Q1盈利环比改善显著，先进制程产品持续突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华特气体(688268.SH) 2023年04月29日 买入（维持） 所属行业：基础化工 当前价格(元)：84.99 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.28 13.91 7.07 相对涨幅(%) 3.54 14.28 10.71 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《华特气体（688268.SH）：2022年业绩表现亮眼，电子特体同比增长超104%》，2023.4.28 2.《华特气体（688268.SH）：2022年业绩同增54.75%，多基地齐头并进特气业务持续深化》，2023.2.24 3.《华特气体（688268.SH）：22H1业绩持续超预期，Q2业绩创单季度历史新高》，2022.8.30 华特气体（688268.SH）：Q1盈利环比改 善显著，先进制程产品持续突破 投资要点  事件：4月28日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营业收入3.59亿元，同比减少6.42%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长2.16%；实现扣非净利润0.39亿元，同比增长10.57%。  一季度盈利环比改善明显。公司实现营业收入3.59亿元，同比减少6.42%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长2.16%；实现扣非净利润0.39亿元，同比增长10.57%；实现综合毛利率30.25%，同比增长4.53个pct，环比增长6.57个pct；净利率11.26%，同比增长1.09个pct，环比增长6.1个pct，盈利环比改善显著。  实行“差异化发展+国际化布局”战略，成功实现海外并购和现场制气项目开车 。公司首个海外战略规划项目落地首选泰国，随着泰国公司的太阳能电池现场制气项目的顺利开车，标志着公司已实现了自建中小型空分-战略入股投资海外大型现场制气-液态气-钢瓶气的全产业链布局，实现了龙头空分工业气体公司差异化竞争。此外，公司与宁德时代控股、全球领先废旧电池循环利用企业-广东邦普循环科技有限公司合作的空分项目建设顺利，项目投产后将进一步提升公司空分气体的自给能力，利用自身优势与龙头空分企业错位竞争。  研发持续推进，先进制程产品持续突破。2022年公司研发投入 6011.84万元、同比增长27.36％，公司在研项目53项，在研产品主要是分为蚀刻清洗、包装容器、沉积/离子注入为三大类，并围绕公司优势产品进行先进制程工艺的应用进行研发，立足电子特气并延伸至其他泛半导体材料，以高端产品为主攻方向。公司自主研发的全产业链产品-锗烷通过了韩国最大存储器企业的5纳米制程工艺产线的认证。公司目前已经基本覆盖了内资12寸芯片厂商，而且超15个产品已经批量供应14纳米先进工艺，超过10个产品供应到7纳米先进工艺，2个产品进入到5纳米先进工艺制程中应用。  投资建议：中长期看我们看好公司多基地布局夯实国内市场核心竞争力，同时海外客户渠道优势有望为公司在进军海外市场打下坚实的基础。预计公司2023-2025年每股收益分别为2.10、2.26和3.06元，对应PE分别为40、38和28倍，维持“买入”评级。  风险提示： 下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 120.31 流通A股(百万股)： 120.31 52周内股价区间(元)： 52.10-122.80 总市值(百万元)： 10,225.22 总资产(百万元)： 3,114.44 每股净资产(元)： 14.54 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,347 1,803 1,805 2,265 3,012 (+/-)YOY(%) 34.8% 33.8% 0.1% 25.5% 33.0% 净利润(百万元) 129 206 253 272 368 (+/-)YOY(%) 21.5% 59.5% 22.6% 7.4% 35.4% 全面摊薄EPS(元) 1.07 1.71 2.10 2.26 3.06 毛利率(%) 24.2% 26.9% 29.9% 27.4% 27.7% 净资产收益率(%) 9.4% 13.4% 14.4% 13.7% 15.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%0%23%46%69%91%114%137%2022-042022-082022-12华特气体沪深300 公司点评 华特气体（688268.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,803 1,805 2,265 3,012 每股收益 1.71 2.10 2.26 3.06 营业成本 1,318 1,265 1,643 2,176 每股净资产 12.81 14.57 16.47 19.18 毛利率% 26.9% 29.9% 27.4% 27.7% 每股经营现金流 2.68 1.68 2.32 2.48 营业税金及附加 9 8 10 14 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 营业税金率% 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 84 97 115 151 P/E 43.31 40.46 37.65 27.81 营业费用率% 4.7% 5.4% 5.1% 5.0% P/B 5.79 5.83 5.16 4.43 管理费用 92 96 117 156 P/S 5.67 5.66 4.51 3.39 管理费用率% 5.1% 5.3% 5.2% 5.2% EV/EBITDA 27.98 28.31 25.60 20.67 研发费用 60 60 76 100 股息率% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 盈利能力指标(%) EBIT 239 280 305 413 毛利率 26.9% 29.9% 27.4% 27.7% 财务费用 -7 6 6 7 净利润率 11.4% 14.0% 12.0% 12.2% 财务费用率% -0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 净资产收益率 13.4% 14.4% 13.7% 15.9% 资产减值损失 -11 0 0 0 资产回报率 8.6% 10.2% 9.7% 11.3% 投资收益 3 11 6 8 投资回报率 10.5% 11.3% 11.1% 13.2% 营业利润 244 294 316 430 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 33.8% 0.1% 25.5% 33.0% 利润总额 243 294 316 430 EBIT增长率 75.3% 17.0% 8.9% 35.6% EBITDA 315 362 403 503 净利润增长率 59.5% 22.6% 7.4% 35.4% 所得税 36 41 44 61 偿债能力指标 有效所得税率% 14.8% 14.1% 14.0% 14.3% 资产负债率 33.8% 27.4% 27.3% 27.7% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.6 3.1 2.8 2.5 归属母公司所有者净利润 206 253 272 368 速动比率 2.0 2.3 1.9 1.6 现金比率 1.0 0.9 0.5 0.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 479 326 239 157 应收帐款周转天数 59.9 66.3 63.1 64.7 应收账款及应收票据 379 385 480 651 存货周转天数 68.9 76.4 72.7 74.5 存货 249 265 327 444 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 其它流动资产 140 149 174 195 固定资产周转率 3.7 3.0 3.1 3.6 流动资产合计 1,247 1,124 1,220 1,447 长期股权投资 21 21 21 21 固定资产 485 603 720 837 在建工程 197 263 347 451 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 60 80 95 112 净利润 206 253 272 368 非流动资产合计 1,148 1,352 1,567 1,806 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,395 2,476 2,787 3,253 非现金支出 89 82 98 90 短期借款 20 0 0 0 非经营收益 1 8 12 9 应付票据及应付账款 171 136 178 251 营运资金变动 26 -140 -102 -169 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 322 202 280 299 其它流动负债 296 221 260 328 资产 -227 -283 -311 -326 流动负债合计 487 358 438 579 投资 -80 0 0 0 长期借款 202 202 202 202 其他 3 11 6 8 其它长期负债 120 120 120 120 投资活动现金流 -304 -272 -305 -318 非流动负债合计 322 322 322 322 债权募资 275 -20 0 0 负债总计 809 680 760 901 股权募资 6 0 0 0 实收资本 120 120 120 120 其他 -189 -63 -62 -62 普通股股东权益 1,542 1,752 1,982 2,308 融资活动现金流 92 -83 -62 -62 少数股东权益 44 44 44 45 现金净流量 123 -153 -88 -82 负债和所有者权益合计 2,395 2,476 2,787 3,253 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为04月28日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 华特气体（688268.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名、水晶球第4名。2018年加入民生证券，任化工行业首席分析师，研究扎实，推票能力强，佣金增速迅猛，2021年2月加盟德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开