但出现 2019 年来首次“双向反对”：堪萨斯城联储主席施密德主张维持利率，新任理事米兰主张降 50 基点。主席鲍威尔承认“内部严重分歧”，并暗示 12 月降息“远非既定事实”。缄默期结束后，达拉斯联储洛根、克利夫兰联储哈马克、亚特兰大联储博斯蒂克等先后表态：当前通胀仍高、就业市场仅边际放缓，无需急于继续降息；若 12 月没有“通胀更快回落或就业明显恶化”的证据，再次降息门槛很高。联邦基金期货显示，12 月降息概率从一周前的 95%+跌至 60%，已低于被视为“高概率”的 70%阈值。 地缘方面，美国将航母打击群调至委内瑞拉附近，地区紧张加剧。尽管委内瑞拉当前原油出口仅约 70–90 万桶/日，但市场担忧供应中断与航运风险，事件驱动下油价曾单日上行，风险溢价快速计入。与此同时，美国对俄罗斯两大石油巨头（卢克石油、俄罗斯石油公司）实施新一轮制裁，欧洲炼厂与燃料供应的脆弱环节暴露——以保加利亚布尔加斯炼油厂为例，其产能约 19 万桶/日、承担全国三分之二以上燃料与几乎全部航煤，制裁触发对替代供应与应急机制的紧迫讨论。中东方面，以色列—哈马斯虽推进停火，但局部摩擦与再升级不确定性仍存；俄乌冲突长期化对黑海航运与保险费用的扰动延续，在一定程度上支撑油价。 四、展望 供应端方面，最新的 OPEC+会议虽决议在 12 月继续按此前的 13.8 万桶/日增产，但也暂停了 2026 年一季度的增产计划，这是在在部分产油国产量未达计划及俄罗斯面临制裁加码的的背景下做出，显示产油国集团对后续原油需求乐观态度的转变，短期略微缓解市场对供应过剩风险的担忧，不过中长期平衡表仍呈现过剩状态，并未能大幅缓解后续供大于求的风险。 四季度是全球原油需求的传统淡季（北半球冬季来临，取暖需求尚未完全启动，而夏季出行高峰已过），叠加 OPEC+增产与非 OPEC+供应增长（如美国、巴西），市场将呈现供过于求的格局：四季度全球原油需求预计环比下降，其中汽油、柴油需求下降明显。全球原油需求已进入“低增长、调结构、分区域”的新常态，中国达峰与印度增长成为核心矛盾，化工原料取代传统燃料成为主要增长点。四季度季节性转弱与供应过剩压力将进一步加剧需求的不确定性，油价可能维持低位震荡，后续关注地缘方面信心，中美虽然在部分贸易保护措施上暂停实施但争端并未消除，美国亦考虑对委内瑞拉、尼日利亚等产油国进行打击，存在短期地缘担忧拉升风险。 风险： 1.OPEC+内部增产不及预期，闲置产能未能发挥；2.中东及俄乌战争风险激增，对原油供应带来较大变动；3.俄乌和谈进展不顺，美国对俄原油开启强力制裁。 免责声明 本报告的著作权属于大越期赁股份有限公司，未经大越期赁股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、剥节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股