2022年11月权益基金投资策略报告：布局自主可控+医药生物基金

基本结论 市场多次寻底，各主要指数估值处于历史低位，无差别下跌的行情告一段落，具有较高性价比的板块或者主题呈现反弹。逢低布局依旧是中长期的核心策略，把握成长反弹是当前配臵的主要思路。此前市场中对于国内经济的悲观预期随着经济数据的出炉有所淡化，统计局发布三季度GDP同比增长3.9%，经济运行回稳，随着稳增长政策的持续推进以及疫情防控措施的逐步优化，将进一步推动经济复苏。美联储11月加息75BP，符合市场预期，鲍威尔的发言中也暗含了鸽派态度，随着市场长期以来对美联储加息事件的消化，边际影响在逐步减弱。短期内大盘的探底回升难以一蹴而就，但从中长期来看四季度是较好的逢低布局时机，配臵上建议紧紧围绕政策支持且行业未来景气的板块进行布局。 基金表现回顾：10月权益型基金表现分化。截至到10月31日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配臵混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别下跌2.57%、2.99%、1.92%、4.33%、0.96%。从行业主题基金来看，军工主题基金、医药主题基金、科技主题基金平均表现居前，涨幅分别为11.99%、6.78%、5.41%，消费主题基金、金融主题基金、资源主题基金平均跌幅相对较大，分别为10.11%、9.39%、6.83%。 基金经理观点：大家普遍认为经过前期的调整，市场估值已经处于较低的位臵，对于防疫和稳经济的政策预期，部分基金经理持乐观态度，风格相对左侧的基金经理已然开始布局，仓位保持中性甚至显著提高；也有相对谨慎的基金经理，更偏向于从短期的维度来解读市场。对于成长板块，部分基金经理明确表示估值目前再次回到了历史低位，性价比已经非常突出；另一方面随着时间的推移，之前市场的一些悲观预期有可能会逐步得到扭转，中长期来看这个位臵的市场胜率和赔率都已经不错。 基金投资策略：整体来看，外部环境不确定性仍在，配臵方向建议紧紧围绕“二十大”工作报告中重点提及的内容。其中，在“二十大”报告中，突出科技自立自强和建设现代化产业体系的定位，指向了大科技和大制造领域的自主可控和国产替代，可重点关注相关配臵的产品。除了自主可控主题投资机会，医药生物行业基金可低位布局。当前医药生物（申万）行业的平均PE约22.7倍，CRO等子行业近10年估值分位值已跌至1%以下。从机构持仓来看，公募基金医药生物行业的持仓比例也处于历史低位。与此同时，近期集采政策呈现出温和化趋势，医疗机构可使用财政贴息贷款更新改造医疗设备等政策出台，给本就呈现了较高安全边际的医药生物行业增加了催化剂，投资信心有所恢复，板块收益风险比显著。 基金经理/基金产品推荐： 刘潇（华安医疗创新）中观层面出发自上而下在顺应产业逻辑的前提下精选长期看好的五六个子行业并持续跟踪，结合行业本身特性和估值水平，选取质地优秀的龙头公司和中小市值公司搭配完成组合构建。 张帆（华夏经济转型）自我定位为成长赛道的价值型选手。看重风险管理，追求较高的风险调整收益。投资中重点布局于新兴产业领域，把握行业beta和个股alpha机会，较少涉及短期主题类投资机会。 风险提示：俄乌冲突、海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。 权益类基金投资建议：紧紧围绕政策重心 1、A股市场：触底反弹 10月上证指数下探3000点，市场触底反弹，成交额修复，交易情绪有所回暖。全月来看市场表现分化，科创50领涨7.55%，沪深300、中证500、中证1000的10月收益率分别为-7.78%、1.63%、2.74%，小盘成长风格再次占优。从板块来看，10月成长板块上涨3.2%，消费板块跌幅靠前，达-8.58%，行业方面，计算机、国防军工、机械设备、医药生物、通信、电子表现靠前，食品饮料、房地产、家电、煤炭跌幅相对较大。