2018年11月权益类基金投资策略报告：战略布局，搭配灵活

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng＠gjzq.com.cn 战略布局，搭配灵活 基本结论  政策暖风频吹竭力稳定市场情绪，与此同时市场估值处于历史低位，底部较为明朗，但投资者对于经济下行风险、股权质押风险等因素较为悲观的预期明显制约了指数反弹高度。目前来看，市场反转动能仍在积蓄中，对于基金投资延续相对稳健的策略。首先，在市场右侧投资机会尚未明朗之际仍以底仓型品种为主，从中长期战略布局的角度，关注业绩持续稳健、擅于控制风险的基金，注重个股性价比、选股能力突出或风格相对平衡的基金可重点关注；其次，在投资机会的把握上，具有估值优势、成长优势的板块和个股可适当侧重，比如受益于长期政策扶持和重视且前期下跌幅度较大的科技龙头股、具备估值优势防御性较强的大金融等，相关基金可适当搭配；最后，延续前期的建议，发挥灵活型基金的投资优势，可通过交易能力突出、具备灵活优势的基金经理把握市场节奏。具体来看：  首先，年初以来市场大幅下跌，市场估值已经处于历史低位，与此同时政策暖风频吹竭力稳定市场情绪，估值底”和“政策底”越发明晰。从基金三季报公布的仓位可以看到，以基金为代表的机构投资者仓位较上一季度明显降低，灵活配置混合型基金的股票仓位由61%下降至53%，市场情绪相对低位。但中期来看，制约市场长期上行的因素仍然存在，政策底转化为市场底取决于政策的持续落实、经济数据的边际改善。在右侧投资机会尚未确认来临之前，基金投资仍需要控制权益类仓位，强调稳健。在市场环境尚未明朗之际，适宜底仓策略型品种，关注选股能力突出、注重个股性价比、业绩持续稳健的基金产品，伴随着今年以来的下跌，部分股票经过充分调整长期配置价值提升，相关基金的选股、布局具备良好的投资环境；  其次，在投资机会的把握上，今年市场存量资金轮动特征明显，从基金三季报来看，三季度末基金防御操作特征明显，主要加仓金融、地产，前期抱团集中的白电、医药明显减仓，另外计算机、通信、军工等前期超跌行业有所加仓。在行业配置上秉承相对均衡的思路，具有估值优势、成长优势的板块和个股可适当侧重。比如前期跌幅较大、受益于长期政策扶持以及近期化解中小企业融资政策的科技龙头股，具备估值优势、具备市场稳定器作用的大金融，潜在政策可能支持的基建等主题机会，相关基金可适当搭配;  最后，重视灵活型基金在当前较为复杂的市场环境中的投资优势。从仓位变化数据上看，灵活型基金在仓位调节上更为积极主动，同时，通过对今年以来偏股型基金的指标对比可看出，换手率较高、操作较为灵活的基金在回撤控制及年化波动率相对较低，但管理业绩取决于基金经理对个股、行业配置的把握能力，因此我们更为关注该类型基金中交易能力突出、且对市场节奏把握能力较强的基金经理。尽管当前估值及政策面对股市的支撑作用已日渐明晰，但投资环境仍然复杂，中期来看，经济、金融数据边际改善的情况仍待确认，具备突出投资管理能力的灵活型基金更易发挥出自身优势，把握投资机会及市场节奏。 2018年10月31日 2018年11月权益类基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 权益类基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 权益类开放式基金投资建议——向上动能积蓄，战略布局、搭配灵活 国内经济：GDP当季同比出现下滑，专项债挤压企业债券融资  3季度实际GDP当季同比增长6.5%（前值为6.7%），累计同比增长6.7%（前值为6.8%）；总体而言，生产偏弱带动GDP当季同比出现下滑。从9月经济数据来看，固定资产投资当月同比增速由4.1%回升至6.0%，而累计同比增速由5.3%升至5.4%，制造业投资当月同比的大幅上升，带动固定资产投资回升明显。