核心观点及策略
- 原生铅端：北方炼厂冬储逐步展开，铅精矿供需矛盾加剧，加工费持续承压。11月炼厂集中复产，电解铅供应环比回升至33.47万吨。
- 再生铅端：废旧电瓶价格维稳，铅价回升，炼厂利润修复。11月检修炼厂复产叠加新增产能投料，再生精铅供应环比增加至28.58万吨。
- 需求端：储能电池消费较好，电动自行车及汽车启动电池中整车配套需求好于置换需求，终端消费表现温和，电池企业对高价原料接受度有限。
- 整体来看：电解铅及再生铅炼厂复产推进，供应偏紧态势有望缓解，但沪伦比价回落后铅锭进口窗口关闭，进口补充预期下降，电池消费保有韧性，供增需稳背景下社会库存有望回升，但累库量级相对较小，预计11月铅价保持高位震荡格局。
关键数据
- 全球铅精矿供应：2025年1-8月产量295.6万吨，同比增加1.29%；预计2025年全球铅矿山供应增长0.7%至457万吨，2026年增长2.2%至467万吨。
- 国内铅精矿供应：9月产量15.14万吨，环比减少3%，同比增加9.95%；1-9月累计产量124.91万吨，同比增加11.54%。
- 铅精矿加工费：11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比降50元/金属吨；进口铅精矿加工费均值-125干吨，环比降干吨。
- 精炼铅供应：2025年1-8月全球精炼铅产量881.3万吨，同比增加2.31%；预计2025年全球精炼铅产量同比增加2%至1334万吨。
- 电解铅产量：10月产量32.6万吨，环比减少0.55%，同比增加2.68%；预计11月产量环比增加2.67%至33.47万吨。
- 再生精铅产量：10月产量27.29万吨，环比增加15.24%，同比增加4.28%；预计11月产量环比增加4.73%至28.58万吨。
- 全球精炼铅需求：2025年1-8月消费量875.6万吨，同比增加2.2%；预计2025年全球精炼铅需求增长1.8%至1,325万吨。
- 汽车销量：2025年1-9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。
- 电动自行车保有量：截至2024年底达到4亿辆，预计2025年突破4.2亿辆，同比增长5%-6%。
- 储能电池市场：截至2025年上半年，中国新型储能新增投运规模达到23.03GW，同比增长超过68%。
- LME库存：10月库存月度减少13325吨，截止至月底为22.42万吨。
- 社会库存：10月30日社会库存为1.23万吨，绝对水平维持在近五年同期低位，且刷新年底新低。
研究结论
- 原生铅和再生铅炼厂复产将缓解供应偏紧态势，但沪伦比价回落后铅锭进口窗口关闭，进口补充预期下降，电池消费保有韧性，供增需稳背景下社会库存有望小幅回升。
- 预计11月铅价保持高位震荡格局。
