开源晨会

开源晨会1105 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】港股量化：10月港股市场表现不佳，11月增配中字头——金融工程定期-20251104 行业公司 数据来源：聚源 【纺服轻工】消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的——轻工纺服行业2026年度投资策略-20251104 【军工】深海空天共筑钛合金新需求——行业深度报告-20251104 【军工】承上启下，内外共振——军工行业2026年度投资策略-20251104 【汽车：上汽集团(600104.SH)】Q3自主品牌普遍表现亮眼，鸿蒙智行尚界启新篇——公司信息更新报告-20251104 【有色钢铁：云铝股份(000807.SZ)】铝价持续高位公司盈利可期，提高分红凸显红利价值——公司信息更新报告-20251104 【中小盘：日联科技(688531.SH)】业绩持续高增，高端半导体检测收购落地——中小盘信息更新-20251104 研报摘要 总量研究 【金融工程】港股量化：10月港股市场表现不佳，11月增配中字头——金融工程定期-20251104 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 港股市场10月概览：港股表现不佳，价值板块占优 2025年10月，港股市场整体表现不佳。恒生指数全月收跌3.5%，恒生科技指数全月跌幅8.6%。 2025年10月港股市场成交活跃度降低。具体表现如下：10月港股日均成交2113亿港元，成交额较2025年9月下降了16.6%。 从港股一级行业来看，2025年10月行业内成长和价值涨跌幅差异明显，价值较成长表现更佳，其中煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业领涨。 港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年的156% 受制于十一国庆长假影响，单月南下资金总净流入金额有所降低，单月净流入额925亿港元。截至2025年10月31日，南下资金全年累计净流入额为12600亿港元，是2024年全年的156%，持续创历史新高。 截至10月28日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为21.49%、58.86%、12.66%、6.99%，较2025年9月的变化分别为+0.23pct、-0.20pct、+0.06pct、-0.09pct。 南下资金：净流入靠前的行业为家电、综合、建材、电力设备及新能源、石油石化。 外资：净流入靠前的行业为商贸零售、钢铁、基础化工、国防军工、建筑。 中资：净流入靠前的行业为煤炭、轻工制造、医药、通信、消费者服务。 港资及其他：净流入靠前的行业为综合、家电、有色金属、医药、计算机。 港股优选20组合的绩效表现：10月组合超额收益-0.1% 在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD)(930930.CSI)。 2025年10月，港股市场整体流动性回撤较大，技术面和资金面因子有所回撤，港股优选20组合的收益率为-3.8%，基准指数的收益率为-3.6%，组合超额收益率-0.1%。 从全区间来看（2015.1~2025.10），港股优选20组合的超额年化收益率12.9%，超额收益波动比为1.0。 港股优选20组合的11月持仓：增配中字头 2025年11月的港股优选20组合的整体持仓较10月提高了在中字头相关股票的比例。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【纺服轻工】消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的——轻工纺服行业2026年度投资策略-20251104 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 |郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002 1.个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移 1）牙膏：牙膏赛道功效属性明显，国货积极推动产品结构升级、发力电商，快速崛起。2023年中国牙膏市场零售规模302亿元，同比增长0.2%；功效产品推动价格提升，2024年牙膏（120g）价格为11.69元，同比增长0.4%；2023年品牌CR10为84.1%，外资品牌（好来、佳洁士、高露洁等）份额有所下滑，而国产品牌（云南白药、冷酸灵）份额趋势提升。受益标的：登康口腔（冷酸灵）抗敏品牌标签突出，积极发力电商打造爆品，产品结构升级顺利，线下渠道壁垒深厚，成长逻辑持续的消费品公司。 2）卫生巾：头部品牌份额下滑，国货把握电商红利、积极推新品，份额快速提升。2024年中国中国女性卫生用品市场规模为1050亿元，同比增长2.9%；2024年品牌CR10为35.2%，外资品牌（苏菲、护舒宝等）及国产一线品牌（七度空间）份额有所下滑，而国产二线品牌自由点份额快速崛起。受益标的：百亚股份以“益生菌”大单品破圈扩大消费人群，线下从“川渝云贵陕”五省走向全国，电商有望修复，成长性消费个股；稳健医疗旗下奈丝公主品牌积极发力电商，增长迅速。 3）湿巾：受益下游金佰利、宝洁等国际客户供应链转移，制造端公司在手订单充沛，业绩迎来拐点。2024年全球湿巾零售市场规模184亿美元，同比增长2.7%，公司CR10为41.3%，其中宝洁、金佰利位列第一、第二，湿巾份额分别为13.9%、11.3%。受益标的：洁雅股份（受益于国际品牌客户由自产切换为代工，在手订单充沛催化业绩拐点）；诺邦股份（无纺布、湿巾制造端修复，口含烟打开空间）；延江股份（大客户订单催化，无纺布业务快速放量）。 2.