具体来看，虽然基建投资仍对整体形成拖累，但其当月同比跌幅有所收窄，其中交运行业累计同比回升至3.2%，而水利大环保行业累计同比下滑至2.2%。制造业方面，9月高技术制造业、装备制造业等投资的上升对整体起到重要支撑，同时医药制造由-0.1%转涨至1.5%也使得其拖累现象有所减轻，全月制造业投资增速由8.7%大幅回升至16.3%。房地产投资方面，投资增速继续下滑，或与土地购置费用减少有关，但由于新开工面积累计同比依然处于较高位点，叠加土地购置费用不会太差，因此预计未来下滑幅度相对有限。从供给端来看，9月工业增加值当月同比为5.8%（前值6.1%），工业生产依然偏弱，工业总产值累计同比继续下滑。而消费端方面，大部分消费分项当月同比上升，但汽车消费依旧造成拖累，9月社会消费品零售总额当月同比为9.2%（前值为9.0%）。  9月新增信贷规模为13800亿元，环比增加1000亿元，较去年同期增加1100亿元。从总量上看，受表外融资向表内转移影响，表内信贷总量依然较好；从结构上看，短期贷款和票据融资偏好是信贷融资好于季节性的主要原因。具体来看，居民贷款方面，9月新增居民贷款7544亿，环比增加532亿；其中新增中长期贷款4309亿，环比减少106亿。9月新增非金融企业贷款数额为6772亿，环比增加645亿；其中新增企业中长期贷款3800亿，环比增加375亿；而新增短期贷款1098亿，环比增加2846亿；新增票据融资1743亿，环比减少2356亿元。非银金融机构方面，9月新增贷款-603亿，环比多减164亿。社融方面，9月地方专项债发行量大幅增加，对企业债券融资形成挤压效应，企业债券融资明显减少。此外，信贷依旧较好，表外融资继续收缩。具体来看，9月新增人民币贷款14354亿，环比增加1214亿；新增表外融资-2891亿，环比多减217亿元。  货币环境方面，9月M1同比增速由3.9%回升至4.0%，而M2由8.2%升至8.3%。整体上看，理财产品到期，资金转化为居民存款，致使居民存款增加明显，且高于季节性；此外，财政存款下放也对存款形成提振作用，从而使得9月M2同比上升。国金宏观团队认为，今年以来，受去杠杆政策以及监管趋严的影响，金融环境存在着几个明显的特征:一是合意信贷需求偏弱，票据融资推动信贷明显增加；二是委托、信托贷款等表外融资受限，新增社融始终处于偏低状态；三是由于信用创造受限，存款增长乏力，致使M2同比偏低。不过，三季度金融环境出现了一个新的特征，即信用收缩力度的放缓。未来看，由于去杠杆政策是信用收缩的重要原因，在此背景下，四季度信用可能依然处在收缩状态；但随着非标收缩的边际改善，预计四季度信用将会进一步边际改善。 A股市场：海外剧震引发A股重挫，政策面利好稳定市场情绪  国庆期间，海外市场受美十年期国债收益率大幅飙升后再创新高、IMF下调全球经济增长预期、以及美国通胀预期升温等事件影响，对全球股市形成较大利空，从而致使投资者恐慌情绪加剧。尽管7日央行降准1%缓解部分风险，但情绪并未就此修复，节后首个交易日A股市场集体下挫；同时，在10日美股市场大幅调整的背景下，上证综指更是跌破2016年的“熔断底”，此后继续震荡走弱，市场情绪重回低迷。19日，国务院副总理刘鹤在接受联合采访时明确表示政府高度重视股市的健康发展，而“一行两会” 权益类基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 的领导人也纷纷对话资本市场，重点围绕稳定市场以及促进民企发展两大主线发表观点，并表示将出台相应政策稳定并提振市场信心。随着深圳、北京以及杭州等地纷纷设计专项资金纾解上市公司股票质押流动性风险，短期市场风险偏好有所修复；而《个人所得税专项扣除暂行办法》征求意见稿的出台，有望中长期释放千亿规模资金稳定消费下滑趋势，从而增强了市场对于改革的信心。在政策面利好的提振下，A股逐步止跌企稳，在券商等板块的带动下部分收复前期失地。