2025年三季报点评：收入降速，着力提升经营质量

核心观点与关键数据

• 公司调整收缩部分盈利不佳的业务，主动降速收入以提升经营质量，预计盈利能力逐步改善。
• 2025年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长25.51%、2.13%、-5.42%，单Q3营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长14.28%、11.59%、-19.95%。
• Q3毛利率75.72%（+1.20pct），主要因产品结构升级及控费效果良好；销售费率60.57%（+1.67pct），管理费率5.89%（+1.77pct），研发费率3.33%（+0.23pct），归母净利率10.13%（-0.24pct）。
• 分品类看，Q3眼部、护肤、洁肤、美容品类分别收入1.49、3.06、0.67、1.48亿元，分别+20%、+42%、+23%、-27%。
• 产品矩阵从“两大单品、一大套组”丰富为“四大单品、三大套组”，产品丰富度及覆盖人群进一步扩充。
• 计划逐步调整业务重心，实现货架电商与内容电商更加同步及均衡发展，聚焦盈利能力较好的自播及部分达播。

研究结论

• 下调2025-2027年EPS预测至0.94（-0.11）、1.16（-0.24）、1.39（-0.35）元。
• 参考同业估值、考虑公司成长性高于行业平均、后续利润有望逐步释放，给予2026年PE40x，调整目标价至46.4元。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、新品表现不及预期、线上费用高涨。