食品饮料及新消费行业跟踪报告：茅台降速纾压，白酒加速出清

行业研究/行业点评 2025年11月04日 茅台降速纾压，白酒加速出清 行业及产业食品饮料 ——食品饮料及新消费行业跟踪报告 投资要点： 强于大市 周度跟踪：本周（10.27-10.31）食品饮料行业-0.23%，表现弱于上证指数（+0.11%），在31个申万子行业中排名第25。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+3.78%），零食（+2.66%），烘焙食品（+1.50%），肉制品（+0.48%），乳品（+0.39%），保健品（+0.22%），啤酒（-0.12%），白酒（-0.22%），调味发酵品（-0.42%），其他酒类（-2.88%），软饮料（-4.65%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为日辰股份（+17.79%）、有友食品（+10.47%）、盐津铺子（+7.72%）、宝立食品（+7.01%）、迎驾贡酒（+6.46%）；跌幅前五个股分别为*ST春天（-7.92%）、麦趣尔（-7.13%）、东鹏饮料（-6.89%）、百润股份（-6.50%）、养元饮品（-4.68%）。 白酒：贵州茅台25Q3降速纾压，坚持高质量发展。贵州茅台25Q3实现营收390.64亿元，同比增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。分产品看，茅台酒营收349.24亿元，同比增长7.26%，主要系公斤装等非标产品量增贡献；系列酒营收41.22亿元，同比下降34.00%，预计茅台1935表现尚可，下降主要系其他系列酒渠道价差收窄甚至倒挂，渠道回款意愿进一步降低。分渠道看，批发代理收入同比增长14.39%，增长显著；直销收入同比下降14.87%，主要受i茅台拖累，i茅台同比下降57.24%，预计主要因非标产品批价下行导致产品价格倒挂，以及系列酒下滑明显。公司25Q3毛利率91.44%，同比上升0.21pct，主要系茅台酒营收占比同比提升5.58pct至89.40%，产品结构上移；费用率有所下降，销售费用率/管理费用率分别为3.06%/4.54%，同比下降1.02pct/0.33pct；净利率49.21%，同比基本持平，盈利能力保持稳定。25Q3销售收现同比+2.61%，销售收现表现好于营收；合同负债77.49亿元，同比减少21.82亿元，环比增加22.42亿元，考虑合同负债环比变化后25Q3营收同比增加6.51%。公司25Q3务实降速，释放压力，但盈利和收现能力均维持平稳，彰显龙头韧性。 相关研究 《食品饮料及新消费行业跟踪报告：三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼》2025-10-28 《食品饮料行业跟踪报告：白酒双节动销符合预期，关注三季报业绩》2025-10-13《食品饮料行业跟踪报告：茅台9月动销明显回暖，行业底部愈发清晰》2025-09-29《食品饮料行业跟踪报告：阿里重发力到店业务，线下餐饮活力有望提升》2025-09-16《食品饮料行业跟踪报告：华润饮料阶段性承压，伊利股份盈利加速改善》2025-09-09 乳品：伊利股份25Q3液奶持续承压，盈利能力稳定。伊利股份25Q3实现营收285.64亿元，同比下降1.63%，归母净利润32.26亿元，同比下降3.35%。分品类看，液态乳营收188.14亿元，同比下降8.83%，主要系中秋/国庆双节动销表现平淡，以及外卖价格战对酸奶等品类销售造成冲击；奶粉及奶制品营收76.83亿元，同比增长12.65%，婴配粉贡献主要收入增长，预计与龙年出生率回升、生育补贴政策、今年主要产品价盘稳定有关；冷饮产品营收11.99亿元，同比增长17.35%，前期的渠道拓展和产品创新成效显现。公司25Q3毛利率33.92%，同比下降1.13pct，主要系原奶成本红利收敛叠加基础白奶营收占比提升；销售费用率18.23%，同比下降0.73pct，净利率11.27%，同比下降0.19pct，精益费投见效，盈利韧性凸显。公司首次派发中期分红，每股拟派0.48元（含税），分红比例29.12%，提升股东回报。平台型龙头的多元化优势充分体现，奶粉、冷饮业务快速增长有效对冲液奶压力，全产业链竞争优势持续夯实。 证券分析师 范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩S0820125020001021-32229888-25515zhuzhenhao@ajzq.com 美妆：丸美生物25Q3大单品表现亮眼，毛利率持续优化。丸美生物25Q3单季度实现营收6.86亿元，同比增长14.28%，归母净利润0.69亿元，同比增长11.59%，扣非归母净利润0.48亿元，同比下降19.95%，短期业绩承压但转型方向明确。分品牌看，25Q1-3主品牌丸美营收同比增长33.93%，营收占比达72.47%，大单品小红笔、小金针等表现强劲，四大单品加三大套组矩阵日趋完善；恋火品牌营收同比增长8.21%，增速低于预期，主要受国内彩妆市场竞争加剧，以及团队、产品、营销调整期影响。分产品看，25Q3单季度眼部/护肤/洁肤/美容品类营收同比增长57.03%/27.25%/15.06%/7.90%，小红笔眼霜、丸美重组胶原系列、恋火柔雾粉底液、恋火柔雾气垫霜等大单品表现亮眼；产品平均售价显著提升，眼部/护肤/洁肤/美容分别增长52.83%/14.52%/12.62%/20.77%，眼部类提升较多主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升，美容类提升主要系优化营销策略、减少低价引流品。分渠道看，25Q1-3线上渠道营收21.49亿元，同比增长30.81%，抖音自播Q3实现翻倍增长；线下渠道营收3.01亿元，同比下降2.89%，Q3已恢复正增长。公司25Q3单季度毛利率75.72%， 同比提升1.20pct，主要受品类结构优化驱动；销售费用率60.57%，同比上升1.67pct，主要系加大营销投放抢占份额，管理费用率5.89%，同比上升1.77pct，主要系新总部大楼转固后折旧摊销增加及管理团队扩充；净利率10.49%，同比上升0.25pct。公司主动放弃增收不增利的达播业务，聚焦自播和品牌建设，虽然短期业绩承压，但随着大单品持续放量和渠道结构优化，长期健康增长基础日益稳固。 投资建议： 白酒：酒企三季度业绩披露完毕，整体业绩大幅下滑，步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒；从短期看，建议关注前期报表出清较多、积极改革的舍得酒业。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。 风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 22222买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平弱于大市相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告版权归属爱建证券所有，未经爱建证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。