2025年三季报点评：季度业绩再创新高，产品结构仍有优化空间

PCB2025年11月04日 沪电股份（002463）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：89.7元当前价：71.63元 季度业绩再创新高，产品结构仍有优化空间 事项： 华创证券研究所 公司2025前三季度实现营业收入135.12亿元（YoY+49.96%）；归母净利润27.18亿元（YoY+47.03%）；扣非净利润26.76亿元（YoY+48.17%）。25Q3实现营业收入50.19亿元（YoY+39.92%，QoQ+12.62%）；归母净利润10.35亿元（YoY+46.25%，QoQ+12.44%）；扣非净利润10.33亿元（YoY+48.61%，QoQ+14.92%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 评论： 业绩符合预期，季度收入利润再创历史新高。Q3收入端依然有不错环比增长，我们推测主要系产品结构进一步优化，800G交换机及AI服务器等高端产品占比提升单位产出，从利润拆解看，汇兑亏损约2300万（vsQ2收益约2500万），单季度净利率20.62%，考虑汇兑影响，实际盈利能力仍在不断提升。 联系人：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 800G交换机加速渗透，公司业绩有望加速上行。在算力产品部分，GPU平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps的速率，下一代GPU平台的产品以及XPU等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps的产品已配合客户进行开发，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。 公司基本数据 总股本(万股)192,436.35已上市流通股(万股)192,281.05总市值(亿元)1,378.42流通市值(亿元)1,377.31资产负债率(%)46.78每股净资产(元)7.2512个月内最高/最低价80.06/24.94 主业经营增量可观，继续加码AI产能投资。公司已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，自24Q4以来固定资产连续4个季度环比快速增长。泰国生产基地于25Q2进入小规模量产阶段，在AI服务器和交换机应用领域，已陆续取得客户的正式认可，预计25年底可接近合理经济规模，海外量产的数通板产能有望巩固公司在北美客户的优势地位。结构上看AI服务器、800G交换机持续放量，产品结构仍有较大优化提升空间，盈利能力有望环比持续提升，预计单月利润有望持续突破新高。此外，公司拟投资43亿元用于扩建产能，预计将在26H2开始试产并逐步提升产能，用于满足AI产业对高端PCB的中长期需求，考虑到公司历史上长期战略判断较为前瞻、扩产节奏稳扎稳打，此轮扩产充分彰显了公司对AI产业发展的信心。 投资建议：公司Q3业绩同环比持续增长，考虑AI产业发展趋势、公司后续产 能 扩 张节 奏、 竞 争 优 势等 情 况， 我 们调 整25-27年 盈 利 预 测为39.10/57.60/85.15亿元（前值为36.45/42.01/45.59亿元）。公司产品迭代有望持续提升ASP和盈利能力，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI应用创新有望带动板块估值提升，参考行业和可比公司估值水平及自身历史估值中枢，给予26年30X目标估值，目标价为89.7元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《沪电股份（002463）2025年一季报点评：业绩符合预期，AI有望推动业绩持续上行》2025-04-27《沪电股份（002463）2025Q1业绩预告点评：AI推动业绩持续上行，竞争优势无惧关税影响》2025-04-09《沪电股份（002463）2024年报点评：AI产品推动盈利结构持续优化，经营业绩有望再创新高》2025-03-26 风险提示：AI算力需求不及预期，关税影响超预期，汇率波动，竞争加剧。 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：姚德昌同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所