25Q3净利润减亏，光伏玻璃出货量高增

|报告要点| 预计公司2025-2027年营业收入分别为57/62/69亿元，同比+24%/+10%/+10%；归母净利润分别为1.0/2.1/3.7亿元，同比转盈/+114%/+76%；EPS分别为0.15/0.32/0.57元。公司近年处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能落地，规模/成本优势有望显现；依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑，拓展新能源材料应用领域，成长前景值得期待，维持“买入”评级。

|事件| 公司2025Q1-3营业收入26.8亿元，同比-28%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-6.0、-6.5亿元，同比亏损幅度扩大。2025Q3收入10.0亿元，同比+40%，环比+28%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-1.5、-1.9亿元，同环比亏损幅度收窄。

• 2025Q3行业加速去库，公司光伏玻璃出货量高增：截至2025Q3末，光伏玻璃行业库存68万吨，较2025H1末-57%；公司存货规模7.5亿元，同比-41%。产能方面，截至2025M9末，公司总产能约9,350t/d，同比+35%；在产产能约5,450t/d，同比+5%。
• 价格企稳回升&纯碱价格下降，盈利能力修复明显：2025Q3末2mm光伏玻璃镀膜玻璃市场单平均价13元，较7月末+2.5元/+24%；重质纯碱价格同比-33%，Qoq-10%。公司净利润同环比均减亏。

|关注点|

• 薄膜电池资产整合节奏：公司托管凯盛玻璃控股股权，作为凯盛集团新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池业务格局初具雏形。

|研究结论| 预计公司2025-2027年营业收入分别为57/62/69亿元，同比+24%/+10%/+10%；归母净利润分别为1.0/2.1/3.7亿元，同比转盈/+114%/+76%；EPS分别为0.15/0.32/0.57元。公司聚焦光伏玻璃主业，规模/成本优势有望显现；依托集团平台支撑，拓展新能源材料应用领域，成长前景值得期待，维持“买入”评级。

|风险提示|

• 光伏玻璃生产线投产进度不及预期
• 原材料价格上涨风险
• 光伏装机不及预期风险