此外，港股方面主要指数10月仍延续下跌，恒生指数、恒生中国企业、恒生科技分别回调14.72%、16.49%、17.32%。 整体来看，A股当前估值处于历史相对低位，安全边际提高，下行空间不大。此前市场中对于国内经济的悲观预期随着经济数据的出炉有所淡化，统计局发布三季度GDP同比增长3.9%，经济运行回稳，随着稳增长政策的持续推进以及疫情防控措施的逐步优化，将进一步推动经济复苏。美联储11月加息75BP，符合市场预期，鲍威尔的发言中也暗含了鸽派态度，随着市场长期以来对美联储加息事件的消化，边际影响在逐步减弱。短期内大盘的探底回升难以一蹴而就，但从中长期来看四季度是较好的逢低布局时机，配臵上建议紧紧围绕政策支持且行业未来景气的板块进行布局，如二十大重点提及的自主可控相关板块，以及政策面边际放松的医药生物行业。 图表1：各主要指数表现（截至10.31） 图表2：风格指数表现（截至10.31） 图表3：近一个月北上资金部分行业流向（截至10.31）（亿元） 图表4：行业指数表现（截至10.31） 2、基金市场回顾及跟踪 军工、医药、科技主题基金表现居前 整体来看，10月权益型基金表现分化。截至到10月31日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配臵混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别下跌2.57%、2.99%、1.92%、4.33%、0.96%。从行业主题基金来看，军工主题基金、医药主题基金、科技主题基金平均表现居前，涨幅分别为11.99%、6.78%、5.41%，消费主题基金、金融主题基金、资源主题基金平均跌幅相对较大，分别为10.11%、9.39%、6.83%。 图表5：各类型基金表现（截至10.31） 图表6：各类行业主题基金表现（截至10.31） 从基金表现来看，对于基于全市场投资的权益型基金，收益排名前10的产品10月收益率均为在10%以上。上榜产品多数在医药、科技有所超配，排名第一的招商瑞利，10月取得收益率22.24%，今年以来收益率为7.13%。 图表7：全市场基金表现TOP（截至10.31）（%） 从行业主题基金的表现来看（结合基金行业配臵比例、产品投资范围等，进行行业主题基金分类），医药主题基金受益于中医药、医药商业等子行业的大幅上涨，上榜产品10月收益率均处于15%以上，其中红土创新医疗保健10月收益率达27.61%；科技主题基金受网络安全、自主可控、云计算等概念股提振，不少产品净值显著修复，诺安创新驱动10月收益率为28.68%，位列科技主题基金第一名。资源主题基金在煤炭大幅回调的影响下，表现较弱，排名居前的产品持仓中较多重仓配臵黄金或氢能，如前海开源金银珠宝重仓黄金行业，当月取得正收益率为0.26%。 图表8：医药主题基金表现TOP（%） 图表9：医药相关概念主题指数表现（截至10.31） 图表10：科技主题基金表现TOP（%） 图表11：科技相关概念主题指数表现（截至10.31） 图表12：新能源主题基金表现TOP（%） 图表13：新能源相关概念主题指数表现（截至10.31） 图表14：消费主题基金表现TOP（%） 图表15：消费相关概念主题指数表现（截至10.31） 图表16：制造业主题基金表现TOP（%） 图表17：制造相关概念主题指数表现（截至10.31） 图表18：资源主题基金表现TOP（%） 图表19：资源相关概念主题指数表现（截至10.31） 图表20：农业主题基金表现TOP（%） 图表21：农业相关概念主题指数表现（截至10.31） 图表22：大金融主题基金表现TOP（%） 图表23：大金融相关概念主题指数表现（截至10.31） 图表24：军工主题基金表现TOP（%） 图表25：军工相关概念主题指数表现（截至10.31） 基金风格及调研观点跟踪：部分左侧风格基金经理仓位提高 基于净值测算，10月权益型基金持仓变动展现了市场下跌环境下的求稳心理。