从统计数据来看，截至10月25日，沪深300、创业板指和中小板指月累计跌幅分别为-7.11%、-9.76%和-12.07%；而从行业上看，根据申万一级行业分类，本月仅非银金融板块取得一定正收益，此外银行、农林牧渔、钢铁以及家用电器等板块的跌幅相对较小。  在内部金融去杠杆、宏观经济走弱，以及外部中美贸易战、美元持续走强等多重压力下，当前股市估值已近历史底部；而随着估值的持续下修，对于当前的利空因素已有相当程度的消化。同时，近期金融系统高层人士密集发声，就股权质押、长线资金、民企融资以及并购重组等多个问题发表观点，将通过保持银行间市场资金合理充裕从而化解去杠杆过程中的市场风险，并明确表示要加快改革方案的落实从而确保股市健康发展；随着政策面利好的逐步兑现，有助于市场估值的企稳。此外，个税专项抵扣制度的出台也体现出国家在个税减免上的态度，有望中长期提振国民消费信心。不过，当前政策自出台到具体实施与执行期间尚需时日；同时随着美国流动性进一步紧缩，不排除其股市再次出现大幅震荡从而对新兴市场造成影响的可能；并且当前投资者信心的重拾也很难一蹴而就，短期来看，市场底部震荡特征主导，反转动能仍在积蓄中，建议投资者适当控制仓位，可侧重低估值大金融以及科技成长龙头等投资机会。 基金投资：战略布局，搭配灵活  政策暖风频吹竭力稳定市场情绪，与此同时市场估值处于历史低位，底部较为明朗，但投资者对于经济下行风险、股权质押风险等因素较为悲观的预期明显制约了指数反弹高度。目前来看，市场反转动能仍在积蓄中，对于基金投资延续相对稳健的策略。首先，在市场右侧投资机会尚未明朗之际仍以底仓型品种为主，从中长期战略布局的角度，关注业绩持续稳健、擅于控制风险的基金，注重个股性价比、选股能力突出或风格相对平衡的基金可重点关注；其次，在投资机会的把握上，具有估值优势、成长优势的板块和个股可适当侧重，比如受益于长期政策扶持和重视且前期下跌幅度较大的科技龙头股、具备估值优势防御性较强的大金融等，相关基金可适当搭配；最后，延续前期的建议，发挥灵活型基金的投资优势，可通过交易能力突出、具备灵活优势的基金经理把握市场节奏。具体来看：  首先，年初以来市场大幅下跌，市场估值已经处于历史低位，与此同时政策暖风频吹竭力稳定市场情绪，估值底”和“政策底”越发明晰。从基金三季报公布的仓位可以看到，以基金为代表的机构投资者仓位较上一季度明显降低，灵活配置混合型基金的股票仓位由61%下降至53%，市场情绪相对低位。但中期来看，制约市场长期上行的因素仍然存在，政策底转化为市场底取决于政策的持续落实、经济数据的边际改善。在右侧投资机会尚未确认来临之前，基金投资仍需要控制权益类仓位，强调稳健。在市场环境尚未明朗之际，适宜底仓策略型品种，关注选股能力突出、注重个股性价比、业绩持续稳健的基金产品，伴随着今年以来的下跌，部分股票经过充分调整长期配置价值提升，相关基金的选股、布局具备良好的投资环境。  在产品的选择上，除了通过历史数据对基金业绩、风险收益、风险等指标进行考察，也主要基于我们的日常调研从基金经理的投资策略、投资 权益类基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 风格、风险观等角度出发，关注其中采取自下而上选股策略，注重个股性价比或者在风格上平衡搭配的基金，尤其是其中选股能力突出、业绩长期稳健的基金产品作重点关注。比如大成优选、交银新成长、长信双利优选、泓德远见回报、华安核心优选、安信价值精选、汇添富价值精选、中欧行业成长、广发优企精选等。 图表1：灵活配置混合型基金股票仓位（%） 图表2：注重个股性价比、长期业绩稳健的基金推荐 基金名称 基金经理 规模（亿元） 2018年以来业绩（%） 2017年业绩（%） 2016年业绩（%） 最近一年最大回撤 大成优选 戴军 12.97 -16.51 26.67 -4.21 -19.95 交银新成长 王崇 30.70 -16.38 33.59 2.44 -24.65 长信双利优选 安昀 15.83 -20.55 26.64 -20.24