盈利能力环比改善，配套+全球化持续突破

盈利能力环比改善，配套+全球化持续突破 |报告要点 2025年前三季度，公司实现营收181.6亿元，同比+13.9%；归母净利润11.7亿元，同比-31.8%；扣非归母净利润10.2亿元，同比-26.7%。其中2025Q3实现营收63.5亿元，同比+14.0%，环比+3.8%；归母净利润3.1亿元，同比-60.2%，环比-39.1%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-46.3%，环比-48.9%。 |分析师及联系人 张玮航许隽逸赵嘉卉SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590525080001 玲珑轮胎(601966) 盈利能力环比改善，配套+全球化持续突破 事件 行业：汽车/汽车零部件投资评级：买入（维持）当前价格：15.38元 2025年前三季度，公司实现营收181.6亿元，同比+13.9%；归母净利润11.7亿元，同比-31.8%；扣非归母净利润10.2亿元，同比-26.7%。其中2025Q3实现营收63.5亿元，同比+14.0%，环比+3.8%；归母净利润3.1亿元，同比-60.2%，环比-39.1%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-46.3%，环比-48.9%。 原材料价格下滑，毛利率环比改善，汇兑损益影响净利率 2025年前三季度，利润同比下滑，主要系前三季度原材料均价同比上涨致成本增加，叠加去年Q3美国反倾销退税及汇兑收益增加利润导致基数较高，同时今年前三季度汇兑损失影响利润。产销量方面，2025年前三季度公司实现轮胎产量6979万条（YoY+6%），销量6748万条（YoY+10%）；其中2025Q3实现轮胎产量2390万条（YoY+7%，QoQ+5%），销量2310万条（YoY+8%，QoQ+0.5%），我们考虑或是塞尔维亚工厂逐步放量叠加Q3季节性旺季国内外轮胎需求较好支撑产销增长。价格方面，2025Q3轮胎产品均价同/环比分别+6%/+3%，主要是产品结构影响。成本端压力有所缓解，2025Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同/环比分别-8.5%/-7.4%，考虑到原材料库存周期，Q3采购价下滑利好或在Q4体现。2025Q3销售毛利率同/环比分别-9.4pct/+2.0pct，销售净利率同/环比分别-9.2pct/-3.5pct，净利率环比下滑主要是汇兑损益影响财务费用。 总股本/流通股本(百万股)1,464/1,464流通A股市值(百万元)22,508.67每股净资产(元)15.90资产负债率(%)51.18一年内最高/最低(元)21.32/14.13 配套领域持续突破，全球化战略稳步推进 配套方面，公司全球配套量连续多年位居中国轮胎配套第一，多年蝉联中国新能源汽车市场轮胎配套第一。在新增配套量产项目方面，公司成功为吉利星愿、日产N7、五菱享境、零跑B10、巴西大众Tera、福田戴姆勒银河等众多新车型提供配套轮胎，实现了从经济车型到中高端、从传统车企到造车新势力的快速渗透，进一步扩大了玲珑轮胎市场受众和品牌影响力。此外，公司全球化战略稳步推进，2024年9月，塞尔维亚基地一期项目成功量产，目前仍处于爬坡阶段，后续有望贡献业绩增量；2025年公司启动巴西投资建设项目，是继泰国、塞尔维亚后的海外第三工厂，进一步增强抗风险能力和本地化竞争力，有望成为新的业绩增长点。盈利预测和评级 相关报告 考 虑到美 国关 税或短 期影 响利 润， 我 们 预 计公 司2025-2027年 营 收 分 别 为226/259/280亿元，增速分别为+3%/+14%/+8%；归母净利润分别为13.9/19.3/22.7亿元，增速分别为-21%/+39%/+18%，三年CAGR为9%。鉴于未来塞尔维亚和巴西工厂有望带来业绩弹性，盈利有望改善，维持“买入”评级。 1、《玲珑轮胎（601966）：业绩同比下滑，配套+全球化持续突破》2025.09.092、《玲珑轮胎（601966）：成本压力仍存，持续推进全球化战略》2025.04.30 风险提示：欧美市场关税政策变动风险；在建/储备项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。 扫码查看更多 风险提示 1）欧美市场关税政策变动风险 公司轮胎产品主要出口欧美等地区，若这些国家和地区调整关税政策，提高轮胎进口关税，或扩大反倾销、反补贴调查范围，将直接增加公司产品出口成本，从而影响公司业绩。 2）在建/储备项目进度不及预期风险 目前公司拥有塞尔维亚、巴西等在建/储备项目，若受到不可抗力影响项目进度，可能对公司未来盈利产生不利影响。 3）原材料价格大幅上涨的风险 由于轮胎产品调价频次低、幅度小，而橡胶、炭黑和钢丝帘线等主要原材料价格受多方面因素的影响可能会大幅波动，可能会对轮胎毛利率产生不利影响，从而影响公司盈利能力。 4）下游需求不及预期的风险 若全球宏观经济增速放缓，可能会对轮胎厂商下游需求产生不利影响，进而影响公司盈利能力。 5）海运费大幅上涨的风险 2021-2022年海运费大幅上涨导致轮胎出口受阻，若后续海运费再次出现大幅波动，可能对轮胎行业造成冲击。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