对成长股的配臵10月有所下降，后半月价值股配臵有所提升；中盘股配臵虽有回落但延续高位，小盘股占比减少；从行业来看，权益基金在制造和消费板块的配臵处于高位，在科技、周期、金融的配臵相对偏低。从仓位来看，在市场下跌的影响下，权益基金股票仓位10月延续下降。 从近期基金经理的调研交流以及三季报中的观点汇总来看，大家普遍认为经过前期的调整，市场估值已经处于较低的位臵，对于防疫和稳经济的政策预期，部分基金经理持乐观态度，风格相对左侧的基金经理已然开始布局，仓位保持中性甚至显著提高；也有相对谨慎的基金经理，更偏向于从短期的维度来解读市场。 行业方面，对于消费行业，有基金经理表示具备周期性特征的利空已经大部分释放，后续需要保持耐心和信心，跟踪外部环境可能出现的积极变化，也有人表示对于短期确定性的机会愿意赋予更高的权重，重视能够逐季兑现成长的资产；中长期维度下，多数基金经理对消费复苏充满期待。 医药生物行业的市场关注度明显提升，无论从估值来看，还是筹码结构来看，均具有不错的优势，同时政策预期向好，配臵性价比提升，有基金经理强调了医疗器械板块的机会，认为自主可控的产业趋势将以其特有的形式在医疗器械板块展开，进口替代有望带来新的投资机会。 对于成长板块，部分基金经理明确表示估值目前再次回到了历史低位，性价比已经非常突出；另一方面随着时间的推移，之前市场的一些悲观预期有可能会逐步得到扭转，中长期来看这个位臵的市场胜率和赔率都已经不错。 新能源板块方面，从行业增速角度来说，光伏和储能明年还是保持了一个较高的景气度，但大家关注的风险点在于对于这种高增长行业的增速拐点来临的担忧；部分人也认为，新能源行业对应2023年的估值水平，市场做了向下的修正，当前的新能源行业的投资在成长股里依然具备较高的吸引力。此外，对于国家安全、自主可控的投资机会，部分基金经理认为逻辑相对较为清晰，并且与经济和其他产业相关性很小，是未来的重要方向。 图表26：成长价值风格变化测算（截至10.31） 图表27：大中小盘风格变化测算（截至10.31） 图表28：行业板块变化测算（截至10.31） 图表29：仓位变化测算（截至10.31） 3、基金投资策略：紧紧围绕政策重心，低位布局自主可控+医药生物 市场多次寻底，各主要指数估值处于历史低位，无差别下跌的行情告一段落，具有较高性价比的板块或者主题呈现反弹。逢低布局依旧是中长期的核心策略，把握成长反弹是当前配臵的主要思路。 整体来看，外部环境不确定性仍在，配臵方向建议紧紧围绕“二十大”工作报告中重点提及的内容。其中，在“二十大”报告中，突出科技自立自强和建设现代化产业体系的定位，指向了大科技和大制造领域的自主可控和国产替代。具体到细分行业，参考国金的“宏观策略行业联合报告”，其中对自主可控和国产替代进行了详细的分析和拆解，涉及电子、计算机、通信、机械、军工、医药等行业。 图表30：自主可控和国产替代重点细分赛道 与此同时，在“二十大”报告重点涉及自主可控相关的“前景行业”中，对于其中本身估值偏低的通信、电子、计算机、军工、医药生物等（具体从近十年估值分位值来看，电子、通信处于10%分位值以下，军工、计算机处于20%分位值以下），具备相对更好的配臵性价比。 图表31：申万行业估值情况（截至10.30）（倍，%） 根据wind概念中的自主可控、自主创新指数的成分股，以及国金联合报告《自主可控和国产替代全景图》中的重点标的，我们整理了自主可控题材相关股票，共142只，从分布来看，电子和计算机相关股票数量占比最高，均分别占比23%，具体以半导体、软件开发为主；此外，医药生物、机械设备、基础化工、汽车、军工行业个股占比处于5%以上。 图表32：自主可控概念标的申万一级行业分布 图表33：自主可控概念标的申万二级行业分布 基于基金三季报的重仓股所持有自主可控标的占比，并结合产品的收益、波动、夏普等指标，我们筛选了重仓中自主可控概念股比例占比较高的权益型基金，可重点关注以下产品。 图表34：自主可控概念占比较高产品（截至10.31）（%，亿） 除了自主可控主题投资机会，医药生物行业可重点关注。医药板块经历了接近两年的萎靡期，期间影响因素多元，但主要影响源于