出口：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性 关税环境边际向好，美国降息有望拉动终端需求，企业订单逐步改善，板块估值有望迎来催化。受益标的：匠心家居（业绩亮眼，电动沙发新客户、新系列放量，自主品牌打开空间）、依依股份（宠物尿垫代工主业稳健、收购品牌提升估值）、永艺股份（办公椅代工，低估值、利润修复弹性）、天振股份（PVC地板出口，收入修复）、共创草坪（人造草坪出口，行业供需改善，盈利修复）。 3.品牌服饰：收入利润底部修复，静待需求端复苏 运动服饰仍是长逻辑确定性最强的细分赛道。我们认为未来运动服饰赛道增长确定性来自于人口基数下带来的体育运动和细分健身户外项目的参与度提高+渗透率提升+政策推动。 国货崛起趋势不变。国产品牌产品力，品牌力持续提升，预计国潮形成长期效应，尤其是90、95和00后的消费者对国产品牌的好感度和接受度持续提升，耐克，阿迪仍存在相当大的市场被替代空间,国产品牌增长动力十足。 4.纺织制造：关税阴影渐散，细分韧性凸显 随着中美元首会晤顺利事件顺利落地，贸易关税环境边际向好，美国降息有望拉动终端需求，企业及消费端订单逐步改善，板块估值有望迎来催化，推荐布局业绩韧性强的制造链标的。 推荐标的：开润股份（服装业务效率提升，阿迪等新客户订单放量），华利集团（毛利率三季度环比改善）。风险提示：贸易摩擦成本上升，终端需求不及预期，行业竞争加剧等。 风险提示：贸易摩擦成本上升，终端需求不及预期，行业竞争加剧等。 【军工】深海空天共筑钛合金新需求——行业深度报告-20251104 王加煨（分析师）证书编号：S0790525070009 |马智焱（联系人）证书编号：S0790125090030 1. 2027年航空航天和舰船钛材需求预计接近4.9万吨 2024年我国航空钛材用量为32,193吨，占钛材总消费量的21.3%，预计2025年将保持稳健增长，2027年有望超过39,000吨，主要受益于军机板块复苏、先进战机服役（如F-22钛合金用量达41%）、国产大飞机C919交付（钛合金用量9%–10%）以及发动机维修需求提升。同时，船舶领域钛材用量快速增长，2024年已超4900吨，同比增长32%。在国家建设海洋强国、发展深海经济的战略驱动下，舰船和深海装备正向大型化、大深度方向发展，“十五五”期间船舶领域钛合金用量将快速增长，深海及水下应用（如载人深潜器已使用TC4 ELI钛合金）有望成为新增量。 2.高性能低成本钛合金产能仍待提升 当前我国高性能钛合金受设备能力与工艺技术水平限制，与国际先进产品相比仍存在较显著的性能差距。高温钛合金已从早期仿制逐步发展出以添加稀土元素为特征的近α型体系，但工艺和性能尚需优化；高强β钛合金虽在航空航天领域不可替代，却面临理论模型不成熟、新牌号研发滞后等问题。与此同时，低成本需求正推动企业持续改进生产工艺。值得关注的是，材料设计取得新进展，北京科技大学团队提出素化设计策略，仅利用氧元素调控组织，成功开发出不含传统合金元素的HCP+FCC双相钛合金，有望降低高性能钛合金的生产成本。 3.受益标的 宝钛股份、西部超导、西部材料、金天钛业。 风险提示：国防预算增速不及预期；国防军工行业订单延迟；钛合金技术突破可能存在障碍；海绵钛存在价格上行的风险。 【军工】承上启下，内外共振——军工行业2026年度投资策略-20251104 王加煨（分析师）证书编号：S0790525070009 |马智焱（联系人）证书编号：S0790125090030 1.“十五五”开局与建军百年目标催化行业景气度提升 2025年军工板块在预算超预期、地缘冲突和阅兵预期等催化下阶段性走强，业绩筑底回暖。展望2026年，“十五五”开局与建军百年目标提升订单确定性，国防投入和军贸出口具备增长空间。细分领域中，军用无人机、隐身材料、远火、导弹、商业航天及地面无人装备等方向受益于装备升级与消耗性需求提升，有望迎来高景气发展。 2. 2025年复盘：多重催化驱动军工板块阶段性走强 2025年，国防预算超预期成为板块3月上涨的核心驱动力，印巴冲突进一步强化市场对我国军贸出口的预期，推动军工板块在二季度获得显著超额收益。阅兵行情如期兑现，但在事件降温后迅速回调。整体来看，尽管板块波动较大，但基本面已现回暖迹象.。 3. 2026年展望：内需持续修复，外贸市场有望成为新增量 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，军工订单确定性有望增强。叠加建军百年目标临近，政策催化预期升温。当前我国国防投入具备较大提升空间。同时，印巴冲突等区域摩擦也验证了中国装备的实战能力，为军工行业提供内需与外贸双轮驱动的增长逻辑。 4.细分板块机遇：装备升级与新质领域共振，多条主线具备高成长性 航空领域，军用无人机受益于政策支持与实战效能验证，占比有望快速提升。隐身战机加速列装带动隐身材料前装与后装需求同步放量。俄乌冲突驱动全球消耗式无人机采购进入快速增长阶段。此外，我们预计反无人及低空监视系统，激光武器有望迎来高速增长。受益标的包括中无人机、航天彩虹、中航成飞、航天电子、纵横股份、华秦科技、佳驰科技、晶品特装、国博电子等。 航天领域，俄乌冲突显著推升了全球导弹需求。国产可回收火箭技术有望实现突破，商业航天或迎来快速增长。受益标的包括菲利华、北方导航、中兵红箭、高德红外、芯动联科、臻镭科技、盟升电子、国博电子、陕西 华达、海格通信等。 兵器领域，远火成为陆军远程火力体系扩张的核心装备。无人车、作战机器人有望逐步列装，成为地面作战体系的重要组成部分。受益标的包括北方导航、理工导航、国博电子、内蒙一机等。 风险提示：军品订单下发节奏不及预期；新质装备列装不达预期；军品价格谈判不及预期；军贸出口业务客户导入不及预期。 【汽车：上汽集团(600104.SH)】Q3自主品牌普遍表现亮眼，鸿蒙智行尚界启新篇——公司信息更新报告-20251104 邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 |赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 |徐剑峰（分析师）证书编号：S0790525090004 Q