公司信息更新报告Q3自主品牌普遍表现亮眼，鸿蒙智行尚界启新篇

2025年11月04日 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师）dengjianquan@kysec.cn证书编号：S0790525090003 投资评级：买入（维持） 徐剑峰（分析师）xujianfeng@kysec.cn证书编号：S0790525090004 赵悦媛（分析师）zhaoyueyuan@kysec.cn证书编号：S0790525100003 Q3营收同比高增，归母净利润环比有所下滑公司发布2025年三季报，前三季度实现营收4689.90亿元，同比+9.0%；归母净 利81.01亿元，同比+17.3%。单Q3实现营收1694.03亿元，同环比+16.2%/+6.7%；归母净利20.83亿元，同环比+644.9%/-30.4%，鉴于行业竞争激烈背景下公司深化改革有望实现降本增效、各品牌持续推新，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为107.2(+8.3)/136.8(+14.9)/172.0(+29.9)亿元，当前股价对应PE为17.4/13.6/10.8倍，看好公司销量继续回暖，维持“买入”评级。 Q3自主品牌普遍表现亮眼，计提资产减值损失等影响业绩 Q3公司共实现销量114.07万辆，同环比+38.7%/+3.0%，其中(1)上汽乘用车板块实现销量22.83万辆，同环比+56.2%/+11.9%，荣威非凡、名爵品牌均实现同环比增长，上汽通用五菱销量同比+37.8%；(2)合资品牌方面，上汽大众销量同环比相对稳定，上汽通用在低基数影响下销量同比+154.2%。盈利能力方面，主要受以下因素影响：(1)Q3毛利率环比+0.5pct，反内卷背景下促销力度有所收窄；(2)财务费用率环比+1.3pct，主要由于Q2汇兑收益较多带来低基数；(3)合联营企业收益达17.82亿元，同环比+68.4%/63.8%，大众、通用销量提升贡献明显业绩；(4)Q3公司计提较多资产减值准备，使Q3资产减值损失达21.34亿元，而2024Q3/2025Q2资产减值损失分别为1.91/8.02亿元，对利润拖累较为明显。 数据来源：聚源 组建大乘用车板块提质增效，自主新能源、海外多点开花，尚界开启新篇章 公司已组建上汽大乘用车板块，目标是全面提升提升决策效率，同时实现优化资源配置、避免重投入和浪费。目前，公司多领域快速发展，1-9月自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，尤其是新能源车海外销量同比+69.7%。同时，公司积极布局前沿技术，半固态电池、“银河”全栈智能车解决方案、数字底盘、DMH超级混动、恒星超级增程、“端到端”智驾大模型、“手车互联”智能座舱等加速量产上车。此外，公司正迎强劲新车周期，新一代智己LS6、全新MG4、尚界H5、荣威M7 DMH、别克至境L7等多款重磅智电车型上市，尚界2026年还将推出与华为合作开发的全新车型，销量增长可期。 相关研究报告 《2024年主动筑底，全面深化改革2025Q1起成效显现—公司信息更新报告》-2025.5.8 《Q1业绩预计同比明显增长，全面深化改革成 效显现—公司信息更新报告》-2025.4.11 风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。 《与华为就智选模式深度合作，转型积极推进反转可期—公司信息更新报告》-2025.2.21 特别声明 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn