长线布局“十五五”：上海证券2025年11月基金投资策略

——长线布局“十五五” 报告日期：2025年11月03日 核心观点： 近几个月来，市场风险偏好持续上升，全球风险资产估值持续抬高。但是，区域主义、通胀、债务压力、资产估值结构化风险等问题依然存在。大涨之下，市场仍有可能再度聚焦估值“验证”，资产配置时，要保持乐观谨慎，聚焦公司长期核心竞争力，关注风险与收益的均衡。 分析师：池云飞CFA执业证书编号：S0870521090001Tel：021-53686397邮箱：chiyunfei@shzq.com 2025年11月的基金配置，可以关注以下方向：1）海外，制造业扩张仍然缓慢，降息节奏是重要变量；2）国内，“十五五”规划纲要出台，做好长期布局准备；3）商品方面，关注市场情绪变化带来的影响。 相关报告： 配置方向： 《10月基金投资策略：聚焦核心竞争力，不惧市场估值“验证”》-2025《9月基金投资策略：保持乐观谨慎，切勿“追涨杀跌”》-2025《8月基金投资策略：服务业表现强劲，有望带动经济需求扩张》-2025《7月基金投资策略：美元走弱、市场重塑，该如何做资产配置》-2025《6月基金投资策略：海外债务困局下的全球资产配置思考》-2025《5月基金投资策略：警惕海外风险，立足国内基本面改善》-2025《4月基金投资策略：海外估值向下修正，国内资产性价比提高》-2025《3月基金投资策略：创新发力，主动回归》-2025《12月基金投资策略：咬定“信心”不放松，立根原在“价值”中》-2024《11月基金投资策略：保持定力，坚守价值》-2024 权益基金：继续采用核心+机会的哑铃策略，兼顾安全和收益；另外，可借助主动管理产品投研能力，精选拥有核心竞争力的企业。1）核心配置：稳健为主，仍然关注业绩确定性高、利润高、分红高，或估值提升空间相对较大的“红利稳定”配置，如红利、大盘风格的基金，以及聚焦核心资产的基金品种。2）机会配置：聚焦“科技成长”+“绿色转型”两个方向。主题上，关注芯片、AI、新能源等高技术高成长方向的长期配置机会，但要警惕波动风险。 固收基金：降低预期，稳健中找收益。1）久期：中短久期品种性价比更高。市场过度追逐长久期利率债,拉久期带来的风险收益性价比逐渐降低，因此，短期内，中短久期品种基金的性价比可能更高。2)品种：以金融债、利率债为主的品种仍然兼具收益和稳健，是稳健型投资者的首选。另外，随着国内经济环境持续改善，市场信心增强，信用利差走阔的概率降低，同时相对较高的票息对基础利率的波动也有一定缓冲作用，在风险承受力允许的情况下，适当信用下沉仍是提高组合收益的不错选择。 QDII基金：关注需求、政策、预期三者的相互影响。1）权益QDII：AI为代表的新经济动力正在加速推动经济需求增长， 短期内市场可能会延续乐观情绪，但是，一旦AI的溢出效应被“证伪”，市场可能会再次步入震荡，配置时仍要谨慎，不宜追高。2）原油QDII：旺季临近叠加原油期货库存低于历史同期，有望支撑油价走高。3）黄金QDII：区域主义、地缘冲突、美国债务风险上升等因素共同作用下，投资者仍然有长期配置黄金的需求。短期内，美联储降息落地，市场风险偏好走高，不利于黄金定价，未来，继续关注经济前景，如果海外经济前景低于预期，将再次推金价。 风险提示： 1、海外主权债务危机，引发全球性金融危机；2、美国政策制约全球经济发展，推升全球通胀，限制美联储降息节奏，或导致美联储政策转向，从而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，加剧地缘经济冲突和全球能源及供应链短缺问题，加重全球通胀，物价、工资螺旋上升；4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力回升，“稳增长”政策施展空间受限；5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营更加困难，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量回落；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；7、部分产业政策、稳经济政策落地受限，部分产业转型不达预期；8、AI等新技术发展遇到瓶颈，创新科技落地困难，预期差导致市场波动加大；9、AI等技术发展超预期，带动经济需求扩张超预期，市场避险情绪超预期切换，造成资产价格波动加大；10、风险资产快速上涨，企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。 目录 一、市场回顾.....................................................................................................................................................1二、市场展望.....................................................................................................................................................32.1海外：AI扩散效应与降息节奏是重要变量..................................................................................................32.2国内：“十五五”规划纲要出台，做好长期布局准备...............................................................................42.3商品：关注市场预期变化带来的影响...........................................................................................................9三、大类资产配置............................................................................................................................................123.1权益基金：聚焦“十五五”，把握长期配置机遇.....................................................................................123.2固定收益基金：降低预期，稳健中找收益.................................................................................................123.3QDII基金：关注预期变化下的配置机会....................................................................................................13风险提示：.......................................................................................................................................................14 图表目录 图1 2025年10月主要资产指数表现.........................................................1图2近一年主要资产指数表现...............................................................1图3 2025年10月各行业指数涨跌幅（申万一级）.............................................2图4海外主要国家及地区CPI...............................................................4图5海外主要国家及地区PPI...............................................................4图6“三驾马车”对GDP累计同比的拉动.....................................................5图7 CPI与PPI走势与市场预期.............................................................6图8社会零售品总额累计同比...............................................................6图9固定资产投资及房地产开发投资完成额累计同比...........................................6图10固定资产投资完成额累计同比（分行业）................................................6图11社融与货币供应变化..................................................................7图12ERP（股债收益比）...................................................................7图13近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM）........................................8图14美债利率与COMEX黄金价格...........................................................10图15全球央行对黄金储备变化（单位：吨）.................................................10图16美国炼厂开工率（单位：%）..........................................................11图17成品油-原油价差收窄（单位：美元/加仑）.............................................11图18原油运输价格指数与原油价格（单位：右-美元/桶）.....................................11图19地缘政治风险影响原油价格（单位：右-美元/桶）.......................................11 表1全球主要经济体经济基本面变化.........................................................3表2生产相关经济数据.....................................................................5表3 A股主要指数PE分位数................................................................7表4近10年原油、黄金与其他大类资产指数相关性较低，且两者之间相关性也较低................9 一、市场回顾 截至2025年10月28日，10月份，全球权益资产整体表现较好，MSCI全球收益率为2.93%，新兴市场达到4.21%，表现明显好于发达市场；国内市场延续上涨，中证全指收益率为0.30%，创业板表现优异，涨9.26%。近一年来，受经济信心提振、股债跷跷板效应等因素影响，国内债券资产略有承压，但表现仍然