浪潮信息2025年三季报点评
核心结论
- 公司评级：买入
- 核心观点：公司深耕服务器行业，在AI服务器领域技术储备强，与下游客户关系良好。生成式AI应用落地和商业化推动下游资本开支扩大，公司有望获得弹性较强、确定性较高的增长。
- 业绩摘要：
- 2025年前三季度：营业收入1206.69亿元（YoY+45%），归母净利润14.82亿元（YoY+15%）。
- 2025Q3单季度：营业收入404.77亿元（YoY-1%，QoQ+21%），归母净利润6.83亿元（YoY-2%，QoQ+103%）。
- 毛利率：4.91%（YoY-1.79 pct），净利率：1.23%（YoY-0.30 pct）。
- 销售费用：2025年上半年为9.38亿元（YoY-9%）。
- 合同负债：截至2025年三季度末为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元；存货较二季度末减少18.68亿元。
- 研发投入：发布超节点AI服务器“元脑SD200”，单机可运行超万亿参数大模型；推出MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W。
投资建议
- 预计2025年-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元，维持“买入”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 海外供应链稳定性不及预期
- 人工智能技术落地和商业化不及预期
- 宏观经济不及预期
关键数据
- 营业收入（百万元）：2023年65,867，2024年114,767，2025E 158,156，2026E 221,152，2027E 286,193。
- 归母净利润（百万元）：2023年1,783，2024年2,292，2025E 2,638，2026E 3,731，2027E 4,777。
- 毛利率：2023年10.0%，2024年6.8%，2025E 5.8%，2026E 5.3%，2027E 4.7%。
- 净利率：2023年2.7%，2024年2.0%，2025E 1.7%，2026E 1.7%，2027E 1.7%。
- 资产负债率：2023年62.0%，2024年71.4%，2025E 73.7%，2026E 77.7%，2027E 78.9%。
财务报表预测
- 资产负债表：现金及现金等价物、应收款项、存货净额、流动资产合计、固定资产及在建工程、长期股权投资等关键项目预测数据。
- 利润表：营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、净利润等关键项目预测数据。
- 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等关键项目预测数据。
估值
- 市盈率（P/E）：52.7（2023），41.0（2024），35.6（2025E），25.2（2026E），19.7（2027E）。
- 市净率（P/B）：5.2（2023），4.7（2024），4.1（2025E），3.6（2026E），3.0（2027E）。
